图片来源：Stock Snap

现年53岁的激进型投资者(编者注：激进型投资者主要是指那些买下企业多数股权之后通过大量运作、剪切、整合、改造，以求获得资产价格的巨大提升的投资者)比尔•阿克曼(Bill Ackman)正经历他职业生涯中最好的一年。对于那些希望和他一起进行投资的人来说，现在正是以很大的折扣入场的机会。

阿克曼的封闭式基金潘兴广场控股(Pershing Square Holdings，PSH)7月9日收于每股17.90美元，较6月30日的资产净值(Net Asset Value，NAV)24.92美元有28% 的折让。

2019年上半年，该基金的资产净值增长了45.3%，相当于标准普尔500(S&P 500)同期回报的2倍。2019年上半年标普500指数回报为19.6%。同时，潘兴广场控股也是规模较大的股票导向型基金中表现最好的基金之一。该基金的股价在2019年上半年上涨了40%。

而在此之前，潘兴广场控股从2015年到2018年经历非常艰难的四年，该基金的资产净值在此期间下跌了30%，同期标普500的回报为32%。

阿克曼的这支基金的投资组合非常集中，只有9个仓位。其中五只股票是：汉堡王的母公司餐饮品牌国际(Restaurant Brands International，QSR)、星巴克(Starbucks,SBUX)、墨西哥烧烤公司(Chipotle Mexican Grill，CMG)、希尔顿酒店(Hilton Hotels， HLT)和零售商Lowe’s Cos . (LOW)。这五只股票占到了该基金总资产的75%以上，总额55亿美元。墨西哥烧烤公司的股价2019年上涨了70%，星巴克和国际餐饮品牌股价的涨幅都超过了30%。

尽管阿克曼采取了不同的方式，试图缩小该基金价格对资产净值的折让，包括大规模的股票回购和派息，但是效果明不明显。该基金每个季度派息10美分，同时继续回购股票。潘兴广场控股最近宣布了一个1亿美元的回购计划。

事实上，即使在阿克曼在2019年强势回归的过程中，该基金股价对基金净值的折让也从2019年初的25%扩大至现在的28%。该基金股票的流动性很高，理论上讲，套利者可以买入基金，卖空相关股票来获利。从这个角度看，该基金的折价幅度之高也令人震惊。

虽然该基金在海外交易，但美国投资者可以持有它。该基金的注册地在海峡群岛(Channel Islands)的避税天堂根西岛。它很少受到美国投资者关注，因为它在欧洲交易。潘兴广场控股同时在阿姆斯特丹证券交易所(Euronext Amsterdam )和伦敦证券交易所都有交易(London Stock Exchange)。

该基金在美国也可以很容易在柜台交易，交易代码为PSHZF。潘兴广场控股的折让幅度远大于许多在美国上市的封闭式基金目前10%—15%的折让幅度。该基金被视为一个出于税收目的，来到美国的被动外国投资公司。

在3月份给股东的一封信中，阿克曼写道：“我们认为PSH被严重低估了，尤其是在我们已经重新回到核心战略轨道之际。这一战略曾为我们带来了长期的成功。"

他指出，在潘兴广场控股近年来陷入困境之前，该基金价格相对NAV仅有不到5%的折让。阿克曼用实际行动支持了他对基金的乐观态度。他是潘兴广场控股最大的单一持有人，持股量超过4000万股，占该基金2.16亿流通股的18.5%。该基金拥有10亿美元的杠杆，可以放大回报。

在信中，阿克曼称该基金有些“反常”，因为它主要投资于美国股票，但却是在欧洲上市。这种结构限制了该基金“与美国投资者中扩散的能力。因此，PSH股票的大量潜在需求方，基本上不知道该公司的存在。”

他补充称，“自2004年潘兴广场控股成立以来，我们就投资的一直行业内最高质量的公司”。他说，公司正在回归其根本——作为一个以投资为中心业务的公司，而不是一个资产管理公司，随之而来的需求就是不断筹集资金。”

《巴伦》在2018年夏天的一篇文章对阿克曼的基金做出了积极的评价，该基金能够将能重振。当时这只封闭式基金的交易价格在15美元左右。潘兴广场控股拒绝对该文章置评。

2013年，阿克曼表现得非常出位，他跟另外一个激进型投资者卡尔•伊坎(Carl Icahn)展开了一场嘈杂的公开对决，战场是营养补充剂公司康宝莱(Herbalife，HLF)。潘兴做空康宝莱，伊坎做多该股。之后伊坎赢得了这场战役，潘兴于2018年砍掉了仓位，录得亏损。阿克曼表示，潘兴广场控股不会再去做空股票。

在过去的一年里，阿克曼一直保持着较低的曝光度。但最近抨击了联合技术公司(United Technologies，UTX)收购雷神公司(Raytheon)的协议。他在一封致联合技术公司首席执行官格雷格•海耶斯(Greg Hayes)的信中写道，有报道称,“我们无法理解此类交易背后的战略逻”Pershing Square 持有联合技术公司(United Technologies)约8亿美元的股份。

这只基金现在是阿克曼的主要关注点，因为它管理着86亿美元的潘兴广场资本管理公司的大部分资产。因为之前阿克曼表现不佳，投资者退出，该公司主要对冲基金管理的资产总额从巅峰时期的120亿美元跌至20亿美元。

潘兴广场控股的股价低于其NAV也是也是有理由的。相对于许多对冲基金来说，其1.5%的管理年费是很高的，远远高于交易所交易基金(ETF)。到2020年第一季度，这一费率将会减少至1.3%。

同时，该对冲基金还有16%的奖励费。这一奖励费只有该基金的NAV达到它的最高线26.15美元的时候才会执行。按照目前的价格，再上涨5%就能触及这一高线。 但如果业绩保持强劲，奖励费将拖累回报。

尽管阿克曼重回，该基金仍然处于折价的状态。但是一旦折价结束，阿克曼集中于股票的投资组合 将会带来潜在的红利。

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦》2019年7月3日报道“Bill Ackman Is Having His Best Year Ever. So Why Are Investors Ignoring His Fund?”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）