新兴市场或将成为“smart-beta”的下一个战场
文 | 《巴伦》撰稿人 刘依薇(Evie Liu)
编辑 | 吴海珊
2019-07-12 15:15:45
随着越来越多的投资者更好地理解各种因素,新兴市场很可能成为“smart-beta”策略的下一个战场。

图片来源: Alessandro Vallainc

在过去至少20年来,股票投资者已经知道,具备估值更低、波动性更低等特色的股票能够给投资者带来更好的回报。寻求以系统方式获利的交易所交易基金(又称smart-beta ETF)在美国和欧洲大量涌现。(编者注:smart-beta简单来说就是在被动指数投资基础上,又加上点筛选指标,添点主动投资的逻辑。按照投资策略的划分,Smart Beta可以简单分为单因子策略和多因子策略。而比较常见的因子则包括红利因子、价值因子、质量因子、动量因子等等。)

然而,同样的情况在新兴市场还没有出现。 这是有理由的,但投资者不应忽视这些机会。

晨星(Morningstar)公司的数据显示,从数量上来看,将一半以上资产投资于发达国家的smart-beta ETF,是将大部分资产投资于新兴市场的smart-beta ETF的10倍。如果按照资产总额来看,这一差距就更大了:截至6月底,前者超过2.5万亿美元,而后者只有350亿美元。

荷兰资产管理公司荷宝(Robeco)2018年的研究显示,MSCI新兴市场指数中偏好价值股和动量股(已经涨了很多额股票)的投资组合,从1988年到2017年的年回报率为16.7%,而MSCI新兴市场指数平均年回报率为11.4%。相比之下,高出五个百分点,这甚至比在发达市场的该投资组合表现还要好。

这并不奇怪。一些人认为,定量策略是在利用给人类的偏见,因为新兴市场,信息更加不对等和市场效率更差,所以定量策略在新兴市场的表现应该更好。

以中国A股为例。根据2018年上海证券交易所概况,散户投资者贡献了2017年A股交易总量的80%,但只获得了总利润的10% 。

为什么?这些投资者中的大多数都是跟风投资,他们“过于频繁地买卖那些价格昂贵、呈上升趋势的大公司股票”,而且“他们似乎追求的就是这种最糟糕的行为。”路博迈投资组合经理周平(Ping Zhou)在六月的一份研究报告中写道。

这种跟风行为给定量投资者提供了大量机会。 周平说,因此在过去10年里,在中国押注于规模较小、成本较低、短期内处于亏损的股票表现强劲。而在美国公众对这些因素的认识提高,已经侵蚀了美国股市的上涨潜力。

如果要素投资在新兴市场如此有效,为什么人们都不去呢?

近年来,新兴市场总体上落后于发达市场,这可能是原因之一。此外,积极型基金管理公司在发展中国家表现良好,使投资者更没有理由放弃自下而上的选股策略,像他们在美国做的那样。SPDR美洲研究部的负责人马特•巴托利尼(Matt Bartolini)表示:“没有那么强的动力去放弃积极型战略。”

流动性可能是另一个问题。在较小的市场,比如发展中国家的许多市场,因为缺少买家和卖家,可能会使报价和出价之间存在巨大的差距。 一些投资者可以等待这个差距收窄,但因子型ETF要求每年在固定的一天进行几次再平衡,所以因子型ETF不能这么做。这也会影响他们的回报。

最重要的是,投资者可能担心新兴市场的会计欺诈和数据造假。这对于严重依赖于数字计算的定量策略来说,是特别危险的。

荷宝投资组合经理简·西泽·莫塞拉(Jan Sytze Mosselaar)解释说,(在一些新兴市场)价格不是由市场动态决定的,而是可以由内部人士或政府干预来操纵的。该公司管理着欧洲最大的新兴市场定量基金之一,并在上海拥有一个专门从事实地研究的团队。

他表示:"我们将许多股票排除在投资范围之外,因为我们不相信这些公司数据。"。

不过,由于大多数定量基金都拥有多样化的投资组合,单一股票出现问题可能不会对业绩产生重大影响。长期来看,要素投资仍然有效。随着越来越多的投资者更好地理解各种因素,新兴市场很可能成为“smart-beta”策略的下一个战场。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月11日报道“A Better Way to Use Data and Play Emerging-Market Stocks”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权,原创文章未经许可,不得转载。

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