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丹 · 法斯(Dan Fuss)对于困扰世界的已存威胁非常担心。

比如气候变化就是其中之一。他以一种比同为基金经理的杰里米•格兰瑟姆(Jeremy Grantham)更低调的方式“宣扬”气候变化。多年来，格兰瑟姆一直在大声疾呼，危机正在加剧。

目前对全球更直接的威胁是，中国和美国这两个全球超级大国正在上演贸易危机。 他在《巴伦》办公室的一次谈话中指出，陷入“修昔底德陷阱”(编者注：“修昔底德陷阱”，是指一个新崛起的大国必然要挑战现存大国，而现存大国也必然会回应这种威胁，这样战争变得不可避免)的大国将以开战告终，就像雅典和斯巴达在伯罗奔尼撒战争(编者注：伯罗奔尼撒战争是以雅典为首的提洛同盟与以斯巴达为首的伯罗奔尼撒联盟之间的一场战争，长达27年，雅典与斯巴达的终极对决也被认为是希腊文明由盛转衰的节点)的冲突一样。

所有这些似乎都与Loomis Sayles债券基金(LSBRX)这位80多岁老船长的主要任务相去甚远。2018年5月，晨星公司(Morningstar)将其杰出投资组合经理奖(Outstanding Portfolio Manager Award)授予了他。以奖励他在一个明显缺乏有价值回报的债券市场获得强劲而稳定的回报。一个意想不到的收入来源是——那些股息收益率高于该公司债券收益率的股票，而且以后还会高更多。

至于全局性的威胁，法斯正在关注气候变化的影响，他认为气候变化已经成为中西部地区的经济的“减速带”。 那里的农民正在应对记忆中最糟糕的天气，雨水淹没了田地，推迟了播种。

小型制造商还不得不应对不断升级的关税问题的“涓滴效应”(编者注：涓滴理论主张，对企业和富人的税收减免和利益将渗透到其他所有人)，Loomis的信贷分析师团队正在密切关注这一点。这些小型制造商可能是卡特彼勒(Caterpillar，CAT)或福特汽车(Ford Motor，F)等公司的供应链下游的第四、第五或第六级公司，但它们正开始感受到中美贸易冲突带来的影响。 所有的这些都不利于该地区的银行，法斯补充道。

与此同时，他观察到，全球资金继续流入美国债券市场，但不仅仅是为了追求更高的收益率。 可以肯定的是，在估计有13万亿美元负收益债券充斥的全球债券市场上，美国公司债券提供了一块正收益的绿洲。许多亚洲金融机构(其中许多是该公司的客户)似乎也偏爱美国市场的流动性和安全性，尤其是在它们寻求能匹配其负债的资产的时候。

资本从国外流入意味着其他地方超低或负收益率与美国高收益率之间的鸿沟将不得不缩小，他继续说道。 美联储(FED)也将加入这一过程，人们普遍预期其关键的短期政策利率将下调。

这一趋势意味着与法斯此前的预期背道而驰。他此前认为，美债收益率从上世纪80年代初创纪录的两位数水平一直下滑了几十年，现在是在长期缓慢的反弹过程中。这种预期转变部分是由于亚洲发生的事情在市场上的权重越来越大。法斯沮丧地表示，这种转变让他得半夜爬起来或者早上很早起床，去查看来自地球另一端的通讯信息。

回到美国公司债券市场——这是法斯的大本营。他认为BBB级债券(编者注：美国最低信用评级的投资级债券)规模膨胀并不比别的问题威胁更大。公司会借款回购股票并提高每股收益，但常常会在触及BBB-的投资级债券的绝对低点前打住，他们仍有动力提高债券评级。 实际上，他正在寻找可能升至A级别的“上升天使”公司。

美国电话电报公司(AT&T，T)是法斯覆盖的一家颇具争议的公司。一些人认为，美国电话电报公司面临的挑战是其超过1750亿美元的债务负担。这些钱中的大部分被用于进行大规模的收购和投资建设下一代5G移动网络。还有，AT&T高昂的股息对于数百万个人投资者来说几乎是神圣不可侵犯的。

法斯表示，如果管理层“有完美的执行力”，所有的这些资金需求都可以得到满足。当他的基金无法以具有吸引力的价格，购买足够数量低于面值(这将提供最大回报)的AT&T长期债券时，他选择了购买这只股票。正如《巴伦》在3月29日的封面故事所指出的那样，AT&T普通股的股息收益率略高于6%，比债券高出约1.6个百分点，这对投资者来说是一个巨大的吸引力。

此外，债券市场还存在一个长期存在的问题：每种证券都有自己的一套条款——票面利率、到期日和其他条件——并且交易很少。相比之下，AT&T普通股的每一股都是相同的，可以互换。Loomis Sayles债券基金允许在一定限度内投资债务以外的领域。

在信贷方面采取非常规策略，有助于法斯应对眼下的问题，即如何在收益率低且倾向于保持低位的债券市场寻求回报。至于他所看到的生存威胁，他正小心翼翼地观察着。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月17日报道“Why Bond Legend Dan Fuss Is Buying AT&T Stock ”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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