基金经理是如何在新兴市场的债券市场赚钱的?
文 | 《巴伦》资深撰稿人 莱斯利·P·诺顿 (Leslie P. Norton)
编辑 | 吴海珊
2019-07-26 00:04:27
投资新兴市场债务的好处在于,如果你做足功课,并做出正确的分析,就能避开市场的下滑,并在更为积极、以改革为导向的国家抓住上涨的机会。

西拉米和斯坦因  摄影/《巴伦》 Adam Glanzman


对于基金经理迈克尔·西拉米(Michael Cirami)和埃里克·斯坦因(Eric Stein)来说,从一个简单问题的答案中可以获得很多东西。

2011年,在阿拉伯之春(Arab Spring)处于高潮的时期,埃及发生了大规模的抗议活动,并推翻了当时的政府。当时,埃及的外国投资下降,经济增长下滑,货币贬值,埃及财政部长被困于这些问题中。在国际货币基金组织(IMF)的一次会议上,西拉米向当时频繁更换的埃及财政部长中的一位提出了一些标准的政策问题,也随口问了他一句是否喜欢自己的工作。那位部长突然回答:“不,我不喜欢。”不久之后,部长辞职了。

西拉米和斯坦因是资产管理公司伊顿万斯(Eaton Vance)全球收益部门的联席主管,他们手边一直保留着像这样有启发性的问题清单,因为他们知道,远离动乱地区对于提高回报率和降低波动性至关重要。正是因为如此,他们在本世纪初远离埃及,这也增强了他们本就备受推崇的债券基金的吸引力。

他们与同事约翰·鲍尔(John Baur)共同管理的五星级伊顿万斯新兴市场债务机会基金(Eaton Vance Emerging Markets Debt Opportunities fund,EADOX)过去3年的平均年回报率为6.3%,这一业绩超过了97%的新兴市场本币债券类基金。他们的青铜级伊顿万斯全球宏观绝对回报基金(Eaton Vance Global Macro Absolute Return fund,EAGMX)拥有37亿美元资产,过去10年的平均年回报率为2.6%,超过了基准水平。

挑选周期处于适当阶段的国家去投资,可以产生巨大的回报,特别是在正在进行自我改造的发展中市场。在对不同国家进行访问期间,西拉米和斯坦因通常会安排与各国央行行长、政治分析人士、政府部长和下属、反对党成员举行一系列会议,这些人中的任何人都可能会分享具有有意义的见解。他们把这些谈话总结归纳,形成对这些国家发展周期的看法,然后确定他们的投资选择,他们的投资重点是主权债券。这种跑腿工作至关重要,因为他们经常在基金的基准指数之外进行投资,这样做可以提高相对回报。

斯坦因说:“指数不一定总能反映出市场的机会。”例如,他们缩小了对南非债务的敞口,虽然南非是个主要的新兴市场经济体,但南非存在着预算状况不断恶化、年轻人失业危机和政府腐败的问题。

晨星公司(Morningstar)分析师本杰明·约瑟夫(Benjamin Joseph)表示,西拉米和斯坦因都是“先行者”,他说:“当你可以抢占先机并知道自己在做什么时,你就可以获得先发优势。”

如今,西拉米覆盖新兴市场,斯坦因覆盖亚洲和西欧。本世纪初,两人作为分析师在伊顿万斯一个规模很小的全球收益团队相识。如今,他们管理着50个人。

西拉米表示:“投资新兴市场债务的好处在于,如果你做足功课,并做出正确的分析,就能避开市场的下滑,并在更为积极、以改革为导向的国家抓住上涨的机会。”他们两人对新兴市场仍持乐观态度,这与他们一直信奉的原则背道而驰。西拉米表示:“我一生都在唱空,这让我能很好地服务于新兴市场债券的投资者。”

10年前,西拉米访问了塞尔维亚。历史上,塞尔维亚的民族主义者和亲欧盟派之间一直存在着暴力冲突。但是,当时西拉米拜访了一位政治分析家,并得出一个批判性的见解。西拉米回忆说:“当地居民因为冲突而精疲力竭,结果,政治光谱(Political Spectrum,是一种通过把各种因子放置在一个或更多的几何坐标上,以对比或形象化不同政治立场的方式,在现代西方国家, 政治光谱通常以左-右的界线来描述)越来越窄。”这使得外交和经济政策更容易预测。如今,塞尔维亚持续10年的改革已经接近尾声:它开放了商业环境,大幅削减了预算赤字,并在国际货币基金组织的支持下实现了预算平衡。

尽管如今全球债券收益率大幅下降,但塞尔维亚对这对搭档仍具有吸引力。塞尔维亚最近发行了7年期的地方债券,利率为3.59%。而波兰和捷克的同类债券收益率分别为2.28%和1.48%。塞尔维亚在他们的新兴市场债务机会基金中约占9%的仓位,同时在伊顿万斯新兴市场地方收入基金(Eaton Vance Emerging Markets Local Income fund,EEIAX)中占有头寸。

2017年这对搭档最终开始在埃及投资,西拉米说:“埃及从危机中走了出来,仍处于脆弱的状态,对于新兴市场来说,这是一个令人关注的动态,通常会伴随着不错的回报。”2016年埃及货币贬值之后,政府削减了预算,对资产进行了私有化处置,改善了商业环境。埃及国库券的利率是15%。它是这对搭档的新兴市场债务机会基金的第一大头寸类别。

该基金最新建立的头寸是乌克兰,西拉米和斯坦因2018年开始购买乌克兰国债。他们很早就相信,曾经的喜剧演员、2019年当选总统的泽连斯基(Volodymyr Zelensky),将能够减少腐败,加快经济改革,使乌克兰对外国资本变得友好,并为更快的经济增长创造条件。

2019年7月中旬前几周,以美元计价的5至10年期乌克兰国债的收益率比同类美国国债高出约5至6个百分点。同时,乌克兰的短期本币国债7月收益率为17.5%。这是一个典型的新兴市场转型故事,西拉米说。对于股东而言,这是西拉米和斯坦因寻找投资机会能力的又一例证,而且往往领先于其它人。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月19日报道“Emerging Market Debt Can Be Treacherous. These Fund Managers Have Mastered It”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权,原创文章未经许可,不得转载。

(本文内容仅供参考,投资建议不代表《巴伦》倾向;市场有风险,投资须谨慎。)


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