也许你的股票市场策略长期成功的最重要的关键，是你熊市中能否坚持下去。 这是因为，如果你在下一个熊市底部出局的话，你可能拥有这个星球上理论上最好的策略，但仍然会赔钱。

然而，确定你的熊市行为却出人意料地困难。 大多数投资公司试图通过要求你填写众多“风险”调查问卷中来做到这一点，这些调查问卷的细节可能略有不同，但大部分内容都是相同的。 他们会问一些问题，比如你的投资期限有多长，你是否更担心不会亏损，而不是不会赚很多钱。

但这些问卷几乎毫无价值，因为我们自己都不知道如何回答这些问题。 虽然我们可能真的认为我们会有纪律和勇气在任何情况下坚持我们的策略，但事实是我们几乎总是错的。

有趣的是，大多数人至少默认了这些问卷多么毫无价值。 美国金融服务学院(American College of Financial Services)退休收入教授韦德•普福(Wade Pfau)最近进行了一项关于人们对风险调查问卷的态度的调查，发现95% 的金融专业人士认为这些调查无效，而82% 的个人投资者也认同这一观点 (他在最新一期的退休研究通讯中报道了这些结果)。

那么，为什么这些问卷仍然如此普遍？ 普福怀疑，继续使用风险调查表主要是为了方便: “风险调查表主要是用来对投资组合和随后的咨询费进行‘密切预测'... ... 风险调查表更多地被顾问用来说明客户为何参与投资组合的‘适当性'，而不是说明调查表有效性的优劣。” 

在下一个熊市中，你将如何反应的一个更好指标，是你在上一个熊市中的表现。 如果可行的话，回顾一下你在2007-09年熊市中的实际表现，例如，标准普尔500指数下跌了57% ，你在2009年3月底的股票敞口比2007年10月市场顶峰时低了多少？

意识到自己没有勇气在熊市中坚持积极策略，这没什么不好意思的。 如果有的话，唯一的羞耻就是对自己撒谎。

我的直觉是，你会发现自己没有纪律和勇气在大熊市中坚持重仓投资的姿态，或任何进攻性的策略。

如果是这种情况，那么在股市处于或接近历史高点时，就立即降低你的股票仓位，而不是等到熊市触底才认输。 在牛市持续的情况下，你会损失一些收益，但从长远来看，你会得到更好的结果。

为了说明这一点，我最近分析了我的赫尔伯特财经文摘（Hulbert Financial Digest），跟踪服务在2007-09年熊市期间监测的几百种投资策略。在2009年3月的底部，那些在2007年10月的顶部完全投资的人的平均投资额仅为26.2% ，比底部低70个百分点以上。 那个月的底部代表了这一代人最好的股市买入机会。

平均来说，那些在市场顶端时最具侵略性的时事通讯编辑就无法利用这个机会。 正如前共同基金公司 TCW 集团(TCW Group)固定收益和大宗商品经理克劳德•厄布(Claude Erb)在一封电子邮件中对我所说的: “真正能够承受100% 股票投资组合的波动性的人，不是精神紧张，就是已经死了。”

相比之下，2007年10月顶级投资者建议的股票仓位在40% 至50% 之间。 他们在2009年3月底部的平均建议接触水平比顶部高出11.5个百分点。换句话说，那些不那么激进的投资者面对逆境的反应更理性。 因此，他们能够更好地认识到2009年3月的股市所带来的难以置信的机遇。

重点是什么？ 要想知道你在下一次熊市中会如何表现，就要回溯你在上一次熊市中的表现。 我敢打赌，当你这么做的时候，你会意识到，你现在就应该减少股票仓位——赶在下一个熊市开始之前。

马克 · 赫伯特是市场观察的定期撰稿人。 他的《赫伯特评级》(Hulbert Ratings)追踪那些支付固定费用接受审计的投资简报。 他的联系方式是 mark@hulbertrratings. com。 本文最初发表于 MarketWatch。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月30日报道“How to Weather a Bear Market and Then Buy Stocks on the Cheap”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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