人民币贬值,中国地产商的美元债券承压
文 | 《巴伦》撰稿人 克雷格·梅洛(Craig Mellow)
编辑 | 吴海珊
2019-08-12 18:05:32
有分析师表示,中国经济增长的放缓和贸易问题正在进一步压低人民币汇率,人民币下降到7.5的可能性并非完全不存在。

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中国房地产开发商正在以美元计价的债券市场上大举借贷。会出什么问题呢?

自从美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)宣布对中国进口的商品征收新的关税后,作为回应,中国允许人民币贬值,从那时候起这个问题变得更加迫切。中国房地产开发商的收入都是以人民币计算的,这样一来,偿还美元计价的债务可能会变得越来越困难。

早些时候市场对这个问题产生了一些轻微的担忧,这种担忧在上周(8月5日至8月11日)末的时候消散了。上周市场经历了非常动荡的一周。投资者原本很容易就可以获得中国房地产债券的收益——中国投资级房地产开发商的债券利率在5%至6%,垃圾级债券的收益率一般在8%至10%——现在他们不得不小心翼翼。马修斯亚洲信贷机会基金(Matthews Asia Credit Opportunities fund)首席经理特蕾莎·孔(Teresa Kong)表示: “我们购买少量的这些债券,希望能够获得利润。目前市场的波动会对此不利。”

中国房地产开发商大量发行美元债务,曾在一段时期符合所有人的利益。Brandywine Global结构性信贷主管特蕾西·陈(Tracy Chen)表示,中国当局从2017年开始鼓励中国企业去海外发债,当时中国正在整顿影子银行。欧元债券的发行量已经膨胀到大约7800亿美元,发债主体主要来自房地产领域。追求收益率的投资者接受了这种风险。马修斯基金2019年以来的收益超过了10% 。

那么现在的情况怎么样呢? 好消息是,中国似乎已经吸取了2015年的教训,当时人民币在6个多月的时间里下跌了6%,对金融市场造成了重创。陈预测,“中国央行将推动人民币的双向波动,以吓退投机者。”

中国人民银行(People’s Bank of China,PBOC)在8月5日人民币最初贬值之后就这样做了,将其每日固定汇率调整到7元兑1美元的重大心理关口附近。

Barings新兴市场企业债务负责人奥莫图德·劳尔(Omotunde Lawal)表示,非常有经验的借款人也已经对此有所准备。中国最大的房地产开发商之一——碧桂园控股(Country Garden Holdings,2007HK)已经将自己的对外借款利比例从2015年的48%下调至当前的29%,并考虑对其中10%进行货币对冲。劳尔表示: “尽管人民币5%的变动可能会引起很大轰动,但对公司杠杆率的净影响微乎其微。”。

不过,劳尔也并不急于逢低买入中国债券。一个不利因素是中国经济增长的放缓和贸易问题正在进一步压低了人民币汇率。“人民币被高估了,”Brandywine的陈表示:“下降到7.5的可能性并非完全不存在。”

自2017年以来涌入海外市场的许多中国房地产公司缺乏经验,已将自己套牢在了较高的利率中。中国第三大房地产开发商——中国恒大集团(China Evergrande Group,3333HK)2019年以10%左右的利率发行了超过60亿美元债券。

所有的中国房地产开发商或多或少都受制于当局的政策转变。中国既要将房地产的价格维持在高位,因为中国90%的中国人都有自己的房屋,但是同时也要保证房价不至于高到年轻人买不起。这一具有挑战性的政策导致信贷政策频繁倒退,也是得房地产投资的前景变得不确定。

“与其他新兴市场相比,中国房地产开发商发行的债券价值略高,但在获得流动性和类似问题方面,风险也有所提高,”劳尔表示。她目前青睐的公司债券市场是巴西和俄罗斯。巴西的社会保障改革继续取得进展,俄罗斯的经济即使不能说是充满活力,那也是稳定的,美国对俄罗斯大公司进一步制裁的威胁也正在消退。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年8月9日报道“China’s Bond Market Stares Down Panic”。

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