摄影 | 《巴伦》Etienne Girardet 

“Here there be dragons”。据说，这句话曾出现在旧地图上，用来标示未知领域。如今，也可以用来形容当前投资者所面临的形势。

上周(8月12至16日)，美国道琼斯工业平均指数指数下跌401.43点，至25886.01点，跌幅1.5%。标准普尔500指数下跌1% ，至2888.68点。纳斯达克综合指数下跌0.8%，至7895.99点。这三个指数都连续第三周下跌。

冒着重蹈覆辙的风险，尽管这些波动幅度很大，但它们并没有开始反映出市场的波动有多剧烈。截至8月15日，标准普尔500指数连续12个交易日的日内波动幅度为1%，这是自去年12月5日至今年1月10日的25个交易日以来最长的波动。在此之前，标准普尔500指数从去年10月16日到11月2日连续14天上涨。

这种类型的波动很少是一个市场繁荣的迹象。在过去的一周里，所有的担忧都集中在债券收益率的暴跌上。10年期美国国债收益率8月15日跌至1.47%，为2016年以来的最低水平，而30年期美国国债收益率则首次跌至2%以下。此外，10年期美国国债收益率曾短暂跌破两年期美国国债收益率曲线的水平，从历史上看，这种收益率曲线倒挂预示着6至18个月左右的经济衰退。

正常情况下，这些迹象足以让投资者为牛市的结束做好准备，即使市场习惯于在第一次倒挂和熊市开始之间上涨。但现在不是正常时期。一旦收益率曲线倒挂，关于它为何不能像过去那样运行的争论就开始迅速而激烈地展开。

一种观点认为，负收益债券(negative-yielding bonds)的盛行使得美国债券对投资者更具吸引力，使得低收益率反映的是需求，而不是经济状况。其他人则指出，美联储的债券购买行为，可能人为压低了债券收益率。就连珍妮特·耶伦(Janet Yellen)也加入了行动。她表示，这一次收益率曲线的倒挂可能是一个错误的衰退指标。

但是，如果像收益率曲线这样被认为是可靠的东西不再可信，那么市场可能真的陷入了未知的境地。也许这就是为什么股票似乎对债券市场的每一个波动都做出了反应。但7月底的情况并非如此，当时标准普尔500指数和交易所交易基金iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT)之间的相关性接近于中性。

两周后，两者之间的相关性为负65%(100%的相关性意味着两种资产同步移动，负100%的相关性意味着两种资产向相反的方向移动)。这表明投资者通过卖出股票来应对债券的购买和收益率的下降，反之亦然。

这种情况在8月15日最为明显，当时10年期美国国债收益率突然从1.52%跌至1.47%左右，然后在大约30分钟内反弹回来，而美国道琼斯工业平均指数紧随其后，几乎接近收盘点位。

如果对债券市场的一举一动都作出反应，(股市)是不可能投资的。即使不与美联储对抗，也可能不再像以前那样显而易见。上世纪90年代中期的降息行动延长了周期，推高了股市。然而，美联储主席杰罗姆•鲍威尔(Jerome Powell)上月降息导致股市下跌。消费者也认为降息是密歇根大学消费者调查中，消费者信心指数下降的原因之一，该指数从7月份的98.4降至92.1。

这一事实本身就应该促使那些希望美联储在9月会议上降息50个基点的人重新考虑。道富环球顾问(State Street Global Advisors)全球副首席投资官洛里•海涅尔(Lori Heinel)表示: “美联储的处境岌岌可危。如果他们降息的力度过大，就会让人觉得情况比实际情况更糟。”

这就是问题所在: 很难说实际情况到底有多糟糕。经济明显在放缓，但不一定会走向衰退。这意味着是时候谨慎行事，而不是惊慌失措。Janus Henderson Investors的研究主管卡梅尔•韦尔索(Carmel Wellso)表示: “经济正在放缓，而不是跌落悬崖。我看不出有什么理由恐慌。”

At least not yet.

至少现在还没有。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月16日报道“Stocks Swing Wildly as Yield Curve Flips. Is There a Recession Out There?”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）