摄影／《巴伦》Hannah Wei 

伴随着最近国债收益率曲线的倒挂，美国GDP增长放缓，科技公司高管警告谨慎的消费者行为，以及令投资者和商业高管同样感到担忧的关税问题，关于新一轮关于经济衰退的言论无处不在。

在大约10年前结束的那轮经济大衰退中，股市从最高点下跌了超过50%。从2007年10月到2009年3月，美国纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)下跌了55%，美国道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)下跌了54%，标准普尔500指数(S&P 500)下跌了57%。

这让股票分析师们开始思考他们的股票在经济低迷时期会如何表现。8月19日，至少有两名华尔街专家深入探讨了经济衰退可能对互联网股票造成多大的影响，以及哪些投资方向可能至少能够在这场衰退中起到一定的的避险作用。

在8月9日早上的一份报告中，美银美林(Merrill Lynch)的贾斯汀·波斯特(Justin Post)指出，他公司的经济团队认为未来12个月出现经济衰退的可能性为1/3。波斯特指出，作为一个整体，互联网股票的交易价格处于其历史范围的中间位置，但是该板块仍然面临着下滑50%的风险，以触及2008年的底部估值。波斯特根据各种因素，包括规模、风险/杠杆、质量、流动性和估值历史，对其覆盖范围内的所有股票进行了排名。他发现，尽管他的每只股票都有一定的下跌风险，但脆弱程度各不相同。

波斯特写道，在他所覆盖的股票中，那些在经济低迷时期表现最好的股票包括：Alphabet (GOOGL)、Facebook (FB)、Booking Holdings (BKNG)、Twitter (TWTR)和Expedia (EXPE)。实际上，他是在押注人们将继续旅游，数字广告将比传统广告更具有韧性。

他列出的最易受冲击的股票包括：Carlytics (CDLX)、Carvana (CVNA)、Uber (Uber)、 Revolve Group(RVLV)和Quotient Technology(QUOT)。

波斯特指出，Alphabet和Facebook看起来是该行业最佳的藏身之地，因为它们规模庞大，资产负债表强劲，以及其高于平均水平的息税折旧及摊销前利润率(Ebitda)。华尔街预计，这两家公司2020年营收增长将会减速，而且预计(因此可以削减)资本支出将会很高。波斯特补充说，得分最低的公司通常规模较小，以及对其2020年利润率预期为负值的公司。

波斯特根据2008年的市盈率的情况进行了情景分析，在这种情境，预计2020年股市将下滑15%。他说，按这样的分析，他所覆盖的股票中，最脆弱股票就是Netflix(NFLX)。他算出的结果是，这种情形对视频流服务的负面影响高达87%。对于Alphabet的股票来说，这种情境下的风险也是很高的，但是不会像2008年那么戏剧性的下跌41%。

同时，Nomura Instinet分析师马克·凯利(Mark Kelley)也研究了经济衰退对互联网股票产生的风险。在他的报告中，凯利采用了行业分析法。

他指出，2009年全球广告预算下降了10%，传统广告支出下降了12%，数字广告预算增长虽然放缓，但仍增长了6%。10年后的今天，数字广告已经占据了所有广告支出的一半以上，但他仍然认为，在经济低迷时期，数字广告将比传统广告形式表现得更好。与波斯特一样，凯利认为Alphabet和Facebook在经济低迷时期应该会比大多数公司表现得更好。

凯利指出，电子商务在2009年增长了2%，尽管整体零售支出下降了8%。凯利写道：“我们预计，如果未来发生经济衰退，也会出现类似的结果。规模较大的通用电子商务平台和(那些)终端市场的可自由支配性较小的平台的表现会特别好。”他认为亚马逊(AMZN)和 Chewy(CHWY)尤其具有吸引力。无论经济衰退与否，食品都是不可或缺的。

凯利写道，2009年的电影票房收入实际上增长了10%，但游戏软件销售在下降了10%，同时与音乐相关的支出下降了11%。他指出，“互动娱乐仍然是一种可自由支配的开支... ... 很容易受到经济压力的影响。”

凯利尤其不看好现金流不太好的公司(他引用了Netflix和Snap 的例) ，以及那些可自由支配的终端市场，如ANGI Homeservices (ANGI)和互动娱乐业。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月19日报道“Internet Stocks Will Get Hit Hard During a Recession. These Companies Could Hold Up Best.”

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