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2009年春天那会儿，市场情绪相当不乐观。当年2月，美国汽车销量大幅下滑41%，经济学家预计当年全球贸易将下降超过12%，《华尔街日报》(The Wall Street Journal)头版文章的标题也颇具不祥的意味：“从泡沫到萧条? ” (From Bubble to Depression?)。因此，当嘉信理财(Charles Schwab)首席投资策略师利兹·安·桑德斯(Liz Ann Sonders)把她每月撰写的评论专栏命名为《太阳终将升起》(Here Comes the Sun)、并暗示我们正在摆脱经济衰退时，这在那时候听起来可真像是疯言疯语。然后从后来发生的一切来看，她的看法没错。当年6月份标志着经济衰退的正式结束，之前在那些黑暗的日子里挣扎的投资者获得了非同寻常的丰厚回报。

如今，对经济衰退的预测要比2009年初对牛市的预测普遍得多，但其中一些悲观主义者在过去10年里一直预计最遭的情况终将到来。桑德斯本人也曾正确预测到了“大衰退”(Great Recession，编者注：发生在2007年至2009年的经济衰退)，从她的其他一些预测来看，她的意见确实值得一听。因此我请教了桑德斯，看看她是如何解读最近公布的数据的。

她的分析可能会让多头冷静下来。虽然最近收益率曲线倒挂（3个月期美国国债收益率超过10年期美国国债收益率）发出的经济衰退信号受到大量关注，但桑德斯看得更远。她指出，收益率曲线倒挂不仅仅是在预示衰退将到来，倒挂导致的借贷收紧其实会造成经济衰退。【知名投资人罗布·阿诺特(Rob Arnott)在这个问题上也提出了同样的观点。】因此，虽然说央行实施的宽松货币政策可能给信贷市场造成了扭曲、从而降低了收益率曲线倒挂预测经济衰退的能力，但倒挂现象本身可能就可以自证预言。

债务水平也令人担忧。桑德斯称，目前小企业的债务与收益之比比“大衰退”最严重的时期还高，有些公司债务的问题非常严重。《巴伦》撰稿人、《格兰特利率观察》(Grant’s Interest Rate Observer)创始人詹姆斯·格兰特(James Grant)注意到“僵尸企业”(zombie companies)的数量越来越来，他对“僵尸企业”的定义是那些偿债额高于营运收入至少三年的企业。

与此同时，贸易争端似乎正在导致美国以制造业和农业为主的州的失业率上升。桑德斯称，“这可能是一个警示信号。”

《巴伦》撰稿人列什马·卡帕迪亚(Reshma Kapadia)撰写的文章提出了一些在衰退来临时保护投资组合的建议。但在经历了10年的牛市之后，人们很容易变得自满。阿诺特认为，未来10年的回报情况将与我们过去所习惯的大不相同，而且他的这一观点非常有说服性。虽然这只是一个预测，但也很有参考价值。

在谈到经济衰退时，问题是什么时候衰退会到来，而不是衰退是否会到来。商业周期不会消失，但投资者也不应忽视其他一些发生概率较低、但可能具有破坏性的事件，本文也会提到这类事件。桑德斯称，网络攻击是企业最担心的问题，俄罗斯已经入侵了美国的电网。《巴伦》撰稿人麦克·齐默曼(Mike Zimmerman)在他撰写的文章中采访了一些由《巴伦》评选出的最佳财务顾问，他们讲述了自己是如何帮助高净值客户准备应对断电或其他可能出现的非常糟糕的事情的。准备好“应急包”是一项相当经济划算的保险。

还有一些人，他们大部分时间都在关注贝尔曲线(bell curve，编者注：即正态分布曲线，反映的是随机变量的分布规律)最左边的那部分，即最不可能发生的事件。《巴伦》撰稿人亚当·西塞尔(Adam Seessel)采访过一处豪华避难所的开发商，这个避难所建在一个曾被用作洲际弹道导弹发射井的地方。对于我们这些没有地下公寓的人来说，希望这个避难所能有用吧。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月23日报道“Hope for the Best, Prep for the Worst: Our Tail Risk Issue”。

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