徒步旅行者携带的指南针可能会有失灵的时候，同理，投资者也不必仅仅依靠收益率曲线来判断美国经济是否正在走向衰退。目前人们太过于关注收益率曲线这个单一指标了。

收益率曲线本来就不应该是一种主流衡量指标。然而，由于道琼斯工业平均指数剧烈波动，这一指标受到大量关注，似乎每个人都想知道它是否真的像一般情况下那样能够预示经济衰退。

什么是收益率曲线？美国发行大量债券，有些是短期债券，有些是长期债券。政府通过这些债券可以获得收益，当用图表表示时，会形成一条收益率“曲线”。在经济健康运行时，收益率曲线会上升，举例来说，3个月期美国国债的收益率会低于10年期美国国债的收益率。但当投资者开始担心未来经济增长时，收益率曲线可能出现倒挂，短期国债的收益率会高于长期国债收益率。

从以往情况来看，收益率曲线是预测未来经济衰退的一个很好的指标，这么说是因为，在正常环境下，由于长期借贷存在不确定性，因此长期债券的收益率更高。但当短期债券收益率高于长期债券时，这就预示着近期存在不确定性。平均而言，当3个月期国债收益率和10年期国债收益率曲线倒挂时，经济衰退会在22个月后发生，但一些人认为衰退出现的时间可能会更快。“在我们看来，收益率曲线倒挂很可怕，当出现这种现象时，我们认为经济衰退非常可能在15个月的时间内发生，”Seaport Global的汤姆·迪加洛马(Tom Digaloma)写道。“许多人认为，收益率曲线倒挂发出的信号在量化宽松时代并不适用，但我们对此持不同看法，并且正在密切关注这些动态。”

但其实有很多理由可以说明，这一次收益率曲线倒挂释放的信号可能不那么可靠。首先，美联储(Fed)在金融危机后购买债券的做法可能把10年期美国国债收益率推至低于正常水平。还有一个因素是，由于欧洲和日本的收益率为负值，因此提高了美国国债的吸引力，因为后者能够带来收益。

当然，忽视历史也是不对的。研究公司Ned Davis Research的埃德·克利索尔德(Ed Clissold)在上周五（8月23日）公布的一份报告中援引了约翰·邓普顿爵士(Sir John Templeton)的话，后者曾称，“这次不一样”(this time is different)是英语种最危险的一句话。克利索尔德随后解释了为什么这次真的和过去有所不同。

他给出的原因之一是，其他数据并不能证实收益率曲线倒挂释放的信号。Ned Davis Research利用10个指标来预测经济衰退，其中包括ISM制造业指数，该指数降至47才预示着经济衰退，但目前位于51.2。ISM非制造业指数降至51.4才预示着经济衰退，但目前位于53.7。世界大企业联合会(Conference Board)的消费者信心指数降至63.2才预示着经济衰退，而目前位于135.7。在这10个指标中，只有世界大企业联合会的CEO信心指数降至43，处于衰退水平。因此结论是：“衡量经济活动的指标表明，虽然经济增长缓慢，但方向是是积极的，”克利索尔德写道。

MKM的迈克尔·达尔达(Michael Darda)并不认为这次有什么不同，他提出观察其他一些指标来寻找经济衰退即将到来的证据。他建议关注信贷市场、申请失业救济人数、临时就业和消费者信心，从这些指标中寻找经济放缓即将到来的迹象。目前这四个指标的表现似乎都不错，其中部分指标的表现甚至比“不错”还要更好。例如，首次申请失业救济人数仍然很低，四周平均值尤为低；消费者信心仍然非常强劲。但达尔达写道，这些指标的表现依然不够完美。

“现在的风险在于，在某些情况下，这些指标的表现会远远落后于股市，”他称。“正如一位智者曾经所言：看你自己的判断了。”

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月27日报道“Is a Recession Coming? Where to Look for Clues Besides the Yield Curve.”。

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