绘图/Andrea Chronopoulos

全球最大的包装食品公司雀巢(Nestlé, NESN.瑞士)今年表现不错。过去12个月该公司股价累计上涨了30%以上，达到108瑞郎，而同期欧洲斯托克600指数则下跌了2%。雀巢股价上涨得益于根据消费者口味变化调整产品线，同时通过精简运营提高产品推出和发货的速度。

上述举措和其他一些改变推动雀巢有望在未来四年里每年实现7%到8%的年化利润增幅，股价也有望因此进一步上涨。杰富瑞(Jefferies)分析师马丁·德布(Martin Deboo)给予该股121瑞郎（约合123美元）的目标价，他预计，随着利润率的提高，雀巢的估值将上升。

雀巢目前的市盈率为24倍，远期市盈率为23倍，股息收益率为2.3%。“在债券收益率为2%的环境中，防御性消费类股票的市盈率会上升，”德布说。

设在纽约的Gardner Russo & Gardner分析师托马斯·A· 鲁索(Thomas A. Russo)称雀巢是一只“附带通胀保护和风投资金的债券”。鲁索称，这是因为该公司有能力“通过提高产品价格来弥补不断上涨的成本”，同时还在向新品牌和新市场投资。Gardner Russo & Gardner持有价值约为12亿美元雀巢的股票。

雀巢旗下拥有七个业务部门。最大的部门是粉状饮料和液体饮料部门，去年该部门的收入占雀巢总收入914亿瑞郎的24%。第二大部门是营养及健康科学部门，该部门收入占总收入的18%。其他部门包括奶制品和冰淇淋、宠物护理、半成品食品、糖果和水。雀巢咖啡(Nescafé)，咖啡伴侣(Coffee-Mate)和普瑞纳(Purina)是公司最大、最知名的品牌。

雀巢股价取得的突破可谓是一场胜利。之前几年，该公司销售疲软，市场份额下降（尤其是宠物护理、糖果和冰淇淋等产品的市场份额），令投资者望而却步。在那几年里，雀巢在面对食品和饮料行业格局发生变化时没有及时做出调整，错过了有机婴儿食品、风味苏打水和天然宠物食品的增长机遇。在经历了几年零增长后，该公司去年的营运利润达到138亿瑞郎，约合每股4.02瑞郎，高于2013年的3.49瑞郎。

2016年，雀巢董事会从肾透析行业巨头Fresenius (FRE.德国)那里挖走了马克·施耐德(Mark Schneider)，并于2017年1月1日任命他接替保罗·布尔克(Paul Bulcke)担任首席执行官，后者现任雀巢董事长。施耐德上任六个月后，激进投资者丹·洛布(Dan Loeb)管理的对冲基金Third Point买入雀巢35亿美元的股份。洛布在发布在网上的一封信和幻灯片中指责布尔克拖累了雀巢改头换面的步伐，雀巢只有拿出更有针对性的策略、加快速度应对行业变化才能“显著改善”业务的运营及财务状况。

洛布建议雀巢剥离业务（这些业务的销售额最高占到总销售额15%），同时出售美容产品巨头欧莱雅(L’Oréal, OR.法国) 250亿美元的股份。Third Point对此不予发表评论。

施耐德似乎采纳了洛布的建议，他出售了雀巢的非核心资产，其中包括拥有BabyRuth、Butterfinger和Nerds糖果品牌的美国糖果业务部门，被出售的还有Gerber人寿保险业务。雀巢正在考虑出售在欧洲运营熟肉产品业务的公司Herta。此外，雀巢还正在进行排他性谈判，准备以102亿瑞郎的价格把旗下Skin Health业务出售给一个由私募股权公司EQT Partners牵头的财团。 杰富瑞的德布认为，出售资产可能会导致雀巢的收入进一步减少50亿瑞郎。

“我们将继续调整和改变投资组合，”施耐德最近告诉《巴伦》。“我们一直在评估公司的投资组合......有些部分可能会放到未来再进行评估。”

在出售业务的同时，施耐德把所得收益用于投资利润率更高的业务。举例来说，雀巢去年以71亿美元从星巴克(Starbucks, SBUX)那里收购了星巴克咖啡产品的营销权，在超市销售星巴克品牌的咖啡胶囊和过滤式咖啡。今年6月，雀巢宣布计划今年秋天在美国推出基于豆类的人造肉汉堡，希望借人造肉需求日益增长的趋势获益。初创公司Beyond Meat (BYND) 5月初进行IPO以来，股价已经飙升了500%，该公司就是靠人造肉热潮推动的。雀巢8月23日称，该公司将扩大以植物为基础的产品线，其中包括下个月在欧洲推出的素食肉糜。

素食汉堡、宠物食品和家庭烹饪调味酱等产品的目标客户是千禧一代。“几十年来，人们在食品和饮料上花的钱占可支配收入的比重第一次再次提高了，”施耐德说，“但他们希望买到质量更好、生产过程透明化并且具有可持续性的产品。”

他还称，优质产品是提高销量和利润率的“最佳途径”。

雀巢还专注于加快产品的推出速度，把推出时间从三年缩短至九个月。精简配送网络将为该公司带来更大的价值。雀巢一直在向供货中心和个体杂货店发货，但未来12个月内将转向仓库配送。

Bernstein分析师安德鲁·伍德(Andrew Wood)称，施耐德正在通过一些“不引人注意的改进来逐渐推动一项重要的公司文化变革。”

伍德回忆道，“他曾告诉我们自己的首要任务是加快速度。他正在努力加快变革、创新和产品上市的步伐。”

这些策略的早期成果看起来不错。剔除汇率波动影响和一次性项目，该公司第二季度内生性收入增长3.9%，为三年来最大单季增幅。在截至6月份的六个月中，雀巢的收入增长了3.5%，达到455亿瑞郎，基础营运利润增长10%，达到78亿瑞郎。

近年来，雀巢持有的欧莱雅23%的股份令其获益匪浅。正如上文所述，Third Point正在督促雀巢出售这项40多年前完成的投资，这笔投资现在价值250亿美元。

施耐德在接受《巴伦》采访时暗示，他现在不像过去那样对这笔投资那么执着了。他称，“欧莱雅股价最近的表现非常惊人（过去三年股价上涨了40%以上），因此，对于雀巢及其股东而言，持有这些股份到目前为止已经被证明是一个明智的决定。”

如果雀巢出售欧莱雅的股份，那么该公司很可能会把所得收益用来投资。德布在2017年9月的一份报告中指出，市值为510亿欧元（约合565亿美元）的达能(Danone, BN.法国)或许是个不错的投资对象。他写道，“雀巢和达能这两家公司之间的关联还不算很紧密，但是达能确实也拥有健康与福祉相关业务，也参与了乳制品价值链的其它领域，而且最关键是是，从政治角度而言，雀巢收购达能股份是一笔能够受认可的交易。”换句话说，就是法国政府可能不会阻止这笔交易。雀巢和达能均不予就潜在交易置评。

然而，雀巢并不需要通过大规模收购来推动业务增长。随着该公司重现生机，再加上一位精明的首席执行官，雀巢可以继续在近来可观的收益基础上发展壮大。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月23日报道“Nestlé Stock Still Looks Appetizing After Big Gain”。

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