美联储出现的潜在宽松周期和新出现的衰退信号,可能表明美国经济和股市今后的日子会更加艰难。但是在疲弱的经济环境下,押注于赢家的效果可能比预期的要好。
自美联储7月31日下调目标利率以来,股市一直在下跌。这一信号表明,美联储对当前的经济周期感到担忧。
债券市场也有同样的感觉。 由于投资者将更多资金投入更安全的资产,美国国债收益率今年一直呈下降趋势。 在美联储降息后的一周内,10年期美国国债收益率从2.015% 跌至1.708% ,跌幅超过0.3个百分点(30个基点)。
上周,美国政府债券市场发出了另一个警告:10年期美国国债收益率自金融危机以来首次短暂跌破2年期国债收益率。 这种被称为“收益率曲线反转”的现象通常被视为衰退前兆,它表明投资者对经济前景的看法正在恶化。 8月14日,道琼斯工业平均指数指数下跌800点,创下去年10月以来最大单日跌幅。
即使存在这些不利因素,投资者仍有机会获得一些可观的收益,比如追逐市场表现最好的股票或动能最强的股票,抛售表现最差的股票。从历史上看,高动能股票的表现往往好于落后股票,但多大程度一般取决于宏观环境。
奥本海默(Oppenheimer)分析师阿里•瓦尔德(Ari Wald)最近的一份研究报告显示,自1978年以来,美国10年期国债收益率比两年期国债收益率高出2个百分点以上,在接下来的12个月里,动能强劲的股票平均比动能弱的股票收益要高出3.4个百分点。
当收益率差距缩小到不到1个百分点时,优异表现就上升到12.6个百分点。 当收益率曲线反转时,在接下来的12个月里,高动量股票比低动量股票平均高出18个百分点。
我们现在已经看到这种效应了。 以道琼斯美国主题市场中性动能指数为例,这个指数每月买入市场赢家,卖出市场输家,自7月份降息以来已经飙升超过8% ,而标准普尔500指数下跌了近2% 。
这似乎有点违反直觉,因为高动能的篮子里通常充满了周期性股票,理论上,当经济前景走弱时,这些股票应该会受到冲击。 但是,当情况变得不那么确定时(美联储未来的政策路线仍不确定,收益率曲线摇摆不定) ,买入一直收益良好的资产似乎是最容易、也是我们敢说最安全的赌注。
美银美林定量策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)在7月份的一份报告中写道: “活跃的投资者现在比以往更积极地‘买进有效的产品'”。 “我们的12个月期价动能因子(12-Month Price Momentum factor)在预期收益方面的估值比通常高出近25% ,而过去12个月回报率最高的这一篮子股票,相对于基准而言,总体而言... ... 机构多头投资者的投资比重偏高”。伯恩斯坦公司(Bernstein)的莎拉•麦卡锡(Sarah McCarthy)表示,目前对冲基金的动能敞口比2017年年中以来的任何时候都大。
奥本海默的沃尔德表示: “许多人认为,动能策略(一种基于买入盈利股票、卖出亏损股票的策略)在市场周期中的表现超过了保守主义偏好——投资者通常对新信息反应缓慢,以创造一个稳步发展的趋势,而不是一个有效定价的市场”。
但这也意味着,在未来的某个时刻,投资者将迎头赶上新的标准,重新审视自己的头寸。 随着赢家和输家之间的差距继续扩大,动能股票变得越来越昂贵。 如果市场人气突然转变,所有人都试图退出,估值可能会暴跌。
翻译 | 小彩
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《巴伦》(barronschina) 原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年8月22日报道“Betting on Winning Stocks Still Works—For Now”。
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