绘图／《巴伦》Magoz 


“紧张” “反复无常” “焦虑”。这是华尔街一些顶级策略师用来描述当前的市场情绪的三个词，因为投资者结束了他们的暑期休假，回来面对贸易紧张局势、经济数据混乱，以及不确定的货币和财政政策计划。

这些因素中的任何一个都可能推动股市走向牛市或熊市。难怪在《巴伦》(Barron’s)最近调查的五位投资策略师对未来几个月的市场前景没有达成共识。

标准普尔500指数(The S&P 500 index)2019年迄今已上涨16.7%，8月30日收于2926.46点。在8月份该指数有有所回落，因为投资者担心经济衰退迫在眉睫。在这之前，标普500指数一路走高，达到创纪录的3027点。策略师们对年底标准普尔500指数的平均预期目标是2933点，仅比当前的水平高0.2%。但是在这个一致预估之下，策略师们对该指数的预期范围在2700(下跌7.7%)至3100(上涨5.9%)之间。

这些策略师对10年期美国国债收益率前景的预测也存在类似的分歧。他们对年底10年期美国债收益率的预测低至1.25%，高至2.15%。

贸易问题是当前这种有不确定性的症结所在。有一种情况，美国和中国可以在相对无争议的问题上达成协议，搁置关于知识产权问题、敏感战略问题或军事技术问题。然而，正如一位策略师所言，美国可能会与欧盟、东南亚国家或墨西哥和加拿大开启新的贸易战战线。

摩根大通(J.P. Morgan)首席美国股票策略师杜布拉夫科·拉科斯-布哈斯(Dubravko Lakos-Bujas)表示：“迄今为止，最大的未知变量是贸易问题。因此，当你试图预测市场走向时，必须基于你对贸易争端走向的看法。”

关税问题的直接影响并不大。美国每年的国内生产总值(GDP)为21万亿美元，美国从中国的进口总额仅为5000亿美元，而对中国的出口总额共计1300亿美元。但贸易争端对企业行为和投资者情绪的影响更值得关注。

美联储(Federal Reserve)和其他机构认为，供应链在中国或者跟中国有关的公司会推迟资本支出，直到贸易争端下一步发展趋势更加明朗。这可能意味着现在的支出减少，以后的生产力下降，进而拉低经济增长。

贸易问题也会影响企业的营收。我们的专家小组普遍认为，截至2019年，标准普尔500指数的市盈率约为2019年预期收益的18倍。但是没有一个策略师认为标准普尔2019年的营收会比其2018年的每股161美元增长超过4%，而2018年万亿级的联邦税收减免帮助标准普尔增长了22%。

拉科斯-布哈斯为标普500指数设定的年底目标是3000点。他指出，迄今为止实施的关税相对容易，因为“美国消费者——也就是美国选民——对渉入其中的相关产品相对并不敏感”。未来几轮的情况不会是这样。

“现在剩下的是消费者敏感的领域，”他表示，“在连任之年，美国总统特朗普，不太可能会最终挤压美国国家经济中最好的东西——消费的健康。”

五位策略师中，最悲观的策略师是Saira Malik(赛拉·马利克)，他是美国教师退休基金会( TIAA)投资部Nuveen的股票主管。她预计，2019年标准普尔500指数公司的营收将下降约一个百分点，该指数将跌至2700点。

最乐观主义的策略师是亚德尼研究公司(Yardeni Research)总裁爱德华·亚德尼(Edward Yardeni)，他认为标准普尔500指数将在年底上涨至3100点。他说：“到某个点，投资者将会关注于基本面的情况。”他指的是低失业率、强劲的消费者信心和不断上涨的工资。“如果我们能够客观地看待经济，那么大量证据应该表明，即便存在贸易方面的不确定性，美国经济仍在增长，也不存在即将陷入衰退的危险。”

受卖出交易或经济新闻的影响，股市可能会持续大幅下跌，但亚德尼建议将，其视为买入的机会。他统计了过去10年中65次股市“恐慌”，每次恐慌之后都出现了安慰性反弹——最近一次是8月初的抛售，导致标准普尔500指数在大约1周内下跌逾5% 。

马利克并不认为关税问题会消失。她指出，美国制造业数据不断恶化，其中包括美国供应管理协会(Institute for Supply Management)的月度采购经理人指数(PMI)逼近经济收缩区间。她最大的担忧是，关税将导致消费者感到紧张，进而削减支出，这将导致经济衰退。马利克表示：“重要的问题是，经济增长正在放缓，关税只是让情况变得更糟，可能导致提前进入熊市和衰退。”

2019年债券收益率迅速跌至历史低点似乎也暗示了这一点。美国国债收益率曲线的一个关键指标在8月份倒挂，这意味着短期利率高于长期利率，进一步引发了对衰退的担忧。从历史上看，在出现了这样的倒挂之后的14个月美国经济会开始收缩。

道富环球投资管理公司(State Street Global Advisors)全球首席投资官理查德·拉卡耶(Richard Lacaille)认为，长期国债收益率将继续下滑，2018年12月31日时10年期美国国债收益率为1.25%，2019年8月30日这一收益率为1.51%。而1年前10年期美国国债的收益率是2.86%。加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)和摩根大通的分别认为，10年期国债收益率将分别反弹至2.15% 和1.95% 。

美联储可能会讲一些关于债券收益率和可能出现的经济衰退的问题。尽管目前大多数经济指标显示经济仍在稳步增长，但美联储在7月底将基准利率下调了0.25个百分点。这是自金融危机以来的首次下调利率。在解释此举时，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)提到了由于贸易争端、持续低通胀和国外经济疲软造成的不确定性。其他国家的央行也放松了货币政策。

拉卡耶表示: “(今年)央行政策预期的急剧转变，更多是由于对未来的担忧，而非硬数据表现不佳。很难看出利率正在压垮消费者或企业。”

我们的五位策略师预计，2019年联邦基金目标利率至少还要再下调25个基点，目前这一利率为2%-2.25%，这一观点得到了期货市场的支持。加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)美国股票策略主管洛里·卡尔瓦西纳(Lori Calvasina)表示，“美联储正处于宽松模式” ，低利率有助于缓解人们对贸易战的担忧。

卡尔瓦西纳预计，由于有关贸易争端的负面新闻、对经济数据的担忧以及企业营收增长乏力，标准普尔500指数将在未来几个月跌至2700点。不过，如果出现全面的“增长恐慌”，跌幅可能会更为明显。尽管如此，她预计该指数将在年底前反弹至2950点，其交易模式与2018年12月的抛售和反弹类似。“我们预计在标准普尔500指数将下跌10%”——或者比7月份的峰值下跌15%至20%——“如果再多就超跌了”她说。

道富银行的拉卡耶对整体股市不那么乐观，也表达了类似的担忧，但建议增持美国股票。他对于年底标普500指数的目标点位预测是2917点。

他表示：“鉴于我们预计企业收益不会强劲增长，而且除了低债券收益率之外，很难证实美国市场的上涨是由其它因素推动的，因此如果美国市场能够获得正回报，那么这一回报将相当温和。但这只是等式的一边，另一边是，经济增长前景和企业收益正在变差，导致债券收益率也在下滑”。

对市场前景的预期的相差很大也意味着对工业部门看法的差异性。拉科斯-布哈斯指出，工业股和能源股最容易受到全球经济增长和贸易争端进程的影响。市场对这一点的理解是如此之深，以至于这些股票被的估值折扣已经到了不公平的程度。他表示：“这些行业中的一些股票估值已大幅下跌，但如果市场对贸易争端的看法有所改善，这些股票的风险／回报可能会很容易地朝着正的方向移动。”我不认为需要很大的变动，因为市场很拥挤，特别是在高动能股票方面已经有些极端的。”

Nuveen的马利克喜欢“防御性增长”的股票，包括默克(Merck)和可口可乐(Coca-Cola，KO)，她认为这两家公司在提高收益的同时减少了对经济的依赖。她指出，默克公司拥有强大的特许经营权，大量的药品流水线，以及在竞争有限的产品中扩大利润空间的机会。同时，一个新的管理团队正试图通过收购，扩大可口可乐的产品线。马利克预计这两家公司的收入增长将达到5%左右，利润也会随之提高。

在传统的防御性行业，她建议避开价格过高和投资者过于拥挤的股票。 马利克表示：“当投资者感到恐惧时，他们倾向于寻找日用消费品、公用事业、房地产投资信托基金(real estate investment trusts，REITs)。问题在于，考虑到这些股票的增长率，它们很快就会变得非常昂贵。”

尽管房地产、日用消费品和公用事业的估值很高，但卡尔瓦西纳不会回避它们。她认为这些板块基本上不会受到中美贸易争端的影响，并表示，如果一位进步的民主党人赢得2020年大选，这些股票也不会面临太大风险。她认为，投资者低估了这一点。此外，这些股票中的许多都有较高的派息率，当美联储放松货币政策时，支付股息的股票会表现良好。

卡尔瓦西纳还推荐金融股，像工业股一样，金融股也相当便宜。 她表示：“很明显，在经济担忧高企的时候，金融业的作用没那么显著。在一段时间内，你将不得不经受一些挫折。但在这种动荡的市场中，情况可能瞬息万变，我们不想放弃周期性交易。”

当面对诸如当下这种存在如此多的交叉情况，以及一个似乎可能飙升或暴跌的市场时，保持灵活性至关重要。拉卡耶表示：“当你进入一个更不确定的时期时，你需要改变投资组合的选择，尤其是在年底之前。”

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月30日报道“ Expect Modest Gains for Stocks and Bonds This Fall — at Best”。

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