“矮胖子交易”（编者注：矮胖子，Humpty Dumpty是《鹅妈妈童谣》中的人物，完整童谣是矮胖子，坐墙头，栽了一个大跟斗。国王呀，齐兵马，破蛋重圆没办法）通常不是任何人愿意效仿的例子。 它的教训是，要重建一些已经破碎的东西是非常困难的,悬在“矮胖子交易”困境之上的问题是，当初矮胖子为什么要从那堵墙上摔下来，谁应该为他的错误付出代价？

事实上，在这个债券收益率低、股价高昂的晚周期阶段市场，“矮胖子”(Humpty-Dumpty)是现代并购的一个寓言。 对于企业来说，这似乎是一个完美的市场，它们可以尝试矮胖子著名的失败之处: 重新组合自己。

在“矮胖子交易”中(我正在申请这个词的版权) ，一家公司分裂了，然后，经过若干年之后，决定通过合并重新合并起来，这种情况相对少见。 当公司解体时，比如几年前惠普(Hewlett-Packard)、美国雅培公司(股票代码: ABT)和杜邦(DowDuPont) ，解体后的公司几乎立即朝着新的方向发展，他们渐行渐远。 

“矮胖子交易”则试图扭转这一趋势。 许多此类交易的起源涉及监管干预，这或许可以解释重组矮胖子公司的动机。 现在的美国电话电报公司(at & t)在某种程度上是“贝尔老大妈”（编者注：美国人对贝尔电话公司的民间俗称）的翻版，1982年被反垄断当局解散。 埃克森公司1999年对美孚石油公司的收购重新构成了老标准石油公司的很大一部分。 这两种方法都很有效。

目前，有两桩问题更大的的“矮胖子交易”已经拧开了水龙头，一桩交易已经宣布，另一桩交易还在酝酿。 哥伦比亚广播公司(CBS)和维亚康姆公司(VIAB)正在合并为一个全股票交易，由莎莉·雷石东（Shari Redstone）执掌的全美娱乐公司精心策划。 她96岁高龄的父亲萨姆纳·雷石东(SumnerRedstone)在2000年通过他的公司维亚康姆(Viacom)收购了哥伦比亚广播公司(CBS) ，并开始接手运营，这部分是因为美国联邦通信委员会(Federal Communications Commission)的新规定允许媒体公司拥有不止一家电视台。  

2006年，萨姆纳再次分拆该公司，并同时保留了两家公司的控制权。 现在，莎莉在遭到哥伦比亚广播公司的抵制后(这种抵制因为哥伦比亚广播公司幕后老板莱斯 · 穆维斯被指控有不正当性行为而被削弱) ，再次试图将两家电视台合并起来。

与此同时，烟草行业也在进行类似的合并工作。 2008年，奥驰亚集团(MO) ，旗下最知名产品是万宝路香烟、曾经更名为菲利普·莫里斯的烟草公司分裂了。 奥驰亚保留了受到严格监管的美国市场和它的名字，菲利普·莫里斯国际集团公司得到了世界其他地方的市场。 

菲利普 · 莫里斯公司已经超过了奥驰亚公司，尽管两家公司的香烟消费量都有所下降，这对人类来说是好事，但对他们来说却是坏事。 因此，现在，尽管在如何进入电子香烟业务(奥驰亚在尤尔实验室拥有128亿美元的股份)或利用大麻浪潮(奥驰亚在克罗诺斯集团(Cronos Group，CRON)拥有45% 的股份)方面存在战略分歧，他们还是在讨论再次勾搭在一起。

股东们对这两笔交易都不满意。 维亚康姆(Viacom)和哥伦比亚广播公司(CBS)自8月中旬宣布这笔交易以来，股价都下跌了10% 以上，奥驰亚(Altria)自上周二谈判的消息传出以来，股价下跌了近5% ，而菲利普•莫里斯(Philip Morris)的股价跌了13%。 但是矮胖子交易的问题远不止是让投资者生气这么简单。

这两笔交易的理由都是规模。 为了在媒体和尼古丁市场上竞争，我们需要巨大的规模。 每个人都知道。 规模是整合的另一种说法。 分析家们通常喜欢大规模的争论，直到他们不喜欢为止。 更多的资源意味着公司可以参与更多的并购，更多的回购和更丰厚的股息。 

莎莉 · 雷石东已经在谈论 viacomcb 通过收购进入流媒体播放器巨头联盟的事情。 一些观察人士猜测，她会很高兴为公司找到买家。 分析人士正在议论重组后的菲利普•莫里斯(Philip Morris)和奥驰亚(Altria)可能进行的投资，这将使它们摆脱烟草业似乎不可避免的衰退。

当然，并购本质上是循环往复的: 变小，变大; 整合，重组; 私有化，上市，破产。 华尔街就是建立在这些周期之上的，每一个转折点都在享受着收费。 这是华尔街交易声誉的来源：鼓励在一年内达成交易，而在另一年，他们会很乐意收取费用来解决这些交易留下的问题。 虽然这种指控是有道理的，但也是不公平的。 华尔街销售服务，银行家就是销售员，尽管事实上是董事会和公司高管在打电话。

他们也得到了最大的回报，这是令人惊讶的，因为矮胖子交易几乎可以定义为承认失败。 如果董事会认为一家公司需要分拆，然后决定必须彻底改变计划，那么有人就错误地判断了未来。 它开始看起来像一个骗局。

在2006年，几乎没有人担心掐线或流媒体服务，但萨姆纳急于将 CBS 和维亚康姆的市场价值最大化。 奥驰亚的高层并不像2008年利用美国海外监管套利那样担心烟草替代品。

让我们提出一些必要的警告。 首先，那些投票支持分手的人往往不是那些寻求和解的人。 其次，并购之所以存在，是因为未来是不确定的，人是不完美的。 并购是应对这种变化的众多工具之一，但它是一种耗时、昂贵且有风险的钝器。 

大型交易就像打仗: 总会有伤亡。公司会分崩离析，工人会失业，消费者会亏钱，股东资金化为乌有。 这还不包括异常风险，就像拜耳(Bayer)发现孟山都公司的农达除草剂只是一堆集体诉讼的沼泽 (拜耳此前很可能希望它能帮助实现反转)。

 但是矮胖子交易并不仅仅是将某些东西剥离出来，然后想要拿回来，而是要通过重组来扭转公司那些最根本的问题，包括资不抵债。 这并不是说维亚康姆和哥伦比亚广播公司，或者奥驰亚和菲利普莫里斯一定不会成功，但是如果看到它们再次从墙上掉下来，没有人会感到惊讶。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月30日报道“Humpty-Dumpty Deals Are Rare. Which Is Good, Because They Turn M&A into a Shell Game.”。

(本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。)