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股市在过去一周(6月2日至6月6日)略有改善，主要指数都出现反弹。标准普尔500指数(S&P 500)上涨近2%，至2978点，周五(9月6日)收于7月下旬以来的最高水平。

美国和中国在10月同意举行新的贸易谈判，显示出贸易紧张局势降温的迹象。周五公布的8月就业数据为美国经济复苏提供了更多证据，8月美国就业人数增加了13万，失业率维持在3.7%。

投资者对美联储(Fed)在9月晚些时候将保持宽松政策并将短期利率下调25个基点、从目前的2.25%降至2%的预期感到欣慰。

股票分红高于债券收益

黑石集团(Blackstone Group)策略师拜伦·维恩(Byron Wien)表示：“市场正在做出几个假设。未来6至9个月，中国将与美国达成某种贸易协议。利率和通胀率将保持在低位，股市也很有吸引力，股票收益率高于债券。”

当前，标准普尔500指数的股息收益率接近2%，而10年期美国国债收益率为1.55%，这是罕见的股票收益率高于政府债券的时刻。标准普尔目前的估值是2019年预期利润收益率的18倍，净收益率(一个与市盈率相反的指标)5.5%。与整个债券市场相比，包括国债、市政债券、抵押贷款证券和公司债券，这一收益比例相当高。

目前，美国国债的风险大于股市，政府债券的上行潜力看上去也更为有限。30年期美国国债目前的收益率约为2%，接近其最近的记录低位。如果其收益率升至3% ，其价格将下跌20%。

独角兽的尴尬

Wework母公司We co.首次公开募股(IPO)前景暗淡，这一点也不稀奇。该公司是独角兽市场弊病的典型代表。独角兽公司是一些估值超过10亿美元的私营企业。目前，公开市场的投资者正对其中几家企业感到不满。优步技术(Uber Technologies，UBER)在上周(9月2日至9月6日)创下新低后，其股价比IPO价格低了近30%。

We有巨大的运营亏损(2019年上半年该公司营收15亿美元，亏损14亿美元)，财务状况不透明，且雄心勃勃。“我们的使命是提升全世界的意识，”其招股说明书中写道。

该公司有一个危险的商业模式，公司与房东签订的是长期租约，再出租给客户时却是短期租赁协议，该公司在私人市场的估值高达470亿美元。最近有报道称，We可能想在IPO的时候将估值压低至最低200亿美元，或者完全推迟IPO。

对We来说有一个有吸引力且被低估的选择：投资于一对专注于曼哈顿写字楼市场的领先房地产投资信托公司：SL Green Realty(SLG)和Vornado Realty Trust(VNO)。

尽管谷歌(Google，GOOGL)和脸书(Facebook，FB)都在这座城市抢占了一席之地，但曼哈顿仍被视为美国最薄弱的主要写字楼市场。因此，SL Green和Vornado2019年的表现远远落后于同行和蓬勃发展的房地产投资信托(REIT)市场。Sl Green的股价为81美元，2019年上涨了2%，而 Vornado的股价为63美元，2019年仅上涨了1%，而同期Vanguard的房地产ETF(VNQ)的涨幅为25%。

Sl Green和Vornado的派息率均在4%左右。这两家房地产投资信托公司的总市值为190亿美元，低于We估值的低端——200亿美元。

投资者担心几个因素：远在西区的哈德逊城市广场(Hudson Yards)的新供应问题、翻修曼哈顿旧塔楼的高昂成本，以及金融服务业的紧缩。这些都是合理的担忧，而且这些似乎充分反映在了低迷的股价上。

Sandler O’Neill+Partners分析师亚历山大·戈德法布(Alexander Goldfarb)偏爱 SL Green。他表示: “管理层一直在做所有投资者希望他们做的事情：出售资产，以相对于资产净值30%的折扣回购股票，并促进投资组合的收益增长。”

与WeWork不同，SL Green和Vornado都持有丰富的资产，其估值低于曼哈顿的私人市场交易。

在这两家中，Vornado相对更大，也拥有更好的资产负债表。在出售了该公司所持有的在中央公园附近一栋叫做“亿万富翁大道”(Billionaires’Row)的大楼中的公寓，以及其持有的曼哈顿一家街头零售空间的合资公司之后，它可以坐拥30亿美元现金。Vornado由77岁的创始人Steve Roth领导，过40年他将Vornado定位于一个长期的私营公司。在他之后，该公司的发展方向存在不确定性。有可能Vornado会被出售——私营房地产基金能卖个好价钱。

欧洲的风险

20多年前，时任摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美国策略师的韦恩(Wien)写道，欧洲有可能变成一个“巨大的露天博物馆”。

他的警告被证明是有先见之明的。过去5年到10年，欧洲经济停滞不前，利率大幅下降至零或更低水平，股市远远落后于标准普尔500指数。

“我的意思是，欧洲仍将是一个很好的旅游、就餐和吸收文化的地方，但不一定是一个很好的投资目的地，”韦恩在上周表示。

现在的问题是，欧洲股市是否具有吸引力。 过去5年，先锋富时欧洲ETF (Vanguard FTSE Europe ETF，VGK)的年回报率仅为1.7%，比标准普尔500指数低9个百分点。

欧洲股市受困于缺乏具有活力的科技板块，同时在银行(欧洲的银行业表现远远落后于其美国同行)、能源(全球市场表现最差的板块之一)以及汽车等对经济敏感的股票领域又占比过多而受到拖累。

欧洲股市牛市的部分原因在于，鉴于欧洲的国债收益率处于低位或负值，比如德国10年期国债收益率为-0.6%，对收益率时分饥渴的欧洲投资者将会转向股市。

欧洲股市与债券收益率的差距约为4个百分点，而美国这一差距不到0.5个百分点。欧洲股市的市盈率为2019年预期收益的14倍，低于标准普尔500指数的18倍。欧洲公司非常喜欢派发股息，而不是进行股票回购。结果是平均派息率接近4%。对于寻求收益的美国投资者来说，欧洲在向他们招手。

欧股方面，荷兰皇家壳牌公司(Royal Dutch Shell，RDSB)和英国石油公司(BP)派息率均超过6%。顶级银行汇丰控股(HSBC Holdings，HSBC)派息率为5.4%，瑞银(UBS)为6%；戴姆勒(Daimler，DDAIF)和宝马(BMW，BMW.Germany)派息率超过5%。先锋富时欧洲指数派息率为3.4%。

价值投资的复苏

价值型股票上周(9月2日至9月6日)开始活跃起来，击败了成长型股票。在经历了长达10年的长期、残酷的低迷期之后，终于可以为四面楚歌的价值型投资者欢呼了。

前摩根士丹利前策略师、韦恩同事、现任Kindred Capital Advisors首席执行官的史蒂夫·加尔布雷斯(Steve Galbraith)表示：“我对价值型股票在这段时间的不佳表现毫无担忧，现在真正的价值投资者已经很少了。这让我想起了2000年，但不同之处在于，现在没有那么多的价值倡导者。”Kindred Capital Advisors总部位于康涅狄格州的诺沃克。

许多价值投资者已经离开了这个行业，眼睁睁地看着自己的资产基础萎缩，或者将价值的定义扩大，买入Netflix (NFLX)或亚马逊(Amazon，AMZN)等公司的股票。

在2000年市场顶峰之后，标准普尔500指数在接下来的2.5年里暴跌了超过40%。但由于价值股被严重低估，一些价值型投资经理获得了积极的回报。

加尔布雷斯表示：“我们的投资组合中充斥着只有个位数的市盈率股票，其中有一些股票的派息率达到5%以上。”他列举了利安德巴塞尔工业公司(LyondellBasell Industries，LYB)、固特异轮胎橡胶公司(Goodyear Tire & Rubber，GT)、哥伦比亚广播公司(CBS，CBS)和达美航空公司(Delta Air Lines，DAL)。固特异和利安德的派息率都超过了5%。

投资者还可以通过买入富兰克林资源公司(Franklin Resources，BEN)来参与被抑价价值策略的复苏。该公司股价约为27美元，相当于本财年预期收入的11倍，派息率接近4%。该公司的将在9月结束本财年。富兰克林的净现金和投资总额超过其当前市值(135亿美元)的一半，这个比例可能是标准普尔500指数所有公司中最高的。

Pzena Investment Management(PZN)是由里奇·皮泽纳(richpzena)创立并领导的一家小型公司，致力于价值投资的复兴。2019年上半年，该公司的股价大概在8美元左右，相当于该公司为年收益的12倍。该公司没有公开的预期收益的数字。皮泽纳的追逐的是那些派息率(包括年度特别支付)为7%的公司。尽管价值投资陷入困境，但皮泽纳在过去一年还是盈利的。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年9月6日报道“Treasury Bonds Are Now Riskier Than Stocks”。

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