小盘股基金如何剔除最差的股票
文 | 《巴伦》撰稿人萨拉·麦克斯( Sarah Max)
编辑 | 彭韧
2019-09-15 23:12:55
跟大部分基金经理把大部分时间都用来找出最好的公司不同的是,鲍勃 · 柏格森把更多精力放在避免那些最糟糕的公司上面。

虽然有些基金经理把大部分时间都用来找出最好的公司,但鲍勃 · 柏格森花了近10年时间,确保他的4.46亿美元北方小盘股核心(Northern Small Cap Core)基金能够避免那些最糟糕的公司。

表现不佳的公司往往具有共同的特征这点对他很有帮助: 利润率下降、债务过多、现金流不足等等。 与此同时,54岁的柏格森表示: “成功的公司往往有非常独特的发展道路。” 

柏格森采用一种基于因子的方法,让投资者在更广泛的小盘股领域中获得风险敞口,那就是除去最糟糕的部分。 他的目标是捕捉小公司的巨大回报特征,同时控制股票的特定风险和交易成本。 在过去的十年中,该基金(股票代码: NSGRX)的年平均回报率超过了12% ,领先于87% 的同行和罗素2000指数。 

在柏格森开始设计完美的小型股投资组合之前,他在卡内基梅隆大学学习建筑,并在这个领域工作了六年。 他最终意识到他的长处更多的是在技术而不是艺术。 “我的设计工作得很好,但从审美的角度来看,他们留下了一些需要改进的地方,”柏格森说。 他离开建筑学院,在麻省理工学院获得了房地产开发和金融硕士学位; 在1997年开始在北方信托资产管理公司(Northern Trust Asset Management)投资之前,他专攻房地产研究。

柏格森最初将自己的定量技能用于管理指数基金和节税投资组合,但很快就将注意力转向了小型公司,这是他目前唯一关注的领域。 伯格森说: “我想知道你在什么地方因为冒险而得到了回报,以及如何避免那些你认为自己没有得到回报的风险”。 

他在1999年制定了自己的小型股策略,并在2010年接管北方小型股核心基金(Northern Small Cap Core fund)时将其带入市场。 他总结道,解决方案是将小盘股分为三个部分: 小盘股、价值股和成长型股。

在柏格森检查那些基准之上的股票之前,他为一些最小的上市公司开辟了空间,这些公司的市值不到7.5亿美元,约占该基金资产的30% ,约占其持有的1600家公司的70% 。 

他表示: “该领域一些最大的超大回报来自小型股领域的最小板块。”他指出,加入罗素2000指数的股票平均回报率是上一年的两倍以上。 不可否认,这些结果存在积极的偏差ーー这些股票的表现优于指数成分股ーー“但如果你没有持有这些股票的头寸,你就错过了其中很大一部分上涨机会,”他说。

柏格森说,另一个好处是,小盘股与大盘的相关性略低。 在大规模抛售中,他表示: “投资者首先卖出的是什么? 不是微型盘的股,而是规模更大、流动性更强的证券。”

柏格森和他的团队包括四名联席经理,他们不去检查微型盘股的质量,相反,他们的目标是拥有一个反映罗素2000指数(Russell 2000)行业权重的大样本,并将交易量保持在最低水平。 “在某种意义上,你让市场奖励这种风险敞口,”伯格森说,他的投资组合最近的周转率仅为21% 。

这些微型股票中的很大一部分最终因为规模增长而退出了该基金,云技术公司 Wix.com (WIX)就是一个例子。该基金2015年买入该基金时,WIX 的市值为2.75亿美元,今年卖出时,该基金的市值为60亿美元。 其他公司,包括 Straight Path Communications 和 Loxo Oncology,则通过收购方式离开。

基金的其余部分专注于在罗素2000指数(Russell 2000 index)中持有等份额的价值和增长,只有可能落后的部分除外。 对于价值评估和成长型公司,柏格森使用的模型略有不同。 他表示: “在价值方面,我们关注的是收益质量、融资来源和效率。”他指出,这些因子都反映了一家公司创造自由现金流的能力。

对于成长型股票,模型侧重于盈利稳定性、增长率和对未来增长的投资。 排在这些屏幕底部的公司都被列入了“不买”名单。

他表示: “即使一家公司拥有成功的产品,但管理不善,成功的可能性也会大大降低”。 “我们看到这种情况在历史上反复出现。”

 他说,确定最不可能成功的公司要容易得多。 强调不买什么有助于最大限度地减少营业额,节省交易成本。 自2010年柏格森接管该基金以来,该基金近期持有的前10只股票中有8只已进入投资组合,其中伍德沃德(Woodward)处于领先地位。 

该公司拥有66亿美元的市场价值,是世界上最大的独立设计师、制造商和服务提供商,为飞机发动机、工业发动机和发电机提供控制系统和部件。 同样榜上有名的还有 Exponent (EXPO) ,一家价值37亿美元的工程和科学咨询公司,以及 Haemonetics (HAE) ,一家价值66亿美元的全球血液和血浆供应和服务提供商。

其中许多公司的规模已经大到足以从罗素2000指数(Russell 2000)升至大盘基准指数——罗素1000指数(Russell 1000) ,但规模不会立即引发抛售。柏格森表示,在这方面,一些最大的涨幅也发生在企业处于成长边缘的时候。 事实上,尽管该战略的基础是基于因素的,但柏格森和他的团队有足够的回旋余地来优化回报: “这是我们作为人,和投资组合经理所做的事情的一部分。”


 

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年9月5日报道“How a Small-Cap Fund Weeds Out the Worst Stocks’”。

(本文内容仅供参考,投资建议不代表《巴伦》倾向;市场有风险,投资须谨慎。)

 

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