当前的市场价格显示，美联储(Fed)在9月18日的货币政策会议上将短期利率下调25个基点至1.75%-2.0%的可能性为90%。此举将与美联储从7月开始的“周期中调整”一脉相承。

人们感兴趣的问题，不在于9月18日结束为期两天的货币政策会议时，美联储会作出何种利率决议，而在于美联储对于未来几年利率政策的暗示。当前的市场价格暗示，美联储在2019年底之前再次下调利率区间的可能性为60%，到2020年春季进一步下调利率的可能性接近50%。

换句话说，重要的不是此次利率决议本身，而是美联储对未来的预测以及美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在货币政策会后新闻发布会上提供的答案。

正如我8月解释的那样，历史上与当前情况最接近是美联储在1995年至1996年的小幅降息，当时1994年至1995年的加息几乎给经济造成了沉重打击。

最近从加息到降息的转变，也应该结合美联储从2019年初开始的大转变来理解。2018年加息的动机是对美国经济“潜在实力”毫无根据的乐观情绪。官员们被修正后的就业数据以及2017年底通过的预算案引发的一次性资本投资和国防开支跳升所误导。

(美联储并不是唯一一个改变方向的机构。在2017年短暂的“欧元繁荣”之后，欧洲央行(ECB)也高估了经济增长，之后不得不转向经济刺激政策，ECB最近的动作是恢复债券购买计划。)

要看美联储的转变，最简单的方法是看美联储的官员们对“适当货币政策”的定义，是如何随着时间的推移变化的。2018年9月，美联储的银行家们认为GDP(国内生产总值)在2020年和2021年的年增长率应该略低于2%。大多数官员认为，短期利率的政策区间的结果必须确保在3.25%—3.75%之间。

从6月份开始的最新一组预测也显示，在“适当的货币政策”下，2020年和2021年美国GDP的平均增长率将略低于2%。实际经济产出的目标没有改变，但实现这一结果所需的预期短期利率范围已经大幅下降到1.75%至2.5%之间。

过去一年，由于通胀和经济增长目标没有改变，美联储没有变得更加“鹰派”或“鸽派”。相反，官员们只是得出结论，“中性”利率水平(既不刺激也不减缓经济增长)低于他们此前的预估，并做出了相应的反应。

最大的问题是，利率前景是否又发生了变化。自2018年秋季以来，美联储转变方向的动因之一是债券收益率的大幅下降。自2019年6月中旬以来，长期利率已经下降了超过半个百分点，尽管此后有所反弹。6月份官员们对未来利率的预测明显高于目前市场定价所暗示的水平。

美联储的银行家是会向市场靠拢，还是最终会坚持比市场预期更高的利率水平，从而收紧金融环境？请关注《巴伦》(Barron’s)9月18日对美联储货币政策会议的现场报道。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年9月17日报道“The Federal Reserve Is Likely to Cut Interest Rates on Wednesday”。

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