绘图/Lynne Carty

Kate Spade品牌是否已经过时？时尚专家们可能各执一词。但毫无疑问是，其母公司Tapestry 的股票已经失去了投资者的宠爱。

即便是在零售股表现不佳的一年，Tapestry(TPR)的失败也显得很突出。这家控股公司拥有Coach、Kate Spade和Stuart Weitzman品牌。其股价在2019年下跌了25%，跌至最近的25.50美元。

过去的几个星期尤其令人痛苦。8月15日，该公司股价下跌22%，因Tapestry管理层表示，2020财年的收益将持平，低于此前两位数增长的预期。然后在9月，董事会用董事长吉德·泽特林(Jide Zeitlin)取代了CEO维克托·路易斯(Victor Luis)。Tapestry目前预期市盈率略低于10倍，意味着投资者对其投下了不信任票。

不过，这些困境也为泽特林和投资者提供了一个机遇。泽特林此前从未领导过一家时尚公司或品牌。对投资者来说，这只股票的收益率约为5.3%，并且Tapestry只有3.69亿美元的净债务。

虽然批评Kate Spade的时尚选择是公平的，但投资者应该对Tapestry的现金流更有信心。即使在这些品牌没有引起消费者共鸣的年份里，Tapestry的现金流依然稳定。Coach的表现尤为突出，贡献了公司71%的收入。Coach品牌的同店销售额已连续七个季度上升，为母公司的雄心壮志提供了稳定的资金支持——也为股东带来了可观的现金回报。“看看我们长期内的现金流吧。”泽特林告诉《巴伦》，“它绝对不会让你失望。”

过去六年里，Tapestry的经营现金流在8亿美元到10亿美元之间波动。去年收入猛增至60亿美元，但每股收益下降了2%，预计本财年每股收益还将下降2美分，至2.55美元。本财年将于明年6月结束。富国银行(Wells Fargo)分析师艾克·博鲁乔(Ike Boruchow)预计，明年公司业绩将完全好转，届时每股收益将达到2.90美元。他认为，以10至11倍的较低市盈率来看，该公司股价可能达到每股30美元。

今年，Tapestry计划回购价值3亿美元的股票，约占其市值的4%。泽特林补充说，回购加上股息意味着，“你不仅目前得到非常吸引力的回报，还相当于持有Kate Spade和Stuart Weitzman达成良好业绩时的期权；与此同时，我们坚持不懈地继续寻求提高Coach品牌增长曲线的方法。”

“当，而不是如果，我们把达到了想要的结果，你最终会处在一种有利局面中：你不仅会因为你利润增长而获得更多回报，而且我认为你还会看到估值上调。所以你得到了双重利好。”他说。

作为一名时尚业高管，泽特林有着不同寻常的背景。他曾在高盛(Goldman Sachs)担任合伙人，在那里，他多年来一直是负责Coach的银行经理。他于2006年加入Tapestry董事会，并于2014年担任董事长至今。泽特林对投资者的情绪很敏感，他还是资产管理公司Affiliated Managers Group的董事。

他的任命正值公司处于焦虑时刻。

在决定成为一家控股公司之前，Coach独立发展了76年。2017年，在收购了制鞋商Stuart Weitzman和女装公司Kate Spade之后，Coach更改了公司名称。

这三个品牌有一些重叠之处。Coach品牌销售令人梦寐以求的奢侈品：设计精美的手袋和其他色彩鲜艳的配饰。Kate Spade的价格定位类似“犒赏自己”(treat yourself)那一类，不过它针对的是寻找更具创造性款式的年轻消费者。创始人凯特·斯佩德(Kate Spade，去年去世)在1999年出售了公司的多数股权，后来退出了公司的设计工作室，但该品牌在其他设计师的打理下继续受到欢迎。A Line Partners零售分析师兼顾问加布里埃拉·桑塔尼洛(Gabriella Santaniello)表示，三大品牌中规模最小的Stuart Weitzman为Coach提供了其一直缺乏的鞋类专长。 

但在该公司的最近一个财季，人们清楚地看到，控股公司战略存在局限性——尤其是当其中一个品牌销售不佳时。就目前来说，Kate Spade成了那个“问题儿童”。由于北美市场的疲软，其同店销售额下降了6%，并且该公司预计本季度销售额将出现高双位数降幅。“Kate Spade是一个大问题。”Jefferies分析师兰德尔·柯尼克(Randal Konik)最近写道。

在桑塔尼洛看来，一个问题是Tapestry似乎在“Coach化”这个品牌——提高了工艺水平，但抹去了情趣。“他们正在剥夺Kate Spade的基因，那原本是非常丰富多彩的、令人异想天开、引人入胜。”她说。 

泽特林已经听到了批评。“如果每次有人告诉我Kate Spade品牌已经破败，我就能得到一美元的报酬的话，那么我们的股价就会是50美元。”他表示。

复兴计划包括重现这一品牌不拘一格的特点。“坦率地说，在我们最初的举措中，我们没有那么重视这一点。”他承认说。Tapestry还将继续其积极的海外扩张，特别是将Kate Spade和Stuart Weitzman的新店开设到中国和其他亚洲国家。Kate Spade去年增加了52家国际门店，美国之外门店的面积增加了56%。Coach在中国给Kate Spade开了一个好头。 

由于Kate Spade的不利局面，一些分析师已经放弃了Tapestry。“我们是否应该认输并下调股票评级？”在看空之前，Bernstein分析师杰米·梅里曼(Jamie Merriman)在一份客户报告中这样问道。但她也写道，Coach自身绝对没有衰败，而且似乎正在夺取更多市场份额。

梅里曼认为，这支股票可以达到31美元，这意味着25%的回报率。现在押注于Tapestry的转机可能会成为“低价买入”交易。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年9月13日报道“Coach Parent Flopped on Fashion and Lost Its CEO. Why a Turnaround Could Be Coming.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）