9月20日(周五)，标普500指数跌破3000点大关，关于其未来走向的争论如此分裂，以至于同一机构的两位策略师的预测也大相径庭。

投行Bernstein的伊尼戈·弗雷泽-詹金斯(Inigo Fraser-Jenkins)认为，标普500指数10年后将在4000点上下波动，而他的同事阿拉·哈姆斯沃斯(Alla Harmsworth)则要乐观得多，预计将在8000点附近。

今年以来，标普500指数已经上涨了19.6%。美联储降息帮助市场克服了对中美贸易关系持续紧张的担忧。

基于过去一年的盈利，该指数目前的历史市盈率为22.31倍，而其平均值为15.76倍。该指数的最高市盈率出现在10年前，2009年5月达到123.73倍。

弗雷泽-詹金斯(Fraser-Jenkins)在上周发给客户的一份报告中写道，由于收益率已经连续35年下降，股票以及其他许多资产类别的估值看起来都很高。他指出，席勒市盈率(即股价除以经通胀调整后的10年往绩收益)当前约为29倍，这似乎预示着未来10年每年3.4%的回报率(包括股息)。

虽然这不是衡量短期回报的有效方法，但他称希勒市盈率为预测10年回报率的“现有最佳指标”。

“与过去30年投资者已经习惯的情况相比，这听起来可能很可怕。但我们认为，这一点也不悲观。”他写道，“毕竟，这可能意味着实际回报率为正，可能高于其他可以大规模买进的资产类别。”

他认为，席勒市盈率和托宾Q比率(股价除以资产重置成本)都表明美国股市已充分反映实值。

哈姆斯沃斯指出，在过去10年的大部分时间里，席勒市盈率(Shiller P/E)预测的回报率都低于10%。事实上，包括股息在内，市场回报率约为250%。

哈姆斯沃斯认为，货币或财政政策会推翻来自席勒市盈率模型的信号。考虑到养老金体系面临的潜在威胁，政客们将有强大的动机保持回报率持续增长。

弗雷泽-詹金斯预期回报率较低的另一个因素是，家庭股票配置可能已触及区间顶部。哈姆斯沃斯反驳道，考虑到企业股票回购的现状，这一点可能并不重要。在这种情况下，“企业购买股票的数量已经超过投资者抛售股票数量的10倍。”

弗雷泽-詹金斯提出了一个简单的长期实际股票回报率模型：股息率加人均GDP实际增速加人口增速。在这种模型中，预期的实际权益回报率为3.4%。如果你把美国所谓的回购收益率也算进去，那么实际权益回报率会上升到5.6%。由于过去10年深受量化宽松政策的影响，他还担心股市的地缘政治风险。

“如果利润份额没有任何扩大，那么企业利润的增长率就等于经济增长率，利润份额这一项就不再使用。”他写道，“同样，从长期来看，我们发现很难证明市盈率会出现近乎永久性的上升。”

哈姆斯沃斯则认为，股票是“对冲通胀的最佳长期手段”。

“黄金通常被认为是一种对冲通货膨胀的工具，但只有当黄金在通货膨胀时期的表现优于其他资产时，这种观点才是正确的。”哈姆斯沃斯写道，“从长期来看，它的实际回报率接近于零。长期内，股票一直是更好的通胀对冲工具。”

即便弗雷泽-詹金斯关于市场未来回报的预测是正确的，伯恩斯坦总结认为，对于那些希望为自己的未来投资的投资者来说，可能没有比股票更好的选择了——无论是退休、教育还是医疗开支。

“因此，即便未来10年的回报率可能不会像过去40年那么高，我们仍需要长期持有股票，以此作为可以利用的对冲通胀的最佳手段。”报告总结说。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年9月23日报道“The S&P 500 Will Hit 4000 in 10 Years — Unless It Hits 8000”。

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