住宅建筑商股票今年平均上涨了50%，投资者可能会认为是时候卖出这类股票了。但投行BTIG分析师卡尔·莱克哈特(Carl Reichardt)表示，尽管估值已不再便宜，但其中一些股票仍有上涨空间。

在9月23日发表的一份报告中，莱克哈特维持了对霍顿公司(D.R. Horton，DHI)和莱纳地产(LEN)股票的“买入”评级，并提高了两只股票的目标价。他还将小型建筑商Green Brick Partners (GRBK)的评级从“中性”上调为“买入”。他维持了LGI Homes(LGIH)的“卖出”评级，但将其目标价从62美元提高到了65美元。

建筑商所处的背景显然是稳固的：抵押贷款利率已经从去年11月的近5%下降到约4%，这刺激了住房需求，改善了购房者的负担能力。基于美联储的下一步行动，利率可能会小幅上升，但如果2020年美国经济不会陷入衰退，房地产市场的前景应该会保持相对强劲。

最新的标普凯斯-席勒全国房价指数(S&P CoreLogic Case-Shiller National Home Price Index)显示，房价涨势略微有所放缓。对于首次购房者而言，房价涨幅放缓将是一个好消息。建筑活动处于2007年6月以来的最高水平，这表明建筑商预计新建住宅需求将保持在健康水平(假设经济避免衰退)。

莱克哈特写道，建筑商股票应该会受益于多种宏观经济和政治趋势。很少有建筑商将关税描述为对利润率的不利因素(莱纳地产是个例外)。他指出，建筑商成本结构的三分之二是土地和劳动力，这使得关税带来的成本相对较低。建筑商的终端市场完全是国内市场，这也使其受益(不受国外经济疲软影响)。

诚然，这些股票看上去不再便宜。莱克哈特写道，它们的交易价格平均是每股有形账面价值的1.66倍，高于长期平均水平1.5倍。不过，如果新房订单继续增长，估值水平升高可能会给股价带来提振。他预计，订单增长的趋势将持续到2020年，将提高每股收益预期。

莱克哈特认为，霍顿和莱纳的良好状况使它们最可能受益于需求改善和订单增长。他还认为，市场低估了他们通过回购和(或)加派股息带来回报的潜力(尽管两者的股息收益率都不高，莱纳收益率为0.29%，霍顿为1.2%)。他给霍顿设定了62美元的目标价，给莱纳地产设定了70美元的目标价。9月25日(周三)收盘，霍顿股价报52.62美元；莱纳收报55.56美元。

Green Brick是一家小型土地开发商和建筑融资公司，它与当地开发商合作，在德克萨斯州、乔治亚州、佛罗里达州和科罗拉多州开展业务。该公司正在推出一个入门级的住宅品牌：Trophy Signature。今年下半年开始推出新建成住宅。莱克哈特写道，这家公司拥有1600处Trophy Signature品牌下的地块，大约占其地块总数的17%。并且，这些新住宅的推出今年将带来16%的订单增长，2020年将增15%。

该公司股价为有形账面价值的1.1倍，“随着未来几个季度订单增长加速”，市净率可能扩大至1.3倍。他给这只股票设定了13美元的目标价。9月25日(周三)收盘，该股报10.65美元。这家公司的市值仅有5.35亿美元，是规模较小(风险较高)的上市建筑商之一。

在他看来，LGI Homes就没那么吸引人了。莱克哈特写道，他喜欢该公司“纪律严明的商业模式”，以及对入门级市场的投入。但他认为，相对于其增长前景而言，该股被高估了。入门级市场竞争加剧可能会对收入增长和毛利率造成压力。他预计利润率面临的压力将持续到2020年。他还预计，由于公司发布的业务更新和2020年业绩指引不能打动投资者，其估值水平将在未来几个月内下降。

LGI Homes是今年股市中的大赢家，截至25日收盘上涨了83%，至82.74美元。莱克哈特预计明年该股将跌至65美元。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年9月25日报道“Home Builders’ Stock Rally Is Still on Solid Ground, Analyst Says”。

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