殷哲:等待周期尾部风险暴露,静待投资机会出现
殷哲
2019-09-29 11:51:59
我们需要习惯未来相当一段时间的低收益水平,静待底部投资机会的出现。

最近一个季度,尤其是6月下旬,风险项目的暴露和处理,对我和歌斐来说再一次加深了对“轮回”的记忆,从中也充分感受到经济周期在底部下降过程中的压力。无论是包商银行的被接管,还是6月底锦州银行等中小商业银行的违约预期,导致银行间市场的流动性都遭受了极大的压力。同样,在信贷市场,企业违约不断。虽然说去年下半年开始的去杠杆,已经让很多上市公司大股东的质押风险暴露,但债务处理的方式却远不是那么容易的。更甚于此的商业欺诈和财务造假,在底部周期更加愈演愈烈。一季度,市场似乎感觉央行出手,流动性压力得到了缓解。但从商业本质看,债权关系的双方就好比是天平的两端。虽然暂时看上去平衡,但随着时间的推移,如果过去的债务危机没有办法改变双方关系,那债务利息就好比在债务人这里不断增加砝码,最终还是会打破平衡,从而导致市场进入进一步的崩塌。

现在大股东的债务危机并没有解除,而是进入一个僵持阶段,债务人不愿意放手认输,期待市场回升后能逃过此劫;债权人也不想爆仓违约,过去债务重组的经验也不足。这样的市场背景下,即便有新的投资人想进入,也会采取观望态势,等待情况的明朗。因此,当市场进入周期的尾部阶段,往往会由几个标志性的债务违约事件拉开帷幕,进而实现债权债务关系的重构,让市场重新回归正常的商业投资环境,从而走出市场的底部区域。

回到投资,现在最重要的是回收资金,保持耐心,等待机会的出现。大乱大治,大跌大涨,关注可以跨周期的,价格下跌但价值依然存在的资产和投资标的,会是一个非常难得的投资机会。

当下应该如何配置资产呢?

带有现金流支持的核心物业资产,虽然也会受到经济周期影响而价格下跌,但相对抗跌性是强的,毕竟人的居住和社群生活依赖的基础是土地和房产,这在全世界都是如此,等待周期过去后价格也会涨回来。关键在于三点:一是买入价格,在周期的末端,由于流动性的枯竭,房地产价格肯定会出现特别好的买入机会,所以控制价格是核心点;二是区域,好的区域具有很好的抗跌性,而在市场回升过程中也会是率先反弹的;三是净现金收入,不管是写字楼还是商业,不要在周期下跌过程中加杠杆,因为你能够买在相对低点,但不知道相对低点离底部有多远,恢复时间会有多长,时间是投资的好朋友,时间也会让债务成本不断累积。

现在特别要注重资产的流动性,中国过去是非标资产盛行,刚兑扭曲了风险收益特征,也隐藏了风险,但风险不会消失,只是延后了,该爆发的迟早要爆发,而且如果不让风险暴露,风险只会越积越大,最终导致更大的危机。因此投资高流动性的标准化资产在资产配置组合中更为重要。

科技赋能是永恒的投资主题,因为科技是推动生产力提升的关键因素。尤其在中国人口红利和改革开放制度红利的周期末端,更需要科技在各行各业的应用提升社会效率。因此不管在一级市场还是在二级市场,布局真正围绕研发,以科技驱动为基本面的企业股权,是投资的好时机,并且要用长远且耐心的眼光去看待当下的投资。

一切没有基本面支撑的,不符合基本商业逻辑的,以资金空转和资本空转为主题的投资,在周期的尾部区域,一定会现出原形,而我们也需要习惯未来相当一段时间的低收益水平,静待底部投资机会的出现。

作者简介

殷哲

诺亚财富联合创始人,歌斐资产创始合伙人兼CEO

20年金融行业工作经历

中国证券投资基金协会母基金专业委员会联席主席


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