中华人民共和国建国70周年之际，追求财富已经是一件光荣的事情。为股东创造价值也一项持续进行的工作。

这就产生了一个悖论：这十年来，中国的经济增长速度是美国的三倍，与超级大国美国渐成匹敌之势，但中国股市涨幅远远滞后。在过去的五年里，iShares MSCI 中国 ETF 指数(股票代码: MCHI)勉强维持了18% 的涨幅，而在此期间，标准普尔500指数上涨了50% 以上。

贸易紧张局势是一部分原因。 自4月份唐纳德 · 特朗普总统再次变得强硬以来，中国 ETF 下跌了13% 。但是另一方面，中国的发展模式中还包含着结构性因素，其目标是将社会主义的稳定性与资本主义充满活力的创新前沿相结合。股东利益只占可怜的三分之一，尤其是在指数中占据重要地位的国有巨头。

中国政府要求国有企业按照国内生产总值的增长速度来提高工资，不管他们自己的收入是否在增长。布兰德斯投资合伙人 （Brandes Investment Partners） 投资主管刘志华(Louis Lau)表示: “美国公司追求的是股东回报，而中国公司很像职业介绍所。 如果他们正在产生现金，那么这些钱将用于政府偏爱的项目，而不是用来派息”。 私营企业往往由家族控制，这些家族可能有自己偏爱的项目，而且在互联网和医疗保健等新兴产业中还要与达尔文式的竞争作斗争。 

瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)交易策略主管维内•潘德(Vinay Pande)表示，国有银行对金融体系的主导地位，对股价构成了更为微妙的拖累。 它们主要向国有企业的同行放贷，使私营企业只能依赖影子银行体系。

过去两年，影子银行体系已大幅缩减。 由于缺乏贷款渠道，这些公司向市场注入了大量股权，稀释了现有股东的权益。 自2018年初以来，香港交易所所谓的指数除数(随已发行股票数量增加而增加)几乎翻了一番，标准普尔500指数随着美国企业回购股票下跌。

如果你关注的是最好的公司而不是指数，那么中国的股市看起来会更有吸引力。 电子商务巨头阿里巴巴的股价今年上涨了23% ，被视为金融行业佼佼者的中国平安，今年上涨了30% 以上。 

景顺奥本海默国际多样性基金(Invesco Oppenheimer International Diversity Fund)经理乔治•埃文斯(George Evans)表示: “在中国做一个有选择性的投资者很重要，但是的确有一些非凡的公司”，该基金持有阿里巴巴的股份。

从估值的角度来看，一种长期的观点正在浮现。 布兰迪斯的刘志华正加大在中国的投资比重，收购二线互联网和物流供应商。 T. Rowe Price 对消费行业持乐观态度，认为即使 GDP 增长放缓，家庭收入仍以每年10% 的速度猛增。

T. Rowe 亚洲投资组合经理埃里克•莫菲特(Eric Moffett)表示: “中国消费者的故事仍然是世界上最令人兴奋的故事之一，而且可能还要持续数十年”。 他认为，外资更多参与中国A股市场(目前仅为3%) ，将推动未来的上涨。

在精心筹备的70年国庆盛典上，中国举行了大阅兵，也展现了中国领导人对这个国家下一次腾飞的寄望。但是，修复金融市场畸形的资本配置结构，浇灌创新之花，可能实现这一宏图同样至关重要。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年10月4日报道“Chinese Stocks Lag Because Companies Neglect Shareholders”。

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