凯利· 弗林从来不是一个逃避挑战的人。20世纪80年代，弗林在波士顿长大，她曾和堂兄弟一起打冰球，高中时一起担任队长，在哈佛大学攻读历史和文学专业期间，她还代表哈佛红袜队(Crimson)打过几年球。

毕业后，她迅速跳槽到纽约的投资银行。 “坦白地说，我只是需要赚点钱”，弗林说，最终她还是走上了研究投资的路。 在瑞信工作的时候，弗林在2009年发起了一个有先见之明但也引发争议的呼吁：抵制营利性教育产业的股票。

“这是一个被广泛持有和高度评价的行业”，她说，“当公司批评我时，事情变得有点难看，但我得说，这件事确实为我的职业生涯定下了基调，也给了我更多信心来成为一个独立的思考者”。 

她与温斯洛资本管理公司(Winslow Capital Management)投资组合经理贾斯汀•凯利(Justin Kelly)发生了更加激烈的争论，凯利当时是弗林的客户。 “我们在观点上有很大分歧，我以为他讨厌我，”弗林说。但恰恰相反，2013年，总部位于明尼阿波利斯纽文的温斯洛资本管理公司子公司现任首席执行官和首席投资官凯利向弗林提供了一份工作。 

随着越来越多的公司推迟在公开市场上发售股票，温斯洛资本管理公司希望将其增长模式应用于大型私营企业，弗林开始担任温斯洛成长资本（Winslow Growth Capital ）的首席投资组合经理。 温斯洛成长资本是一家向机构和合格个人投资者开放的私人投资策略公司。 该公司的第一只基金于2016年推出，投资了八家公司，包括室内健身界的奇才珀洛顿互动(股票代码: pk)和零排放公交车制造商 Proterra。 从成立到今年6月底，它已经产生了45% 的内部回报率，不包括费用。 《巴伦周刊》采访了46岁的弗林，谈论了她是如何在占据新闻头条的辉煌上市和高调失败中披沙拣金的。

《巴伦》 : 你如何定义“成长资本” ？

弗林: 那些已经建立了商业模式和有竞争门槛和护城河的私营公司，这种资产类别已成为一个大得多的机会。 技术正在催化许多行业的破坏性创新，这催生了一些公司，它们要么推动经济增长，要么从行动迟缓的在位企业手中夺取市场份额。 

与此同时，这些公司正在实现规模化，并比历史上保持私有化的时间更长。 2000年，一家科技公司从成立到首次公开募股的平均时间是5年，而在2018年，这个数字是12年。 自上世纪90年代中期以来，IPO数量已经下降了约50% 。

《巴伦》 : 你是如何找到这些公司的？

弗林: 这些公司可不会轻而易举的出现在屏幕上，它需要你拥有大量的求知欲和精力，加入网络，参加会议，拜访公司……这些公司不仅仅只是需要资本，还需要对它们思考生命周期下一阶段有用的洞察力。 

一般来说，我们寻找的公司能够随着时间的推移实现可持续地复合增长。这种增长通常来自于解决实际问题的产品或服务，优秀的管理团队，以及令人信服的单位经济效益——这意味着他们每一笔交易都能产生潜在经济效益。 我们非常关心这个问题，是因为没有什么比一家现金短缺、需要通过公开上市来实现增长的公司更没有吸引力的了。

《巴伦》：我们看到了一系列高知名度的IPO，其中许多已经夭折，这是怎么回事？

弗林：尽管媒体报道了一些备受瞩目的IPO，但股市表现依然强劲。 今年迄今为止，IPO的表现超过了标准普尔500指数。 截至9月30日，复兴资本 IPO 指数上涨了20% 以上，而标准普尔指数上涨了不到20% 。

但显然，也有一些备受瞩目的IPO表现不佳。 当涉及到我们所关注的投资阶段时，选择性很重要。 仅仅认为一个公司有趣并且销售有用的产品是一回事，而理解公开市场，甚至潜在的并购合作伙伴如何考虑公司价值进化又是另一回事。 我们有几十年分析上市公司的经验，而且我们每次都会应用这个视角。

近期一些 IPO的疲软表现告诉我们，公开交易市场非常关心公司如何实现其增长目标，以及基础单位效益能否转化为自由现金流。 如果公司能够做到这两点，那么它们很可能将成为上市公司。

《巴伦》：Wework 的母公司 We 公司刚刚退出 IPO，现在面临资金短缺。 这对其他大型私营企业有什么影响？

弗林: Wework 可能在许多方面都是一个异类，但现在的情况显示，比起收入增长，公开市场更加青睐利润和正向自由现金流，或者至少找到一条可以信赖的实现途径。 此外，WeWork 的现状也向私人公司及其董事会发出了一个重要信息: 当一家公司公开上市时，管理层便失去了对外界描述的控制。 一旦股票具有流动性，所有的意见和争议都会反映在股价上。

《巴伦》：你通常在首次公开募股后便立即卖出吗？

弗林: 像其他私人市场投资者一样，我们通常被锁定180天。 在那之后，我们会谨慎前行。

《巴伦》：你投资的一家控股公司珀洛顿互动刚刚上市，你能谈谈这家公司吗？

弗林: 我不能。 但是我可以说，科技正在催化许多行业的破坏，健康就是其中之一。 （珀洛顿的140万用户每天可以通过其移动应用程序、互联网连接的自行车和跑步机访问数十个直播课程。）

Eventbrite （EB ）也符合类似的模板。 这是一个基于网络和移动设备的票务平台，通过关注历史上分散的、在很多情况下杂乱无章的票务活动类型，正在对一个庞大的行业发起攻击。它为场馆和活动管理者提供了一种更简单、更便宜的方式来为活动定票，同时也为这些活动提供了一系列其他服务。 (Eventbrite 于2018年9月上市，现已不再持有)

《巴伦》：给我们介绍一下另一家你们战略投资并已经退出的公司。

弗林: 最好的例子之一可能是 CarGurus （ CARG ） ，这是我们的第一笔投资。 这是一个在线汽车市场，连接新车和二手车的买家和卖家。 当我们在2016年8月投资时，这家公司已经盈利了。 这是一项不走寻常路的投资，尤其是因为我们的投资几乎与一些大型平台公司(如 Snap 和 Uber)提高估值的时间相同。

《巴伦》：结果怎么样？

弗林: 在2017年10月首次公开募股后，CarGurus 的股票表现非常好。 虽然我们不再拥有它了，但是这对我们来说是一笔很好的投资，而且总的来说是一只很好的股票。

《巴伦》：你还投资了 Chewy，PetSmart 在2017年收购了它，随后进行了首次公开募股。

弗林: 我们的一些最佳投资是那些可能最不显眼的公司。 Cargurus 是其中之一，而Chewy （CHWY）是另一个例子。 它是一家宠物相关产品的在线零售商。 当我们进行投资时，亚马逊是一个显而易见的潜在竞争对手。 此外，我们也没有忘记，Chewy 与互联网泡沫破灭的典型例子之一 Pets.com 所处的市场空间完全相同。 但是我们的研究让我们得出结论: Chewy 已经达到了一定规模，并且对消费者有足够的吸引力和价值主张。

《巴伦》：Chewy 有什么特别的？

弗林: 对我们来说，一个大的主题是催化破坏性创新。但另一个原因是消费者的品味在不断变化，这种变化颠覆了许多行业。 消费者对品牌的真实性更感兴趣，通常更喜欢从利基零售商那里购买利基产品。

Chewy 的净推广得分(用于衡量客户忠诚度)是我们见过的所有消费者公司中得分最高的之一。 Chewy 还有不同的消费体验，与顾客期望的口味演变保持一致。 在宠物上的花费是日常消费品中仅有的几个正在增长的项目之一。

《巴伦》：既然你提到 Pets.com ，有些人将目前的IPO 状况与上世纪90年代末的IPO 状况进行了比较。 这样的比较公平吗？

弗林: 在某些方面的确可能和我们今天看到的很相似。 但实际上，上世纪90年代末也是许多伟大公司诞生或成长的时期，包括亚马逊(Amazon)和谷歌(Google)。 今天的头条新闻可能会让人们想起当年的互联网泡沫，但是我们看到的创新要优于那个时期的创新。

《巴伦》：高增长的私营企业意味着硅谷的“兄弟”文化，有人提起过这点吗？

弗林: 好吧，我得说这个问题很难不被提出来，因为每次你去参加这个行业任何类型的活动，总是很明显地发现女性并不多。 在投资活动中，成为一个独立的思考者是很重要的。 23年来，我一直在分析成长型股票，而女性在我的同行中所占的比例一直不到10% 。 作为这个行业的一名女性，让我觉得自己是这个房间里唯一一个拥有独特视角的人，这让我感觉更自在，也让我成为一个更加独立的思考者。

《巴伦》：谢谢你。

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年10月4日报道“A Seasoned Pro’s Early Bets on Chewy and Eventbrite. Lessons From the WeWork Fiasco.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）