在2019年独角兽首次公开募股(IPO)惨败中，最大的输家可能是被动指数基金的投资者。这是因为被动型基金正在买入的是市场上最昂贵的股票，而不是最具有价值的股票。

从历史上看，买入价格最高的股票并不是投资成功的秘诀。热门的IPO，如Lyft(Lyft)和优步技术有限公司(Uber，UBER)，上市之后都出现大幅下滑，这使得那些在股价下跌后再买入的传统选股人，相对于被动买入的基金而言，具有了业绩优势。

所谓的独角兽公司是指那些私人持有的、价值超过10亿美元的公司。2019年是独角兽IPO的一年。《巴伦》(Barron’s)发现，2019年有20多家公开发售的独角兽公司可供研究。

但这些独角兽IPO的表现有点令人失望。根据《巴伦》的计算，总体来看，它们使投资者损失了大约150亿美元。然而，在2019年的IPO项目中，大多数(约60%)股票的交易价格都高于发行价。 这还不算太糟。投资者面临的问题在于，他们是在IPO市场的高端入场的。

在独角兽公司中，规模最大的IPO似乎表现最差。想想估值数十亿美元的公司：齿形矫正公司SmileDirectClub(SDC)、网约车公司Lyft、Uber和 健身公司Pelton Interactive(PTON)自上市以来，投资者已经累计损失了400多亿美元。这四家公司的股价目前分别比IPO时的价格下跌了50%、46%、35%和17%。

定量投资公司Kailash Concepts10月9日发表了一份白皮书，对盲目购买高价股票(就像被动型基金那样)是否明智提出了质疑，因为从历史上看，最近指数衍生品非常昂贵。

Kailash在其白皮书中写道：“简单地说，当指数再平衡时，这些衍生品往往在最糟糕的时候加倍下注。尽管在大部分昂贵的公司在(指数)衍生品中一贯占比过多，但在市场狂热期间，这种效应会被放大。因为在这段时期，这些魅力股的估值水平已经从难以维持发展成了彻头彻尾的估值笑话。”

Kailash不认同某些独角兽公司的交易估值。事实上，Kailash表示，2018年和2019年的IPO指数衍生品是互联网时代以来最昂贵的。

投资者也已经在一定程度上感受到了这种效应。但独角兽公司IPO亏损的数十亿美元，只是整个市场的一小部分。Kailash的报告指出，鉴于这些指数衍生品与历史相比已经达到如此高的水平，这些高涨的公司在未来3年的表现仍将明显落后于市场其它股票。

Kailash表示，要避免直接投资独角兽公司，或者避免买入大量投资于独角兽的基金。在最初的指数购买热潮之后，对昂贵股票的需求枯竭了。

Kailash写道：“如果历史总是惊人的相似，那么指数基金的所有者将发现自己会因为最近的指数衍生品而赔钱。如果私募股权公司将亏损的公司抛售到公开市场，那么被指数吸收的定价过高公司的估值可能比历史上任何时候都要高。”

对于主动型管理基金而言，Kailash的报告是一个小小的好消息。毕竟，跟踪指数的被动型基金是主动型基金经理的困扰，这些主动型基金经理花时间和金钱研究个股，以获得投资优势，希望超越市场表现。对他们来说击败被动型基金的同行更加困难，因为被动型基金通常收取较低的费用。被动型共同基金不需要支持股票研究部门。

不过，被动型基金需要依赖于主动型基金经理来确保股票定价合理，然后以较低的价格向相同的投资者提供产品。

这个策略是凑效的。根据国际清算银行清算银行(Bank for International Settlements, BIS)的数据，被动型基金现在控制着超过20%的总投资基金资产，而10年前这一比例约为8%。 国际清算银行是一个由60家中央银行持有的全球性金融组织。

国际清算银行表示，对于普通投资者而言，被动型指数基金使投资变得容易和廉价。然而，市场上充斥着大量的被动投资，会带来风险。国际清算银行表示，“证券价格形成的效率”可能会受到损害。这意味着，如果没有人进行股票研究，就很难知道该为一只股票支付多少钱。此外，由于资金流入和流出这些产品，被动型基金也会加剧短期市场波动的风险。

然而，这些都是理论上的担忧。在当前的市场上，仍有许多主动型的基金经理在研究股票，试图击败被动型基金。如果这些主动型的管理者能够避开那些昂贵的股票，那么就有可能再次坚定的超过追随指数的被动型基金。

目前，Lyft和Uber都是罗素1000指数(Russell 1000 index)的成份公司。Peloton和 SmileDirect还不是。罗素1000等指数的所有者——富时罗素(FTSE Russell)的网站显示，该公司每个季度都会在其指数中纳入IPO的公司。富时罗素没有回应《巴伦》有关其计算方法的请求。

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年10月11日报道“Big IPOs Have Been a Bust. They Might Be in Your Index Fund”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）