​投资失误令软银股价承压,短期内无利好迹象
文 |《巴伦》撰稿人 埃里克·J·萨维茨(Eric J. Savitz)
编辑 | 李成章
2019-10-16 16:14:25
未来可能还会有更多坏消息,软银可能会增加其对WeWork的投资,以挽救其已经投资的106.5亿美元

图 | 软银官网

软银集团(SoftBank Group)面临一个投资难题。近几个月,孙正义(Masayoshi Son)掌管的这家古怪而复杂的日本企业集团遭遇了投资失误和可怕媒体舆论攻击等。软银集团是深陷困境的众创办公空间WeWork母公司We co.的最大投资者。软银集团此前对于优步(Uber Technologies)和滴滴出行(Didi Chuxing)等拼车业务上的巨额押注迄今尚未获得回报。

尽管该公司对办公软件Slack Technologies (WORK)的投资产生了强劲回报,但该股最近直接上市以来表现疲软,这加剧了笼罩在软银股价(SFTBY,9984.日本)头上的不安情绪。正如我此前在《巴伦》发表过几篇文章那样,软银的股价继续大幅低于其潜在资产价值,这吸引了勇敢的价值投资者。

软银基本上有两个主要部分。母公司持有投资和经营业务,包括软银愿景基金(SoftBank Vision Fund)持有80多项投资。另外,直接持有的资产包括 Sprint(S)的大部分股份、日本无线电话软银集团(SoftBank corp.)的大部分股份,芯片设计公司ARM的大部分股票,以及阿里巴巴集团控股公司(Alibaba Group Holding,BABA)的巨额股份——(按免税计算)这部分股权已经超过了软银自己的市值。

10月15日,LightShed Partners的分析师沃尔特•皮西克(Walter Piecyk)对软银愿景基金及其陷入困境且引发争议的投资组合进行了深入研究,并在报告中给予了软银“中性”评级。

“最近抛售软银很流行,它很容易成为攻击目标。”皮西克写道:“软银愿景基金已成为许多人眼中的科技股私募市场估值泡沫典范。事实上,许多人指责软银在多个领域推高了整个行业的估值,无论软银是否是投资者。”

“对此持怀疑态度的人只是指出,公开市场投资者拒绝接受软银启动的IPO的投资。WeWork的上市尝试彻底失败,优步最近的股价比软银的成本还低16%。软银甚至因为对Slack的投资而遭到抨击,因为自该公司IPO以来,因为该公司的股票自IPO以来一直遭到抛售,尽管软银的投资增长了近3倍。”

皮西克指出,未来可能还会有更多坏消息。软银可能会增加其对WeWork的投资,以挽救其已经投资的106.5亿美元。皮西克认为,软银将减记愿景基金的价值,以反映WeWork母公司上市的失败。Sprint可能被迫降低与美国电信运营商T-Mobile US (TMUS)合并交易的价格,或者Sprint与T-Mobile的交易可能会因为一群州检察长提起诉讼而被完全受阻。 而且,IPO市场的疲软可能会继续成为软银愿景基金投资组合的一个问题。

此前,《巴伦》对该公司的报道(包括7月份的一篇封面文章)聚焦于该公司市值与基础资产净值之间的巨大差距。我们的封面故事里表明,这个折扣接近50%。

皮西克写道:“软银股价看涨的理由是,软银的市值相对于其投资的显著价值,出现了所谓的大幅折让。”他仔细查看了公司的持股情况,并严厉剔除了这些资产的账面价值。他将WeWork所持股份的价值折价60%,至100亿美元。他将滴滴的价值削减了28%,至400亿美元。他认为愿景基金的绩效费用为零,他将Sprint的股权价值设定为零,将阿里巴巴股份的价值削减了40%以反映波动性和资本收益。他还将软银集团或愿景基金,作为最后投资者的任何投资价值降低了50%。

这还不是全部。皮西克认为,在一些外部情况下,情况可能会变得更糟。如果Sprint与T-Mobile的交易被阻止,软银可能会向Sprint注入更多资金。7%的优先投资者债券可能会拖累愿景基金的现金流。韩国乐天(Rakuten,4755.日本)可能会在2020年进入日本无线市场时,扰乱日本的无线行业市场。另外,拼车服务的前景可能进一步恶化。

考虑这一切,皮西克在便条上反问道: “为什么不做个短评呢? ”

然后他回答了自己的问题,写下了一个短评。

“我们认为,软银的股价仍比我们对其运营公司和投资的估值低20%。它可能永远无法弥补这一差距,因为投资者通常会对多种资产组合至少给予20%的‘集团化折价'(conglomerate discount),而且这些资产短期内没有实现变现的途径。不过,这的确凸显了软银的定价可能相当悲观。如果软银能够将资产货币化,或者确保他们的投资得到公开市场的认可,那么对我们的软银估值和评级可能会提升,即使在保持集团化折价的情况下。”

皮西克还提出了一个有趣的观察:软银持有的阿里巴巴股份价值1150亿美元。如果它以目前的价格出售这些股份,并为此交纳资本利得税,“它仍将有足够的收益回购软银的所有股份。”

他还指出,这只股票可能会有一些积极的发展。根据目前的条款,Sprint与T-mobile的交易可能会完成。美国的IPO市场可能会走强,投资组合中可能出现新的退出机会。拼车行业的基本面可能有所改善。此外,软银可能会大举回购股票,该公司过去曾多次这样做。

最后皮西克总结道: “做多软银股票的风险回报似乎很有吸引力。但是我们对上面提到的任何积极因素的信心不会高于50/50。相反,一连串的负面消息似乎很有可能在短期内持续下去。因此,我们建议投资者在硝烟散去,或出现更多切实的催化剂之前保持观望。”

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年10月15日报道“ISoftBank Stock Has Fallen Hard on the WeWork News. Why One Analyst Says It’s Still Not a Buy.”。

(本文内容仅供参考,投资建议不代表《巴伦》倾向;市场有风险,投资须谨慎。)


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