摄影：Matt Hardy

随着围绕中美贸易争端、英国脱欧和全球经济放缓的不确定性越来越大，买入价格波动最小的股票已经成为2019年最受欢迎的投资策略之一。

自2019年年初以来，iShares美国低波动股指数ETF(iShares Edge MSCI Min Vol USA ETF，USMV)管理的资产增长了80%，达到350亿美元，成为2019年吸收资产最多的ETF之一。PowerShares标普500低波动率股指数ETF(Invesco 

S&P 500 Low VolatilityETF，SPLV)管理的资产新增加了26亿美元，达到近130亿美元。

投资者喜欢低波动性策略有很好的理由：他们跑赢了市场。相比于标准普尔500指数(S&P 500)在过去6个月里仅上涨了1.9%，这两只ETF分别飙升了8.5%和7.8%。

不过，正如高盛(Goldman Sachs，GS)策略师本·斯奈德(Ben Snider)所指出的，低波动性并不意味着没有风险。他在上周(10月7日至10月11日)的一份研究报告中写道：“那些专注于价格稳定而忽视基本面增长稳定性的投资者，可能会发现他们所持有的风险更高的股票超出了他们的预期。”

在许多情况下，股票价格的低波动性与稳定的基本面增长是一致的，但它也可能只是受到短暂的宏观环境或其他短期因素的推动，一旦这种情况发生变化，波动性可能会迅速上升。

例如，由于经济活动放缓和低利率，某家公司在一段时间内调高了分红，其股价也在之后的一段时间里呈现低波动性。但一旦经济增长改善、利率上升，该公司的股票可能会遭遇大幅抛售。

这就是为什么低波动性投资组合的周转率比其他基本面驱动型投资策略高得多的原因。低波动性篮子最近包括了许多动量股，它们是市场最近表现最好的股票，但以高成交量著称。如果其中一些股票遭到突然抛售，可能会拖累整个低波动性股票的表现。

斯奈德表示，2019年迄今为止，罗素1000指数(Russell 1000 index)中低波动性股票回报率的中位数为24%，比该指数成份股表现的中位数高出4个百分点以上。然而，那些历史收益增长波动最大的股票——尽管近期价格波动较小——回报率仅为14%，比指数股中值落后6个百分点。

他写道：“仅仅根据股价波动性来选择股票，会吸引一些基本面稳定的公司，但也会吸引那些近期的价格稳定有可能只是短暂现象的公司。因此，一些波动性低股票的风险可能比它们表现出来的要高。”

斯奈德建议，如果投资者想要寻找表现更稳定的股票，应同时考虑公司基本面增长和股价变动的波动性。

斯奈德和他的团队研究了标准普尔500指数成份股公司前40个季度的季度同比收入增长的波动性。他们发现，自1985年以来，相比于同行，收入增长最稳定的股票的市盈率平均比大盘高9%，而收入增长波动最大的股票的平均估值则比大盘低4%。即使在控制了盈利能力、预期增长和行业表现等因素之后，基本面增长的稳定的公司仍然会有额外的优异表现。

原因并不难理解。投资者直觉上会相信，历史上增长稳定的股票在未来也更有可能以可预测的速度增长。这一点可以在华尔街分析师的收益预期中得到证明，对于增长稳定的公司而言，分析师的预期往往也会比较接近。

另一方面，施奈德列出了32只投资者在建立低波动性投资组合时应该警惕的股票，即那些价格波动性较低、但历史收益增长不稳定、且分析师对2020年收入预期存在高度不确定性的股票。

这份名单包括科技巨头苹果公司(Apple，AAPL)和德州仪器公司(Texas Instruments，TXN)、制药公司默克(Merck，MRK)和辉瑞制药(Pfizer，PFE)、快餐连锁店 Wendy’s(WEN)和 快餐店Chipotle Mexican Grill(CMG)，以及旅游网站Expedia Group(EXPE)和Booking Holdings(BKNG)。

一些低波动性的ETF已经在考量其它因素，这些因素可能会给投资组合带来不必要的风险。例如，iShares U.S. Factor ETFs负责人霍利·弗拉姆斯特德(Holly Framsted)表示，iShares美国低波动股指数ETF在挑选股票时已经不仅关注价格波动，而且还减轻了行业压住，避免投资于质量较差的公司，以实现“低相关性股票的平衡组合”，从而降低投资组合风险。

Ishares Edge ETF在过去1年、3年和5年的表现分别比标准普尔500指数高出10.0、5.6和16.6个百分点。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年10月11日报道“Low-Volatility Stocks Are Riskier Than You Might Think. Here’s a Better Way to Play Them.”。

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