收益型投资者已经知道，目前市政债券价格昂贵。但从更长远的角度来看——比如说一个世纪——仍可能获益。

与历史平均水平相比，市政债券价格已经变得昂贵，而且2019年全年都是如此。问题在于，其它大多数收益型市场也很昂贵。根据彭博巴克莱指数(Bloomberg Barclays Indices)，目前超过14万亿美元的全球债务都是负收益率，如果而剩余的能够带来收益的选择，也会给投资者带来问题。

当全球利率如此之低时，投资者通常需要承担更多风险，才能从现金中获得稳定的收益，无论这种风险是企业违约风险，还是由利率推动的价格波动。

投资股票或高收益债券市场，需要对违约风险有很高的容忍度，尤其是在全球制造业放缓和债券市场衰退预警的情况下。担心经济衰退的投资者倾向于持有质量更高的债券，他们牺牲了垃圾债券市场6%的收益率，以求获得更多的保护，抵御经济低迷。

投资级债券看上去也好不到哪里去，因为蓝筹股公司仍在发行更多的债券，将企业债务推高至创纪录的水平。这个市场的收益率只有2.9%。

与其在经济扩张的后期承担公司违约的风险，投资者可能更愿意承担利率风险。换句话说，他们可能认为，扩大他们债券组合的久期，会压低美国的利率。这意味着应该买入更长期限的安全债券；久期与到期期限不是一回事，但它们是相关的。

现在押注美国国债市场利率下滑可能为时已晚，因为收益率已经大幅下降。但是期限最长的市政债券，也就是那些100年左右到期的债券，可能是一个更安全的选择。

2019年迄今为止，至少有4家机构已经出售了“世纪债券”：乔治城大学、宾夕法尼亚大学、弗吉尼亚大学和罗格斯大学。根据Municipal Market Analytics的数据，这四家机构总共发行了12亿美元的100年期债券，是自2016年以来发行量最大的一年。

百年市政债券的主要发行者通常是大学和医院。与大多数市政债券市场不同，这些债券需要缴纳联邦所得税，这可能会让一些投资者犹豫不决。

但百年市政债券在其发行州通常是免税的。鉴于2017年的税法对州和地方的税收减免设置了上限，这对高税收州的居民可能会有所帮助。

更重要的是，许多百年市政债券的收益率与其他类型的债务的收益率相当。

例如，罗格斯大学发行的百年市政债券的收益率为3.9%，标准普尔给出的评级为A+，穆迪给出的评级为Aa3。与经税率调整后的长期市政债券基准收益率3.2%相比，这个数字还算不错。罗格斯大学发行的这一债券也比那些质量较低的公司发行的应纳税债券有更好的回报。根据洲际交易所美国国债指数(ICE BofAML Indices)的数据，价值3.4万亿美元的评级靠近非投资级别债券(评级为 BBB+ 、 BBB-和 BBB-)的收益率为3.2%。

该债券于9月份发行，所筹资金将用于该大学2019年的资本支出项目。尽管对于为一所大学的项目提供资金，100年似乎是一段很长的时间，但自1766年以来，罗格斯大学一直以某种形式存在，近几十年来没有出现任何偿还债务的问题。

几年前发行的并非完全意义的百年市政债券比风险更高的公司债券的收益率更高。例如，俄亥俄大学2014年发行的2.5亿美元债券的收益率为4.1%。俄亥俄大学发行这些债券是为了给资本支出计划融资，评级公司给出的评级分别为Aa3和A+。2016年，纽约长老会医院(New York And Presbyterian Hospital)发行了2.5亿美元的100年期债券，以帮助其附属地区医院减少债务。这些债券目前的收益率为3.8%。这一收益率高于最低级别投资级债券3.2%的收益率。

当然，市政债券的违约风险确实高于美国国债。但市政债券是个人投资者押注久期的更好方式，这里有几个原因。

最明显的是相对收益率——最长久期的美国国债收益率仅为2% 。

此外，如果美联储(Fed)未能达到市场对放松货币政策的预期，美国长期国债可能遭到抛售。金融市场的定价包含了对2019年还有45%的机会降息2次的预期。而且，即使美联储采取了行动，降息也可能推高通胀，而通胀对长期债券价值的侵蚀比对短期债券的侵蚀更大。事实上，最近的经济数据的确显示出通货膨胀加剧的迹象。

如果利率意外上升，长期市政债券和美国国债都将遭受账面亏损，但市政债券市场的结构为散户投资者提供了更多的保护。美国国债是一种流动相超强、标准化和安全的投资，这使使用杠杆的对冲基金和高频交易者更容易在该市场进行投机。这些投资者最有可能交易(buy the rumor and sell the news，编者注：出传闻的时候就买入，确定新闻出来后就卖出)美联储降息的消息。另一方面，市政债券市场则更为分散和独特，在那些更喜欢买入并持有债券直至到期的个人投资者中更受欢迎。

花旗集团(Citigroup)认为，由于这种动态，百年市政债券甚至比(假设的)50-100年期的美国国债更值得押注。

花旗集团策略师维克拉姆·拉伊(Vikram Rai)在最近的一份报告中写道：“经风险调整后，应纳税的百年市政债券的回报率明显高于企业债务。市政债券(包括应税市政债券)不像国债和公司债券，它们不会在盘中出现急剧的波动。这在很大程度上归因于其买方基础，投资者更愿意买入并持有，而非快进快出的热钱。”

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年10月16日报道“Retail Sales Fell In September. Is It Time to Worry About the U.S. Consumer?”。

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