管理大学和学院捐赠基金的基金经理可能是聪明人，但2019年他们的表现有些差强人意。

2019财年，美国大学捐赠基金的回报率中位数略低于5%，落后于同期的股票市场、多元化的股票和债券投资组合。

在截至2019年6月30日的财政年度，标准普尔500指数的回报率为10.4%，而70/30的美国股票／债券组合的回报率为9%。 哈佛大学、耶鲁大学、普林斯顿大学和斯坦福大学的捐赠基金都未能在同一时期获得6.5%的回报率。在常春藤盟校中，唯一获得比市场更高收益率的是布朗大学，它的捐赠基金在2019财年回报率为12.4%。

多年来，大学捐赠基金一直是表现一致，甚至在金融危机期间也产生了不错的回报。它们通过大规模的多元化投资获得了成功，即将资金投入对冲基金、私人股本、房地产和其他投资领域，同时它们避开了美国股市。 这种方法是由长期担任耶鲁大学首席投资官的大卫·斯文森(David Swensen)倡导的。

但是如今，捐赠基金近年的不佳表现，引发了人们对这种模式的质疑。

纽约大学史登商学院金融学教授大卫·耶麦克(David Yermack)说：“我认为夸大大学捐赠金收益表现是一种普遍的趋势。即使是表现最好的捐赠基金也需要很幸运能达到平均水平。而作为一个整体，大学捐赠金的表现比平均水平差。 但如果它们只持有指数基金，那么它们会表现得更好。”

在耶鲁大学2020财年的目标配置中，仅将其投资组合2.75%的仓位用于美国股票，另外13.75%用于外国股票，7%用于债券和现金。绝对回报基金占到23%，风险投资占21.5%，杠杆收购基金占16.5%，房地产和自然资源合计占15.5%。

随着基金经理们寻找新的有利的风险调整回报来源，在他们的选择中，股票和债券已经退居次席。这些另类投资往往收取大量费用。

投资公司Cambridge Associates捐赠金和基金会实践全球主管玛格丽特·陈(Margaret Chen)表示：“如果想要在业绩方面表现的更好，你必须与众不同。我们与之合作的许多机构都是投资另类资产的领导者，(在金融危机之前)这些资产具有明显的优势。”

Cambridge Associates帮助机构管理捐赠基金，包括养老基金、基金会和大学。不幸的是，对于那些回避股市的机构而言，过去10年的牛市行情已经导致这一资产类别的表现几乎超过了其它所有类别。

标准普尔500指数在这段时间内实现了14.7%的年回报率，股票/债券组合的年回报率为11.4%，但Cambridge Associates分析的149所高校的平均回报率为8.6%。普林斯顿大学的回报率是唯一一所超过股票/债券组合回报率的常春藤大学。过去10年该大学的年回报率为11.6% 。耶鲁大学的年回报率为11.1%。耶鲁大学捐赠基金办公室表示，这一10年的回报率“远高于学院和大学的平均水平，目前在151个报告的机构中排名第五。”

”耶鲁通过有价证券、杠杆收购和风险投资获得了美国股市的敞口，”该办公室补充称。其他捐赠基金拒绝详细说明他们的战略。

捐赠基金最多的学校往往表现得比平均水平更好。这要归功于他们可以在私募股权和风险资本方面投入更多资金的能力，陈说。

然而，耶麦克的研究发现，更大的捐赠基金样本的回报率平均表现不如其他类型的非营利机构，包括博物馆和医院。

陈说，她认为捐赠基金经理有三个主要选择。首先是“坚持到底”，即重新平衡并维持现状。其次，承认失败，并转向能够获得回报的投资策略，也就是过去10年来表现最好的投资策略——指数投资和私募投资。她提供的第三种选择是一种混合“准备”方案。 

陈说：“当出现某种状况时，捐赠基金将自己定位为机会主义者。与过去相比，我们看到捐赠基金筹集了更多的资金，并坐拥更多的现金。我们的想法是，限制下行风险，同时在市场发生转向和出现走低机会、信贷机会时，抓住部分上行的机会。”

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年10月12日报道“Harvard and Yale Missed the Stock Market Rally. Here’s Why.”。

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