高收益债券市场近来出现了令人担忧的脆弱迹象。这个市场往往会就金融市场和经济出现的问题发出信号。

高盛的研究显示，今年高收益债券的违约率一直在上升，势将达到2008年信贷危机以来的最高年度水平。与此同时，总部位于纽约的国际信用投资组合管理者协会(International Association of Credit Portfolio Managers)称，四分之三的信用资产投资组合经理预计，未来12个月美国的违约率将会上升。

债券市场疲软是令投资者感到紧张的众多问题之一。根据西北大学、斯坦福大学和芝加哥大学教授们编制的一项指数，美国制造业的衰退、企业盈利的放缓以及特朗普弹劾调查等因素将政治和经济的不确定性推到了历史高点，甚至比2001年9月11日世贸中心遭受恐怖袭击后还要高。

投资者的好消息

但是有一些好消息：Wilmington Trust首席投资官托尼·罗斯(Tony Roth)说，宏观经济的积极趋势足以抵消消极趋势，至少现在是这样。他不认为未来六到12个月问题会进一步恶化。

“劳动力市场态势良好。中美贸易争端很有可能会暂时平息。这将意味着一个良好的经济环境，并且增长可能再次加速。”

至于高收益债券的违约率，目前12个月历史违约率为3.2%，仅略高于长期平均水平。“再看看信用息差。投资级债券和高收益债券的息差都处于合理水平。”罗斯说，“我们将息差视为债券市场中显示经济健康状况的指标。”

息差相对于去年已经收窄，这平息了投资者对于经济衰退即将到来的担忧。投资级债券目前的息差为124个基点，高收益债券为420个基点。

一些投资者一直在高收益企业债券市场获得强劲的风险调整后回报。对于他们来说，这种见解是可喜的。标普美国高收益公司债券指数(S&P U.S. High Yield Corporate Bond Index)今年迄今已上涨逾12%。

当然，人们担心的是违约趋势正在上升。穆迪分析(Moody’s Analytics)估计，未来一年，12个月历史违约率将升至4%左右。因此，投资者保持警惕和敏锐非常重要。

密切关注违约事件发展方向

罗斯建议密切关注各行业的违约事件。到目前为止，问题主要集中在少数几个行业，其中能源和零售行业的违约数量居首。商品价格的极端波动和电子商务的持续兴起已经淘汰了这些部门中一些较为脆弱的参与者。

“如果违约变得更具系统性，也就是它们发生的范围比某几个行业更广，那么就该担心了。”罗斯表示。

另一个值得关注的因素是公司盈利的增长。本财报季总体上显示企业增长好于预期，但增速仍低于去年。如果盈利增长进一步放缓，企业沉重的债务水平可能很难持续。

目前大公司(非金融企业)债务占GDP的48%，而金融危机前这一比例为46%。由于当前的低利率和良好的盈利，美国公司得以持续成功应对巨额债务问题。

当前财报季总体上显示企业盈利增长好于预期，但增速低于去年——增长速度太慢，跟不上债务的增长。但标普全球(S&P Global)经济研究团队表示，今年企业债务开始以高于盈利增长的速度增长——这是未来麻烦的潜在信号。今年9月，该团队将未来12个月美国经济衰退风险预期从30%上调至35%。

罗斯说，投资者还应该警惕任何可能影响美国企业的突发宏观事件，比如贸易争端再次升级。虽然他并不认为这种情况会发生，但他补充道说：“事情是有可能变得非常糟糕的。”

考虑对固定收益投资组合做一些小调整

“事态糟糕”对债券投资者意味着什么？你的投资级别债券组合可能变成垃圾级，资本损失的可能性也会增加。罗斯表示，如果违约蔓延，债务水平变得不可持续，或宏观事件冲击市场，那么3万亿美元的BBB级(投资级债券的最低评级)债券中，有四分之一至三分之一可能降至投机级。

固定收益投资组合中的一些小调整可能需要进行防御性布局。

“现在不是大胆投资企业债务的好时机。”罗斯表示，“如果你想成为投资级债券的投资者，就不要选择BBB级债券。如果你想进入高收益债券领域，那么就要选择最高评级那部分。确保你的信用调查是无懈可击的。”

投资者经常放弃更高信用质量债券可能带来的显著收益——垃圾债收益率从4%左右(较高信用质量债券)到10%以上(评级最低债券)不等。但违约率也会高得多：据标普全球称，历史上CCC级债券的违约率是BB级垃圾债券的两倍以上。

在基金选择方面，考虑选择那些能够避开风险较高板块或脆弱公司的主动型基金。如果市场形势发生变化，他们还要能够迅速做出策略决策。

最后，不要听信投资者总是喜欢在各市场周期中重复的那句话：这一次情况不同。

当然，违约可能逐渐减少；美联储也可能继续降低利率，以便企业资产负债表上的债务水平保持可持续性，而且当前漫长的经济复苏周期可能在未来几年持续下去。

对，这有可能发生。但是几率有多大呢？罗斯说：“不到10%。”

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年11月5日报道“Future Returns: The Good News Amid Rising Junk Bond Defaults”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）