让普通投资者也能分一杯羹
文 | 《巴伦》撰稿人阿里 · 鲁宾斯坦(Ari Rubenstein )
编辑 | 彭韧
2019-11-08 10:44:52
允许手头钱不多的人开设经纪账户,投机于上市股票,却不允许这些投资者有前途的新兴公司的投资机会,这是不合理的。

最近新上市的科技股如优步、 Lyft 和 Slack的股价崩盘导致了一个不可避免的结论: 美国企业筹集资金的过程被打破了。 当今许多最具创新精神、增长最快的企业,都花费数年时间在私人市场孵化,以造福少数投资者。 由于规定企业如何筹集资金的过时规定,普通投资者被排斥在这个过程之外。

由于20世纪30年代通过的联邦证券法,只有机构和富人才能投资我们国家里许多最令人兴奋的年轻公司。 个人必须被贴上“合格投资者”的标签,才能参与大多数私人市场的证券发行,这个标签意味着年收入至少20万美元或个人净资产超过100万美元。

美国证券交易委员会长期以来一直认为,投资者参与私募发行必须具备“高超的财务经验”。 尽管我完全同意我们应该保护中小投资者免于高风险和不透明的计划,但是禁止他们以合理的估值投资于创新型企业,会导致一个不民主的两级体系长期存在。 

如果说政策制定者有一个让私人市场景观现代化和民主化的时机,那就是现在。 

自1997年达到顶峰以来,美国的首次公开募股数量几乎每年都在下降。 在某种程度上,这是因为一些世界上最具创新力的公司满足于保持私人持股,推迟公开上市。 由于目前机构基金资金充裕,“让我们保持私有化”的心态可能会变得更加根深蒂固。私人持股公司的高管,尤其是在高速增长期间,更倾向于避开由于年度股东大会、季度财务报告和监管义务增加所造成的资源流失。 相反,他们可以花时间来提升自己企业的价值。

主导私人股本市场的投资者非常清楚,当高管团队缺乏上市公司义务时,他们将从中受益。 Pitchbook 最近对私人股权基金经理和机构有限合伙人进行的一项调查显示,私人股权市场吸引资本的首要原因是“潜在回报率高于公开市场”。

不幸的是,当年轻的成长型公司长时间保持私有化,这会压缩了公开市场投资者的资本增值机会。 麦肯锡发现,“许多在过去三到四年进行IPO的科技公司表现不佳” ,其中最引人注目的例子是优步今年的首次公开发行 ,其估值比 IPO 价格下降了30% 以上。 也许如果优步在私人投资回合中有着更广泛的公众参与,其 IPO 价格就将更准确地反映公众投资者的情绪。

值得赞扬的是,美国证券交易委员会今年夏天宣布,它正在就“谁可以投资于某些豁免上市的限制”征求公众意见。委员会主席杰伊•克莱顿(Jay Clayton)最近表示: “我们必须在我们的私人市场上增加主要投资者的机会类型和质量。”

如果要把克莱顿的话变成现实,仍然需要强有力的投资者保护和安全措施。 幸运的是,金融监管技术比20世纪30年代先进得多,高科技监管工具具备了强大的基础,可以帮助监管机构、金融顾问和经纪人来监控私人股权的发行。

当涉及到对公共市场投资的监督时,公众已经接受了常识性的行为保障。 政府依靠数据和技术来监控谁在高速公路上缴纳路费,谁在不顾后果地驾驶。作为被监视的交换,我们获得了驾驶执照和移动的特权。

同样,行为技术可以应用于投资适当性。 例如,如果一个投资者将他们的投资组合中将不成比例的部分分配给私人投资,他们的投资顾问或经纪人可以通过电子方式跟踪、标记和阻止这种活动。 此外,提供风险披露声明应该是顾问的责任,就像衍生品等更为复杂的证券所要求的那样。

此外,企业还需要对自己的财务状况和未来计划提供一定程度的可视性。 虽然一些投资者可能会回避那些不公开发布10K报告(10K报表是证券上市公司的年度报表)的公司,但评级机构可能会提出创新的解决方案,它们可以评估一家公司的财务状况,而不会过度暴露其私人数据。 其中一些私营企业最终可能表现出更高的风险,但随之而来的往往是更高回报的潜力。

允许手头钱不多的人开设经纪账户,投机于上市股票,却不允许这些投资者评估和参与由私人股权发起人和风险投资家孕育的有前途的新兴公司的投资机会,这是不合理的。 我们应该把那些正在实现美国梦的企业家和广大的美国公民联系起来,他们的热情和资本可以培育这些梦想。

我的整个职业生涯都在公开市场中进行交易,和帮助有进取心的公司上市。 但是,股权投资不能仅仅只在我们国家的大交易市场里完成上市和结束的循环,下一个伟大的美国公司可以由大街上的男人或女人来播种,而不仅仅是华尔街。

 (作者阿里 · 鲁宾斯坦是总部位于曼哈顿的电子交易公司 GTS 的联合创始人和首席执行官,也是纽约证券交易所最大的指定做市商。)

 

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年11月1日报道“Give Main Street Investors a Piece of the Start-up Action”。

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