沙特阿美上市后,将成为全球第一大股
文 |《巴伦》撰稿人 安德鲁 · 巴里(Andrew Bary)
编辑 |吴海珊
2019-11-11 20:29:53
如果沙特阿美的市值达到1.5万亿美元,那么它将超过苹果(Apple)、微软(Microsoft)、谷歌(Alphabet)和亚马逊(Amazon)。这四家公司是全球市值最大的四家公司。

随着期待已久的首次公开发行(IPO)临近,沙特阿美(Saudi Aramco)巨大的石油储量和充足的股息,可能看上去颇具吸引力。

但政治问题和公司治理应该会让投资者踌躇不前。这家国有控股公司还与沙特政府签订了特许权协议,这可能是参议员伊莉莎白·沃伦(Elizabeth Warren)的梦想。

因此,尽管像王储穆罕默德·本·萨勒曼(Mohammed bin Salman)这样的沙特领导人试图为沙特阿美争取2万亿美元的市值,但其估值更接近1.5万亿美元的可能性似乎更大。而Bernstein分析师将其公允价值定在1.2万亿至1.5万亿美元之间。

如果沙特阿美的最终市值是1.5万亿美元,按照5%的派息率计算,初始年度派息将达到750亿。发行总股份2000亿股。

“规模、盈利能力和股东分红是投资者对沙特阿美感兴趣的原因,” Bernstein分析师尼尔·贝弗里奇(Neil Beveridge)和奥斯瓦尔德·克林特(Oswald Clint)最近写道。他们称该公司实质上是收益型投资者的一场“收益游戏”,因为他们认为,在“油价持平的环境下”,公司收益增长有限。

然而,美国散户投资者将无法购买沙特阿美公司的股票,该公司的股票将在规模较小的沙特股票交易所Tadawul上市。该市场只对管理资产超过5亿美元的外国投资基金开放。这意味着美国人将不得不通过购买这些股票的共同基金和交易所交易基金(ETF)获得风险敞口。

 

总部位于利雅得的Tadawul是一个缺乏活力的地方,而不是一个人们预期可以找到全球最大公司的地方。11月4日在那里的交易额为7.55亿美元,而同期纳斯达克市场的交易额为623亿美元。

在首次公开募股中,沙特阿美将释出2%-5%的股份,随后可能进行海外上市。此次发行预计将吸引沙特本地投资者、全球机构投资者,可能还有主权财富基金。

如果沙特阿美的市值达到1.5万亿美元,那么它将超过苹果(Apple)、微软(Microsoft)、谷歌(Alphabet)和亚马逊(Amazon)。这四家公司是全球市值最大的四家公司。支撑这一高估值的是巨大的石油开采量。沙特阿美已探明的石油储量为2,569亿桶石油当量(其中天然气储量已被转换为相当数量的石油)。

这是埃克森美孚石油公司(Exxon Mobil,XOM)储量的10倍多。埃克森美孚是最大的上市石油公司,其石油储量为240亿桶。在沙特阿美石油公司的储量中,88%(或2,268亿桶)是石油或其他液体油,比天然气更有价值。相比之下,石油和液体油仅占埃克森石油公司储量的40%。

沙特阿美2018年盈利1,111亿美元,2019年前9个月该公司的盈利为680亿美元,超过世界上任何一家公司。

此次沙特阿美的IPO有几个不同寻常的特点。根据一份初步发行文件,沙特阿美基本上承诺在2020年至2024年期间,向公众持有者支付每股37.5美分的年度股息(即750亿美元,除以2000亿股)。如果油价疲软,即便不得不减少沙特政府的控股股份,也会兑现这一承诺。对公众持有者来说,这是一个有利的安排,但现实是,如果石油价格暴跌,沙特阿美的股票可能会下跌,因为投资者会预计2024年后该公司将削减股息。这一特点使得沙特阿美的普通股更像是优先股。

Bernstein分析师预计,假设布伦特(Brent)原油的平均价格为每桶60美元(目前为62美元),2020年沙特阿美的预期收益为940亿美元,而2019年为920亿美元。如果布伦特原油的平均价格为每桶70美元,那么沙特阿美2020年的收益将达到1090亿美元。

然而,由于每年大约400亿美元的资本支出,沙特阿美的自由现金流低于财报中的收益。2019年,沙特阿美自由现金流刚刚能够覆盖股息,这可能意味着未来几年股息不会增加。

根据Bernstein的估算,按每股7.50美元(即总市值1.5万亿美元)计算,沙特阿美的估值约为2019年预期每股盈利46美分的16倍。相对于埃克森美孚和雪佛龙公司(Chevron,CVX)来说,这一价格偏低,但是相对于英国石油公司(BP)和皇家壳牌公司(Royal Dutch Shell,RDS.A)而言仍有溢价。 5%的派息率将略低于五大石油巨头的平均水平。

沙特阿美与沙特阿拉伯政府达成的特许权使用费协议具有很高的弹性。沙特阿拉伯政府的大部分收入都依赖于沙特阿美。根据2020年开始实行的新协议,如果布伦特原油价格低于每桶70美元,特许权使用费率将从之前的20%降至15%。这对投资者是有利的。但是如果布伦特原油价格每桶在70美元到100美元之间,那么特许权使用费率将从之前的40%上升到45%;如果布伦特原油价格超过每桶100美元,那么特许权使用费率将上升50%,达到惩罚性的80%。这种安排意味着,油价大幅上涨的大部分收益将流向沙特王国,从而限制了该股的收益。

还有其他风险。9月份对沙特主要石油设施的袭击,短暂地导致该国一半的石油产量受影响,突显出沙特阿拉伯和伊朗争夺权力和影响力带来的地缘政治风险。

而公众持有者在王国控制的公司中几乎没有发言权。

与此同时,能源类股也不太受欢迎,因为投资者担心能源行业的未来,也有人出于环境原因拒绝持有能源类股票。

鉴于以上因素,从制度上讲,沙特阿美的此次IPO可能会带来一个好处。 那就是,在沙特阿美海外上市之前,个人投资者将看到如何该股票是如何交易,以及公司表现如何。一旦在海外上市,沙特阿美的所有权将扩大,成为一个真正的能源巨头。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年11月8日报道“The Aramco IPO Isn’t a Great Deal for Investors”。

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