在金融市场中，比起主要股指触及新高，还有许多更重要的事情正在发生。

这并不是要贬低今年美国股票市场创造的6万亿美元的纸面财富——这是Wilshire Associates计算的数据。也不是要贬低2019年道指18.7%的涨幅、标普500指数23.4%的涨幅，以及纳斯达克综合指数27.7%的涨幅。

尽管主要指数在历史高位附近徘徊，但市场正发生重大变化。投资者一直在远离那些往往能从经济疲软和熊市中获利的“避风港”。这种趋势在长期债券以及“类债股”中表现得最为明显。并且许多版板块表现相对落后，包括价值型股票和非美国股票。

在债券市场，全球各地的长期收益率都出现了急剧上升。负收益率债券的全球存量已经从夏季末17万亿美元的峰值缩水近三分之一，至11.9万亿美元。在这个过程中，政府债券收益率大幅上升。随着美联储两次下调联邦基金利率目标(每次下调25个基点)，基准的美国10年期国债收益率已从1.47%攀升至1.94%。是的，国债收益率仍处于历史低位。但是这种变化比其所处水平更重要，而更重要的是这些变化所隐含的意义。

这种趋势是投资者普遍撤离“避险资产”的一部分，外汇和金属市场也表现得很明显。另外两个避风港：日元和黄金已经下滑。与此同时，人民币已经走强，收复了1美元兑7元这一关键心理关口。这表明，中美之间正在协商的“第一阶段”贸易协定令人乐观。据报道，它将降低双方先前宣布的关税，而这是导致股指创纪录的一个主要因素。

在美国股票市场，这种撤出避险资产的转换在各种交易所交易基金(ETF)的定价中表现得很明显。例如，iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT)已经从最高点下跌了9%，而Utilities Select Sector SPDR(XLU)则比最高点低出5%。

南希·拉扎尔(Nancy Lazar)领导的咨询机构Cornerstone Macro发布的一份客户报告，简明扼要地总结了投资者摆脱避险模式最根本的原因：美国经济不会衰退，并且全球经济放缓趋势已经结束。企业在提高生产率的软件上的资本支出的增长比人们认识到的还要快。生产率的提高以及劳动参与率的上升正在使经济的供应面扩张。最后，随着过去一年货币宽松的滞后效应开始显现，贸易争端带来的不利影响正在减弱。

在这种有利的经济背景下，美银美林(Bank of America Merrill Lynch)股票和量化策略团队表示，相对于动量股，价值股的估值处于历史地位。上一次价值股如此便宜是在2003年和2008年。在这两年里，价值股的涨幅最终分别比动量股高出22和69个百分点。

综上所述，如果特朗普成功地实现了减少美国贸易赤字和使美元贬值的目标，而其他政策官员提高债券收益率和通货膨胀，那么投资者就应该买进海外股票并抛售美国股票。这Leuthold Group首席投资策略师吉姆·保尔森(Jim Paulsen)颇具争议的观点。他写道，美国之外的股票长期表现不佳，“使得大多数投资者不喜欢它们，并且配置不足，而现在它们的相对估值要低得多。”

许多投资者避免通过市值加权ETF投资海外市场，他们担心这些ETF中包含了大量表现不佳的国外金融股。这是支持主动投资的另一个理由——主动投资能够从海外市场中“去其槽粕，取其精华”。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年11月8日报道“Stocks Keep Hitting Record Highs. Where to Find Values Now.”。

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