超长期债券的泡沫正在破裂
文 | 《巴伦》撰稿人兰德尔·W·福赛斯(Randall W. Forsyth)
编辑 | 张晓添
2019-11-14 10:32:59
奥地利的100年期国债已经成为“债券泡沫的典范”。最近几周,这个泡沫虽然没有破灭,但一直在收缩。这一切传递的信息是,随着对衰退的担忧逐渐消退,市场一直在抛售超长期、超低收益率的债券。

摄影/Kid Circus

也许你正在听到债券泡沫破裂的声音。

目前这还不是一种急剧的爆裂,因此它可能没能引起你的注意。然而,如果你运气不佳,在去年夏末泡沫膨胀到顶点时买入,你可能正在不知不觉之间遭受损失。

最明显的例子是臭名昭著的奥地利100年期债券。本专栏在6月下旬首次提到了这种债券,而专栏作家吉姆·格兰特(Jim Grant)从历史视角做出了精妙剖析,并再一次通过数学计算审视了这些债券。

我们所讨论的奥地利债券将在2117年9月20日到期,票面利率为2.1%。这些债券最初在几年前以低于面值的价格小规模发行。去年6月,第二批债券以大幅溢价发行,每100欧元面值发行价154.047欧元(合171美元),到期收益率为1.171%。

考虑到奥地利在过去一个世纪中漫长而多变的历史——包括被纳粹德国吞并——要在如此长时间内锁定如此低的收益率,这引起了质疑。只有与其他地方的负利率相比,锁定如此低的收益率可能才是合理的。按照定义,负利率必然导致持有至到期时的亏损。

当然,除非收益率进一步下降。正如此前所解释的,如果负收益率债券的收益率进一步朝着负值区间下跌,那么它们可能会带来回报。

考虑到债券无可避免的数学问题,收益率的下降意味着债券价格的上涨。债券的久期越长(债券价格对收益率变化的敏感度,实质上是债券剩余期限的函数),价格波动幅度就越大。到8月底,奥地利“世纪”债券价格达到210欧元,而全球负收益率债券总额达到17万亿美元的峰值。以这个价格计算,奥地利百年债券的收益率为0.61%,至少是个正数。

MI2 Partners首席经济学家朱利安·布里格登(Julian Brigden)写道,所有这一切都让奥地利的世纪债券成为“债券泡沫的典范”。最近几周,这个泡沫虽然没有破灭,但一直在收缩。到11月6日,这些债券的价格降到了168欧元左右,到期收益率仅略高于1%。

这一估值水平似乎仍然处在泡沫当中:债券的收益率为1%,类似于股票市盈率达到100倍。持有高市盈率的股票,是因为你认为未来会有大幅增长。债券到期时只返还面值,并且前提是按承诺偿付。

奥地利世纪债券价格从210欧元下跌到168欧元,仍然可以算作一次真正意义上的20%的熊市下跌。布里格登认为,这些债券的价格会进一步下跌至143.50欧元。这种价格波动幅度通常出现在科技股当中,而不是乏味的政府债券。

布里格登指出,如果没有欧洲央行的政策,不可能出现任何负的债券收益率(目前负收益债券仍有12.8万亿美元)。“欧洲央行通过两项政策压低了欧洲国债收益率:量化宽松(一种伪财政政策)和负利率(惩罚储蓄行为从而推高资产价格)。”然而,这些政策可能正在接近极限。

他写道,欧洲央行不仅即将面临无债券可买的境地(如德国和荷兰债券),而且其他欧洲货币当局也开始质疑负利率政策的有效性,尤其是瑞典央行(Riksbank)。旧金山联储今年早些时候发表的一篇文章也对日本央行(BOJ)负利率政策的效用提出了质疑。

奥地利100年期债券走势的逆转,是欧洲长期政府债券收益率回升趋势的一部分。基准的10年期德国国债收益率已从9月初的-0.70%上升至-0.33%。

美国国债市场出现了类似的走势。同一时期内,基准的10年期美国国债收益率从1.46%上升至1.82%。以价格计算,广受投资者欢迎的iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT)较峰值下跌了7.3%,大致相当于道琼斯工业平均指数下跌2000点。而在此期间,美联储还两次下调了联邦基金利率目标区间,总计下调0.5个百分点,至1.50%至1.75%。

这一切传递的信息是,随着对衰退的担忧逐渐消退,市场一直在抛售超长期、超低收益率的债券。在一些比起奥利地世纪债券不那么极端的债券中,这种影响正在显现。如果资金重新流回股市,可能不是一件坏事。目前美国股市处于创纪录高位,但估值并未超出历史正常水平。


翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年11月7日报道“The Bubble Is Deflating for 100-Year Bonds”。(本文内容仅供参考,投资建议不代表《巴伦》倾向;市场有风险,投资须谨慎。)

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