当心债券基金出现挤兑
文 |《巴伦》副主管编辑 兰德尔·W·福赛思(Randall W. Forsyth)
编辑 | 吴海珊
2019-11-15 11:36:44
在某种程度上,流动性负债与非流动性资产之间的错配是所有金融中介机构的通病,这可能使它们在市场信心动摇时容易出现挤兑。

投资者继续向债券基金投入了数十亿美元,希望在风险相对较低的情况下,获得适度的回报。2019年,它们获得了丰厚的回报,公司债券(包括投资级债券和投机性高收益债券)表现非常出色,这得益于利率的不断下降和信贷息差不断收窄的双重利好因素。

然而,在一个不那么有利的市场,债券基金投资者可能会遭受损失——不是因为基本面恶化,而是因为在一个流动性不足的市场,基金难以满足赎回需求。

高收益类债券基金高达50%的资产及所有固定收益类基金15%的资产,在投资者大量赎回的情况下,都可能会出现流动性短缺的问题。这是国际货币基金组织(IMF)最近发表的《金融稳定报告》(Financial Stability Report)文章中所包含的结论。德意志银行证券(Deutsche Bank Securities)首席经济学家托斯滕·斯洛克(Torsten Slok)关注到了这个结论。

“开放式债券基金的风险比人们愿意承认的还要大,”B. Riley FBR首席全球策略师马克·格兰特(Mark Grant)说。

其中很大一部分风险与开放式基金的结构有关,这种基金通常允许持有者每天按资产净值赎回。但是基金持有的公司债券往往流动性要差得多,而且在市场疲软时很难出售,这时基金投资者就会对其他人的退出感到恐慌。

“我认为赎回会产生冲击的风险相对较高,”Loomis Sayles Bond Fund资深经理、Loomis’董事会副主席丹·福斯(Dan Fuss)表示。他补充称,IMF 似乎对基金流动性采取了强硬立场,“我当然同意他们的看法! ”

在某种程度上,流动性负债与非流动性资产之间的错配是所有金融中介机构的通病,这可能使它们在市场信心动摇时容易出现挤兑。这一点在经典电影《生活多美好》中以一种非常通俗易懂的方式做了解释:吉米·斯图尔特(Jimmy Stewart)扮演的角色不得不向他的小储蓄机构里惊慌失措的储户解释,他们的钱并不是以现金的形式藏在金库里,而是借给了邻居们用于农场和小生意。

当然,公司债市场显然规模大得多,流动性也更强。然而,与股票市场不同的是,股票的买卖的电子化交易,不到一秒就可以完成,而很多债券交易仍然在需要在柜台上完成。而且一家公司可以有很多种不同的债券。即便是作为全球市值最大的苹果公司(Apple,AAPL),其股票种类也只有一个,但该公司每次发行的债券都有不同的Cusip(美国证券库斯普号码,用来代表不同的债券)、票息和到期日。

当资金涌入的时候——就像现在这样,这一点并不重要。债券基金经理的主要任务是找到可以赚钱的债券。企业也非常愿意效劳,例如AbbVie(ABBV)发行了300亿美元的新债券,这是有记录以来第四大公司债发行,所筹资金将用来为并购Allergan提供资金。

但当资金流出时,债券基金经理就必须为他们的债券找到买家,为投资者的赎回筹集现金。这种情况在高收益类债券基金中尤为严重,这些基金最好有充足的高流动性储备作为缓冲,如短期美国国债,福斯说。

然而,高收益类基金经理都不愿增持低收益率的流动性资产。“这样做代价很大,但是值得,”福斯说。作为一名经历过多次市场下行的老手,他表示,持有这些资产可以为基金经理创造买进的机会,因为持有现金的人可以利用其他人被迫抛售的时机买入。

IMF认为,持有多元化资产和流动资产的基金能够更好地应对市场动荡时期的局面。规模较大的基金通常面临的赎回压力较低,因此可以持有较少的现金。

福斯补充称,流动性相对较差的高收益资产,也能够在固定收益退休计划(defined-benefit retirement plans)等结构中得到最好的管理,因为这种结构不太可能存在突然、大规模单日赎回。

当前是企业信贷市场和债券基金的最佳时期。但是押注于企业债券基金的投资者至少应该知道,当市场情绪转变时,会发生什么情况。

正如伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)的沃伦·巴菲特(Warren Buffett)喜欢说的,当别人害怕的时候,他想要变得贪婪,反之亦然。翻译 | 小彩

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