尘埃未定，收购未止。

11月17日，惠普公司(HP Inc., HPQ)拒绝了施乐(Xerox, XRX)每股22美元的收购提议，理由是报价过低。惠普还提出了报价之外的问题，包括施乐收入的持续下滑，以及施乐为完成交易所需承担的巨额债务。但请记住，惠普只是拒绝了这份要约——并不代表惠普不愿意与其他公司合并。

该公司表示，“我们认识到合并是有潜在益处的，也愿意探讨与施乐的潜在合并机会能否为惠普股东创造价值。”

惠普股价11月18日早盘下跌1.1%，至19.95美元。施乐下跌0.4%，至38.78美元。标普500指数基本持平。

几乎从施乐发起收购提议消息泄露的第一天起，就有人猜测该收购要约可能属于某种策略，目的是为了让惠普转而收购施乐。双方对此猜测均不予置评，但作为施乐董事会成员的激进投资者卡尔·伊坎(Carl Icahn)曾表示支持两家公司的合并，他同时持有惠普和施乐两家公司的股份。

施乐的收购提议被拒后，惠普董事会可能需要考虑一下自己的“策略选择”，投行Evercore ISI分析师阿米特·达里亚纳尼(Amit Daryanani)在18日上午发布一份研究报告中写道，他认为惠普有几个潜在的选择。一个选择是拿出一份详细的长期规划，以改善自由现金流状况。就在几周前，惠普公布了一项10亿美元的成本削减计划和一项全新的打印机业务策略。该计划包括推出一款仅能使用惠普墨水的低价打印机，以及一款可以使用第三方企业生产的墨水的高档打印机。

达里亚纳尼认为，惠普的另一个选择是进行“超大规模”的股票回购。他认为，该公司有空间动用杠杆，回购规模高达100亿美元的股票。或者可以利用潜在的合并机会，与施乐开展进一步合作。

达里亚纳尼最近将惠普股票评级上调至“跑赢大盘”，他写道，“施乐提出的收购提议被拒后，惠普现在有多种途径能让公司股价超过目前水平，目前的事态可能发生进一步的变化，由于施乐对惠普提出收购，惠普管理层和董事会可能会感受到要求其为股东实现价值最大化压力。”他维持惠普24美元的目标价。

德银(Deutsche Bank)分析师杰里尔·翁(Jeriel Ong)认为，施乐现在因惠普的回应而处于艰难境地。他写道，“我们不清楚施乐能否会以提高报价来增加合并成功的几率，目前每股22美元的报价带来的债务负担已经让惠普感到担忧。总体而言，我们仍然认为，即使惠普与施乐要合并，惠普也应该是收购方而非被收购方。如果惠普对成本协同效应和施乐商业模式的未来发展越发抱有信心，结果更应如此。”他对惠普的评级仍为“持有”。

瑞信(Credit Suisse)分析师马修·卡布拉尔(Matthew Cabral)表示，打印行业的整合是说得通的：惠普和施乐拥有互补的业务组合，潜在专注于面向家庭和企业的台式打印机，后者则在面向企业客户的复印机和打印机方面表现强劲。他写道，“鉴于双方都愿意探讨达成协议，我们认为合并仍然是可能的（但绝非必然）。”

卡布拉尔的看法和Evercore分析师达里亚纳尼类似，他认为惠普可以选择筹集资金进行大规模股票回购，他称，每回购10亿美元的股票，每股收益就会增加约2%。但他同时表示，“鉴于潜在的颠覆性转型会带来运营风险和竞争风险，因此仅凭财务方面的操作可能不足以推动惠普的股价（剔除收购施乐的可能性）走高。”

施乐尚未就惠普拒绝其收购提议作回应。

翻译 | 张愉康

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年11月18日报道“HP Just Rejected Xerox. Here Are the Moves It Could Make Next.”。

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