反垄断才是价值股持续复苏的关键?
文 | 《巴伦》撰稿人约翰·库马里亚诺斯(John Coumarianos)
编辑 | 张晓添
2019-11-20 15:09:13
成长型股票远没有走上因为价格与利润脱节而自我毁灭的道路,反而只是盈利能力更强了。这意味着,可能需要一位有意愿恢复反垄断法规的进步的政治候选人,来打击成长型公司的盈利能力,并刺激价值股复苏。

价值型股票最终会反弹吗? 这是一个复杂的问题,而政治可能会提供答案。

最近的两篇文章对价值股是否将迎来大涨表达了不同的观点。迈克尔·伍尔斯托恩(Michael Wursthorn)在《华尔街日报》上指出,至少从投资流动来看,价值股正开始复苏。“基金经理和个人投资者本月加大了对银行、制造商以及其他价值型股票的买入力度。价值股通常被定义为市净率较低的公司。”

在过去的三个月里,标普500价值指数的回报率为12%;而标普500成长指数回报率仅为5.8%,并且各种银行和工业股票也在那段时间里表现上佳。标普500指数同期回报率为8.6%,而道琼斯工业平均指数回报率为8.9%。

伍尔斯托恩引用AQR资本管理公司联合创始人克利夫·阿斯尼斯(Cliff Asness)的话说,近年来价值股的下跌是“非理性的”。据伍尔斯托恩报道,基金经理们已经增加了对银行股的配置。从某些角度看,这些股票是目前最便宜的股票。

不是每个人都这么肯定这是真的——甚至一些价值投资者也不这么认为。在一篇《机构投资者》的文章中,艾米·怀特(Amy Whyte)采访了一些对价值投资表示怀疑的大咖。即便是那些认为价值股可能复苏的人也表示,价值股的问题可能是结构性的,而非周期性的。

资产管理公司GMO的本·因克(Ben Inker)是价值投资的支持者,他承认该策略的一些“回报驱动因素自金融危机以来已经恶化”。疯狂估值的成长型股票(怀特的文章提供了证据,证明它们的定价很疯狂)有可能会带来价值的复苏或上升,但这意味着价值投资者必须等待成长股自我毁灭。

价值投资者面临的主要问题之一是,公司不再拥有有形资产。无形资产(专利或知识产权)的会计方式与有形资产不同。它们不是资本化而是费用化,这样就不会出现在资产负债表上,也不会增加账面价值。而对于价值投资者来说,寻找廉价股票的主要指标就是是股价与账面价值的比率,即市净率。

尽管如此,会计问题可能并不能解释所有导致价值股走低的因素。怀特采访了Research Affiliates的克里斯·布莱特曼(Chris Brightman),他指出,国际会计规则要求将无形资产资本化。布莱特曼认为,价值之所以陷入困境,是因为金融危机之后企业利润大幅增长。在过去的十年里,息税前利润的增长速度超过了销售额的增长速度;公司从每笔销售中获得了更多的利润。怀特表示,这种趋势与“每个行业中规模最大、最具支配地位的公司在总利润中占据更大份额”的趋势同步发展。

换句话说,成长型股票远没有走上因为价格与利润脱节而自我毁灭的道路,反而只是盈利能力更强了。布莱特曼认为,这意味着,可能需要一位有意愿恢复反垄断法规的进步的政治候选人,来打击成长型公司的盈利能力,并刺激价值股复苏。

如果到头来这个价值投资者的最好朋友是伊莉莎白·沃伦(Elizabeth Warren),这难道不是一件大事吗?


翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年11月19日报道“Elizabeth Warren Might Be a Value Investor’s Best Friend. Really.”。

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