股息股票目前在投资者中很受欢迎。固定收益资产收益率的持续低迷就是会起到这样的作用。

然而，尽管股息是许多股票的关键立足点，因为它们的按季度派息可以缓冲波动性，提高长期回报率，但许多公司更愿意以其他方式回报股东，或者干脆用现金来建立自己的业务。

标准普尔500指数(S&P 500)被认为是美国大型公司的代理，该指数的成份股中，有78家公司并没有定期支付普通股股息，尽管几乎所有这些公司都获准回购其股票。 其中一些不支付股息的公司，比如Berkshire Hathaway (ticker: BRK.B)、Facebook (FB)、United Airlines Holdings (UAL)和 Amazon.com (AMZN)，都是家喻户晓的公司。其他的公司则不那么显眼。 这些公司包括 Keysight Technologies (KEYS)、 Henry Schein (HSIC)和 Copart(CPRT)。 (本文末尾列出了所有78家不支付股息公司的名单。)

Leuthold Group首席投资策略师吉姆·保尔森(Jim Paulsen)表示：“问题在于如何让股东价值最大化。是将现金流用于资本支出项目来促进未来的增长，还是减轻债务负担，或者回购股票，又或者提高股息，哪种方式最好? ”

近年来，对收益率的需求不断提升，提高了派息公司的知名度，也提高了要求非派息公司派息的呼声。在利率如此之低的情况下，想要提高收益，派息股票相对于债券更具吸引力。标准普尔500指数公司的平均收益率约为2%，而10年期美国国债的收益率已经从2018年11月的3.2%下跌至最近的约1.9%。派息股票还有助于提高长期回报率：从1926年1月到2019年10月，标准普尔500指数的年回报率为10.2%，再投资股息占其中的近40%。

为了确定标准普尔500指数中的不派息公司是否有资金发起派息，《巴伦》(Barron’s)选择了访问了Keeley Mid Cap Dividend Value fund (KMDVX)的联席经理汤姆·布朗(Tom Browne)。 布朗利用FactSet数据，制作了一个电子表格，分析这些公司的债务负担，以及假设以2%的收益率的起点，股息将花费多少钱，还有公司是否回购了自己的股票等因素。

但是，关于一家公司是否支付股息，目前还没有一个模板。企业有各种各样的理由放弃支付股息，这些理由从自由现金流不足，到债务负担沉重，再到只是想更好地利用公司资金都有。

公司不派发股息的另一个潜在理由是，股东要为股息纳税，这使得股息对于那些持有大量公司股份的所有者或者经理人，或那些试图管理税务负担的股东来说，不那么有吸引力。更重要的是，因为一旦开始派息，投资者就会开始期待股息，所以公司在确定能够持续派息之前，不愿意开始派息。

拒绝派息的例子之一是Berkshire Hathawa。该公司自1967年以来就没有宣布过任何现金分红。

在2012年致股东的一封信中，沃伦·巴菲特(Warren Buffett)写道，“如果我们用于收购的资金被用于股票回购或派息，那我们的股东将远没有今天富裕。”巴菲特还概述了，投资者如何通过每年出售一定比例的股份来获得更好的效益，他认为这种方式比派发股息更有意义。他还列举了股息税的不利后果以及其他问题。具有讽刺意味的是，该公司的投资的一些公司确实在派发股息。

快进到今天。

Columbia Threadneedle Investments专门从事收益型投资，其高级投资组合经理大卫·金(David King)认为，Berkshire Hathawa是时候开始派发股息了，部分原因是该公司已经有几年没有用现金进行大规模收购了。上一次还是在2016年初，该公司以330亿美元收购了Precision Cast Parts公司。“如果他们没有利用这1280亿美元进行再投资，现在该是分红时间了，”金说。该公司的成功“导致了现金储备和现金流状况，远远超过了他们可能在短期内看到的机会。”

截至9月30日，Berkshire Hathawa的现金总额约为1280亿美元。以2%的股息收益率计算，Berkshire Hathawa如果最近派息，花费将是每股4.42美元，总计约61亿美元。

Berkshire Hathawa没有回复《巴伦》记者的置评请求。

一些不支付股息的公司——通常是那些处于发展周期较早阶段的公司——是正在迅速成长的公司，它们相信它们的现金最好用于收购其它公司或增加资本支出。其中许多公司属于科技板块，被视为成长型股票，它们较高的市盈率可以证明这一点。

这个类型中，拒绝派息的两家公司是Facebook和Google母公司 Alphabet (GOOGL)。

Thornburg Investment Income Builder fund (TIBAX)的联席经理本·柯比(Ben Kirby)表示，两家公司“都已经处于该分红的阶段了，应该通过分红对管理层施加资本约束。”

然而，Facebook认为其现金最好用于股票回购、资本支出和收购。在其第三季度财报中，这家社交媒体巨头对其多年来一直坚持的主张做了进一步巩固：“在可预见的未来，我们不打算支付现金股息。”该公司表示，其计划保留未来的收益，“为我们的业务运营和扩张提供资金，并为我们的股票回购计划提供资金。”

在2019年的前9个月，Facebook回购了大约30亿美元的A类普通股。截至9月30日，该公司拥有约523亿美元的现金、现金等价物和有价证券，债务也很少。自2012年以来，Facebook以196亿美元收购了 WhatsApp，以22亿美元收购了Oculus，以及以10亿美元收购了Instagram。

如果Facebook进行派息，而派息率是2%，那么该公司将因此花费大约110亿美元，而FactSet调查的分析师预计其2020年的自由现金流为220亿美元。

至于Alphabet，其首席财务官露丝·波拉特(Ruth Porat)在2016年告诉投资者，“我们之前曾表示，在可预见的未来，我们不打算发放股息。”这项政策仍没有改变。

2019年前9个月，Alphabet回购了约123亿美元的股本。它仍拥有庞大的现金储备，最近约为1210亿美元，而其长期债务为41亿美元。

如果Alphabet进行派息，而派息率是2%，那将相当于160亿美元。相比之下，分析师预计其2020年的自由现金流量约为360亿美元。

Facebook和 Alphabet 拒绝置评，而是指出可以查阅其概述了资本回报策略的文件。

管理着130亿美元T Rowe Price Dividend Growthfund (PRDGX)的托马斯·胡贝尔(Thomas Huber)表示，人们普遍存在一种误解，认为“如果公司支付了股息，它就不再是一家成长型公司，事实并非如此。”

“为什么你不想投资一家现金流超过需求的公司呢? ” 他问道。

保尔森也同意这一观点。他表示，发起派息“并不意味着承认它是一家老公司，而是利用一个难得的机会，通过满足投资者对收益率的过度需求来提高股东价值。”

尽管如此，许多成熟的科技公司还是支付了股息。

其中包括Apple (AAPL)、Microsoft (MSFT)和Cisco Systems (CSCO)。这些股票的股息率分别为1.2%、1.4%和2.9%。公平地说，它们存在的时间比 Facebook、Alphabet 和Amazon更长，而且可以说处于更成熟的发展阶段。

当Apple在2012年3月宣布将开始分红时，该公司CEO蒂姆 · 库克(Tim Cook )是这样解释的：“我们的结论是我们有足够的现金来经营这家公司。考虑到这一点，我们认为发放股息并在此过程中扩大苹果的股东基础是正确的做法。”

标准普尔500指数中另一个没有派息的成员是生产能量饮料的Monster Beverage (MNST)，该公司在其2018年财报中指出，该公司自成立以来从未“向股东支付现金股息，而且我们也不打算在可预见的未来支付现金股息”。

Monster Beverage的成立可以追溯到在20世纪30年代的创立Hansen。该公司至晚从1990年就开始公开交易了。

“我们不认为派息是现金资源的最佳利用方式，”该公司长期担任首席执行官的罗德尼 · 西里尔 · 萨克斯(Rodney Cyril Sacks)在2018年6月Monster Beverage的年会上表示：“我们正在寻找其它利用现金的机会。”

Monster Beverage在2019年前9个月回购了近4亿美元的普通股，而2018年同期回购了约8亿美元的股票。

从有利的一面说，Monster Beverage公司选择回购股票而不是发放股息，是因为该股处于历史上相对便宜的水平。根据FactSet的数据，该公司最近的估值约为2020年预期收益的25倍左右，远低于其逾32倍的5年平均水平。

然而，支持这家饮料公司开始派息的一个理由是，截至9月30日，该公司负债最少，而现金和短期投资约为13亿美元。

基于Monster Beverage最近的股价，假设派息率为2%，那么相当于每股派息1.13美元，总量大约相当于其2020年预期自由现金流的一半。

Monster Beverage拒绝对本文发表评论。

还有一些公司不支付股息是因为负债累累。例如，医疗器械公司Boston Scientific (BSX)已经中止了一项股票回购计划，因为该公司想集中削减债务。其首席执行官迈克尔·马奥尼(Michael Mahoney)在5月份的一次会议上表示，“但除此之外，在未来3到4年的时期内，公司现金将用于划算的并购和股票回购，”

8月份，Boston Scientific以40亿美元收购了伦敦的医疗保健公司BTG。

PayPal Holdings (PYPL)也不支付股息。该公司首席执行官丹尼尔· 舒尔曼(Daniel Schulman)在10月底告诉分析师，“我们的资本配置没有变化。”该公司不派发股息的一个关键因素是收购。例如，在2018年9月，它以20亿美元现金收购了瑞典支付公司 iZettle AB。它还在回购股票。

不过，PayPal可以说确实有支付股息的财力。首先，它最近的现金和投资品总额约为100亿美元，超过了其约50亿美元的长期债务。2019年前9个月，它回购了11亿美元的股票。

按照2%的派息率计算，相当于每股2美元左右的股息，总花费约为24亿美元，约为分析师预期其2020年可能产生的自由现金流的一半。

PayPal和Boston Scientific拒绝详细说明他们的股息政策。

在一个普遍发放股息的行业中，不发放股息的公司会显得很突兀。United Airlines就是其中之一。它的许多同行都在支付股息，包括Delta Air Lines (DAL)、Alaska Air Group (ALK)和Southwest Airlines (LUV)。

根据United Airlines最近的股价计算，2%的派息率相当于每股1.86美元，总成本约为4.7亿美元。

然而，该公司最近的债务总额为129亿美元，而现金量约为50亿美元，而且其企业价值与BITDA(未计利息、税项、折旧和摊销前收益)的比率是可控的。此外，该公司的估值相当便宜，约为其2020年预期利润的7.5倍，而该公司估值的5年平均水平为近8倍。该公司仅在第三季度就回购了3.63亿美元的股票。

鉴于该公司股票的低估值，United Airlines更倾向于回购股票，而不是支付股息。该公司拒绝详细说明。

2019年9月，United Airlines首席财务官杰拉尔德·拉德曼(Gerald Laderman)曾表示，“未来的某个时间，我们可能会讨论支付股息问题，但目前我们觉得我们正在实施的战略没问题。”

United Airlines的股价2019年上涨了11%，仅次于Delta Air Lines、Alaska Air Group和Southwest Airlines。而且如果该公司派发股息，它的股票会飞得更高。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年11月8日报道“78 Stocks in the S&P 500 Don’t Pay a Dividend. Here Are Some That Should.”。

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