熊市明年仍可能来袭,投资者该如何做准备?
文 | 《巴伦》本·列文森(Ben Levisohn)
编辑 | 郭力群
2019-11-26 15:01:38
对市场的乐观看法掩盖了经济数据已经非常疲软的现实,更糟糕的是,投资者似乎已经把谨慎心态抛到九霄云外。

绘图/Lars Leetaru

每个人都希望万事顺利,而投资者现在对市场的看法简直是太美好了。这样做的问题是什么?那就是这种美好表象只有一部分是基于现实的。

如果你认可当前的一些乐观看法,那么这个世界上的一切似乎都很顺利。通过三次降息,美联储(Fed)扭转了经济衰退势头;中美两国在贸易协议上正慢慢取得进展,资本支出可能会复苏,经济也可能获得提振;与此同时,标准普尔500指数创下历史新高,似乎证实了这些乐观看法。

这只是看待问题的一种方式。但这些乐观看法掩盖了经济数据已经非常疲软的现实,更糟糕的是,投资者似乎已经把谨慎心态抛到九霄云外,他们因为担心错过机会而正在大举买进股票。

结合这两点来看,2020年股市可能会出现急剧下滑。

此轮牛市从2009年开始以来,就一直有人预言它会消亡。从2010年的欧洲债务危机开始,到2011年美国触及债务上限以及2015年人民币贬值,甚至在2018年因加息而引发的抛售之后,空头都会说:牛市要终结了。但每一次股市都会反弹至新高。

这样一次为什么和过去情况不一样了?主要原因是收益率曲线出现倒挂,这一现象是最可靠的经济衰退预测指标之一。当短期利率高于长期美国国债收益率时,收益率曲线出现了倒挂,这是货币政策过于“紧缩”的一个迹象。收益率曲线出现倒挂的可能性是《巴伦》在2018年6月份发表封面文章《为什么牛市会在2020年终结》(Why the Bull Market Could End in 2020)的原因之一。

在此轮牛市的头10年,收益率曲线一直没有出现倒挂现象,但今年早些时候情况发生了变化。当收益率曲线倒挂时,市场出现了恐慌情绪——但现在没有再出现这种情况,市场似乎已经把熊市到来的可能性抛到了脑后。然而,MKM Partners市场策略师迈克尔·达尔达(Michael Darda)称,收益率曲线预测的是未来12至18个月内可能会出现问题,而不是经济会立即陷入衰退。同样,收益率曲线恢复正常也不意味着风险完全消除。达尔达认为,要到明年夏季之后才能判断我们是不是真的已经避开了经济衰退。他称,“现在就断定经济软着陆能够持续下去还为时过早。”

而且前提是收益率曲线确实能够做出准确预测的话。虽然收益率曲线在预测经济衰退方面有着近乎完美的记录,但一些人认为,美联储的操作和外国需求降低了其有效性。

也许确实是这样。但加息带来的影响已经开始在经济数据中显现。10月份世界大企业联合会(Conference Board)领先经济指标同比上升0.3%,这是2016年6月以来的最小升幅。更糟糕的是,如果亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型是正确的,那么第四季度美国经济的增长率将只有0.4%。

市场的希望是中美能够达成贸易协议,过去一年削减了1%资本支出的公司最终将再次增加支出。这可能只是一厢情愿的想法,而不仅仅是因为协议远未达成。德银(Deutsche Bank)首席经济学家托尔斯腾·斯洛克(Torsten Sløk)称,美联储2018年的确抑制了资本支出,但2020年的美国总统大选可能是另一个抑制资本支出增长的风险。

而且如果公司对支出感到担忧,那么它们就可能停止招聘。9月份职位空缺和劳动力流动调查(Jolts)数量已经下降,从2018年11月的760万降至9月的700万。Gluskin Sheff首席经济学家戴维·罗森伯格(David Rosenberg)称,“如果公司削减资本支出,那么肯定也会削减其他方面的支出。”

奇怪的是,虽然经济数据的表现看起来越来越糟糕,但市场情绪却似乎在好转。过去三周(截止到11月13日),大约325亿美元的资金投向股票基金,这是2018年2月以来的最高水平。

这并非投资者第一次错误地押注于经济软着陆。在金融危机爆发前夕,投资者就曾认为美联储在2007年和2008年的降息举措避免了次级抵押贷款问题引发的经济衰退。

这并不是说另一场金融危机即将来临,只是说明目前的乐观看法可能会产生误导。很多多头也同意这样一种观点:如果发生了某种意想不到的的事件,一个增长率在3%到4%的经济体可能会受到打击,但一个增长率在1%到2%的经济体则会被迫陷入衰退。

Janus Henderson Investors研究主管卡梅尔·韦尔索(Carmel Wellso)称,“在本轮周期中,和早些时候相比,某种外部因素发出的负面信号会在当前阶段造成更大的影响。”而韦尔索此前曾明确表示她的基本预期情境是经济将持续增长、股市将继续上涨。

实际上,尽管存在风险,但股市很有可能继续上涨,尤其是如果投资者继续向股市投入资金的话。别忘了,道指现在距离30000点只差7%的涨幅。

这让投资者陷入两难境地。如何在为牛市即将结束做准备的同时又押注股市可能上涨而获利?

MKM的达尔达建议投资者买入医疗保健股,受政治相关风险影响,2019年此类股表现不及大盘,标准普尔500医疗保健板块分类指数的远期市盈率为16倍,低于标准普尔500指数的18倍,是防御型股票中最便宜的。

即将离开Gluskin创办自己公司的罗森博格建议买入资产负债状况良好的公司,这些公司不依赖于强劲的经济增长,也不需要为债务再融资。他还建议买入股息增长强劲、自由现金流充裕、派息率低的股票。他称,“投资者不应过分关注自己想投资哪个板块,而应关注自己想投资哪些公司。”

当然前提是如果你真的想投资股市的话。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年11月23日报道“A Bear Market Could Still Hit Next Year. Here’s How to Prepare.”。

(本文内容仅供参考,投资建议不代表《巴伦》倾向;市场有风险,投资须谨慎。)

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