《巴伦》基金经理调查:看空情绪达到20余年来新高
文 | 《巴伦》撰稿人尼古拉斯·贾辛斯基(Nicholas Jasinski)
编辑 | 张晓添
2019-11-27 16:49:32
在《巴伦》2019年秋季资深基金经理调查(Big Money Poll)中,仅有27%的基金经理对未来12个月的市场前景看涨,这一比例不及今年的春季调查结果中的49%,并且远不及一年前的56%。调查结果中看跌者的比例也扩大到自90年代中期以来的最高水平。

图/Jacob Thomas

在美国股市经历了一年的牛市后,这一轮牛市行情来到了第十年。然后,美国的基金经理们对股市未来持悲观态度。过高的市场估值、暗淡的经济前景、或者动荡的政治局面,这其中任何一个因素都可能在未来几个月扼杀股市的上涨势头。无论如何,在《巴伦》2019年秋季资深基金经理调查(Big Money Poll)中,仅有27%的基金经理对未来12个月的市场前景看涨,这一比例不及今年的春季调查结果中的49%,并且远不及一年前的56%。最新数据中的看涨者比例为20多年来最低。

美股明年难以维持涨势

调查结果中看跌者的比例也扩大到自90年代中期以来的最高水平。美国主要股票指数交易距离7月高点只有几个点,在这种情况下,我们秋季调查发现,有31%的基金经理看跌,42%持中性态度。


“我们认为,越来越多优质股的估值反映出市场中的风险与机遇一样大。”纽约Douglass Winthrop Advisors负责人查尔斯·克莱恩(Charles Crane)表示,“我们不能忽视标普500指数今年迄今已经上涨20%以上的事实,但2020年的行情不大可能依旧如此。”克莱恩的公司管理着30亿美元资产。

今年,道琼斯工业平均指数上涨了15.6%(编者注:截至10月26日发稿,下同),达到26958点;以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨了24.2%,达到8243点。近期,标准普尔500指数为3023点,市盈率为16.8倍,接近历史最高水平。

资深基金经理们认为,到明年年中,股票价格不会有太大变化。根据他们的平均预测,在道琼斯工业指数持平的同时,标普500指数将下跌约2%,纳斯达克指数将下跌不到5%。

在总部位于纽约州赛奥西特的Beta Research的帮助下,《巴伦》每年进行两次资深基金经理调查,分别在春季和秋季。最新调查问卷在9月下旬发送给投资者,自那以后,股市几乎没有发生什么变化。此次调查收到了全美134名基金经理的回复。

市场低估了民主党人胜选的可能性

《巴伦》将秋季的资深基金经理调查分为两部分,一部分旨在征集投资者对市场和经济的看法,另一部分则旨在查探他们对政治和政策的看法。政治和政策可能在很大程度上影响2020年11月大选前的投资格局。“有时候,我觉得我们会受到来自华盛顿的推特和突发新闻的强烈影响,并根据贸易和外交政策做出调整。”投资咨询公司Bedell Frazier Investment Counselling总裁兼首席执行官迈克尔·弗雷泽(Michael Frazier)说,“现在的市场环境很艰难。风险收益比并不那么可观。”

在总统候选人争权夺势的同时,投资者不得不开始分析权衡大量的政治声明和政策建议,其中一些对金融市场不利。“市场目前很是忧虑。”弗雷泽说,“与以往的市场周期相比,政治确实变得更加重要。政党之间的分歧如此明显,正在影响人们对于这个国家以及经济和市场的处境的感知。”

对市场前景变得更加悲观的同时,美国的基金经理们也对特朗普在过去一年的执政表现感到不满。在秋季调查中,三分之二的受访者给总统的评分是C或更低。而在一年前,有一半的资深基金经理认为特朗普应该得到A或B的评分。

尽管如此,42%的基金经理在2020年总统大选中支持特朗普。25%的受访者更倾向于乔·拜登(Joe Biden),这一比例仅次于特朗普。62%的基金经理预计特朗普明年将赢得连任。

与民主党的其他候选人相比,61%的受访者更偏向于前副总统拜登(Biden)。尽管如此,64%的受访者认为马萨诸塞州参议员伊莉莎白·沃伦(Sen. Elizabeth Warren)将从民主党初选中脱颖而出,赢得民主党提名。沃伦当选总统也是基金经理们最担忧的可能情形。

“伊丽莎白·沃伦对于推动经济结构方面的重大改革不会手软。”投资管理公司Provident Investment Management总裁兼投资组合经理斯科特·霍斯伯格(Scott Horsburgh)表示,“任何时候只要你听到有关重大改革的言论,都会带来相当大的不确定性,而(资产)价值会因为这种不确定性而下降。”

高达99%的基金经理预计,如果沃伦赢得大选,市场将会做出消极反应。近三分之二的受访者认为,拜登在大选中获胜将带来积极的市场反应;而84%的受访者预计,如果特朗普连任,市场将会上涨。

霍斯伯格的公司总部位于密歇根州诺维,管理着约七亿美元资产。他认为,即使特朗普没有被免职,弹劾程序也会削弱他胜选的可能性。但这位基金经理认为,由于民主党领跑者拜登是一位政治温和派,其选举前景并不乐观。他指出,拜登面临着选民热情差距、比其他领先候选人更少的筹款规模。同时,特朗普弹劾调查导致外界对他的家人另眼相看,可能带来政治上的不利影响。这使得进步派的沃伦和参议员伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)成为民主党候选人中可能后来居上的人选。

“紧随拜登之后的这些候选人对企业和资本都不友好。”霍斯伯格说,“与6个月前相比,我们不得不更多地考虑商业环境可能面临的更加显著的不利结果。”

半数受访基金经理认为,市场低估了民主党候选人赢得2020年大选的机率。“市场很容易受到某些民主党候选人的影响,他们不一定会实施华尔街喜欢的政策。”弗雷泽说,“医疗健康、金融和能源行业等许多板块,正面临着沃伦或桑德斯当选带来的风险。我认为市场没有充分反映出这一点。”

桑德斯提议对股票交易征收0.5%的税,对债券交易征收0.1%的税,对衍生品交易征收0.005%的税。沃伦的提议包括重新引入《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall),该法案将商业银行与投资银行分隔开,并消除对冲基金和私募股权行业中许多人青睐的“附带收益漏洞”。基金经理们至少在后一点上支持她:77%的受访者同意,普通合伙人在投资基金利润中所占的份额应该按照与薪水和工资收入相同的税率征税,而不是按照较低的资本收益税税率征税。

美国经济可能不会剧烈衰退

自今年春季以来,受访者对美国经济健康状况的看法大致保持稳定。在我们2019年的两次调查中,大多数基金经理预计,明年美国实际国内生产总值(GDP)将增长2%。约三分之一受访者认为,美国下一次衰退将在2020年到来;但近三分之二的受访者预计,美国经济要到2021年或更晚才会收缩。

克莱恩预计明年上半年经济会出现轻微的衰退。“我现在在关注这种情形出现的可能性。”他说,“ (经济)扩张已持续11年,现在是一个未知的领域,很多事情都可能会出错。我并不是说我们会陷入一场令一切都分崩离析的剧烈衰退,但我们会不会遭遇一两个季度的负增长呢?当然。”

一些基金经理认为,在2020年大选到来之前,特朗普会竭尽全力维持市场和经济的良好势头,推行进一步的财政刺激政策,并向美联储及其主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)进一步施压,要求其继续降息。

但在市场接近新高的情况下,并非所有受访基金经理都相信这足够推动股市继续上涨。弗雷泽表示:“白宫和共和党人将共同竭尽所能使市场走高,并使经济增速保持在良好水平温。但增长速度正在放缓,并且股市已经消化了大量的利好。”

贸易相关担忧挥之不去

在“资深基金经理调查”的后续对话中,受访者多次将贸易政策视作一种挥之不去的担忧以及抑制股市表现的因素。对于特朗普对华关税政策的优劣以及当前中美贸易冲突何时可能结束的问题上,持两种不同意见的基金经理人数相同。40%的人认为2020年11月大选前会有一个解决方案,而另外40%的人则认为贸易争端会持续多年。

富达投资集团(Fidelity Investments)资深基金经理乔尔·蒂林哈斯特(Joel Tillinghast)认为,未来一年中美有可能在某些更具体的贸易领域达成协议——类似于10月份的“第一阶段”协议。根据这份拟议的协议,美国推迟提高关税的计划,而中国同意进口更多的美国农产品。但当涉及到未来技术方面更根本性的分歧时,蒂林哈斯特认为双方几乎没有共同立场。

“我们将继续看到双方达成小范围协议。”他说,“特朗普需要一场胜利,即使是一场小小的胜利。 但知识产权方面的问题,尤其是5G和人工智能相关问题,不会彻底得到解决。”  

特朗普的股市情结

蒂林加斯特认为有理由对明年的总统大选持乐观态度。

“其他大多数总统都把失业和通货膨胀作为衡量成功的标准。”蒂林加斯特说,“而特朗普说过,他是用股市来衡量他自己的表现。”

蒂林哈斯特认为,较低的利率直接推动了某些经济领域的繁荣,比如房地产市场。但他认为,这最终将对股票估值产生更大的影响。当以较低的利率折现时,未来收益的价值将更大;寻求收益的投资者对派息股的需求更大;借贷成本降低使得公司回购股票的成本更低。此外,低利率使美国政府更容易保持万亿美元的赤字,并重新实施财政刺激政策。最后,较低的利率也可能会导致美元贬值,使美国出口更具竞争力,从而可能有助于完成特朗普的另一项优先任务——缩小贸易逆差。

蒂林哈斯特表示,这些利好因素可能会使股市在2020年继续上涨。他的年中目标是标普500指数达3600点——比当前水平高出约19%,这也是我们调查中的最高预期。他还认为,美国可能会步日本和欧洲的后尘,推出负收益率政府债券——这一观点与80%的受访基金经理相左。

蒂林哈斯特说:“特朗普希望赢得连任,并且他已经表示他认为零利率或负利率是个好方法。我不确定我是否完全同意这一点,但他通常都能得偿所愿。” 

人们普遍预计,美联储将在10月底再次降息(编者注:美联储已于10月30日宣布降息)。

医疗健康板块面临风险

蒂林哈斯特管理的资产规模285亿美元的富达低估值股票基金(FLPSX)最大持仓是联合健康集团(UnitedHealth Group,UNH)。他指出,如果提议的全民医保(Medicare for All)计划成为现实,这家医疗保险公司的业务将面临“生存风险”。但他还指出,在当前的市场环境下,正是这种有着强劲而稳定的收益增长的股票能够跑赢大市。

受访投资者认为,无论哪位候选人在2020年11月获胜,医疗健康类股票都最可能受到选举相关风险的影响。53%的受访者表示担心这种潜在的影响。

克莱恩说:“医疗服务将成为选举双方的热门话题,现任总统已经明确表示,重修《平价医疗法案》是当务之急。同时民主党候选人不一定会彻底推翻这部法案,但希望重修其中一部分……在选举竞争的背景下,这是一个宏大而又容易谈论的目标。”

桑德斯和沃伦都支持对美国医疗服务体系进行全面改革,这将从根本上消除对私营保险公司的需求。包括拜登、皮特·布蒂吉格(Pete Buttigieg)和参议员卡玛拉·哈里斯(Sen. Kamala Harris)在内的其他候选人支持为更多人提供一种公共医疗选择,同时仍然允许人们根据自身意愿购买私人保险。近年来,特朗普和国会共和党人提出了各种《平价医疗法案》替代计划。根据这些计划,联邦和州政府将在不同程度上参与,为高成本疾病或低收入群体提供或补贴医疗保险。

投资者已经开始意识到医疗健康板块面临的破坏性威胁,这使得相关股票在2019年市场上行过程中远远落后。标普500指数医疗健康板块是今年表现第二差的板块,仅优于受油价暴跌影响的能源板块。

但弗雷泽指出,即使支持全民医保的民主党人在2020年入主白宫,要让国会通过这一政策也远非板上钉钉的事。他说:“医疗保障在政治上是敏感的,但与其他板块不同的是,我们认为该板块已经消化了大量的利空。”

弗雷泽喜欢联邦快递(FedEx,FDX)的股票,他认为这些股票也消化了一系列的负面因素,包括全球经济增长放缓和贸易相关担忧。不过他表示,按照目前的水平,这一股票的股价正处于一个颇具吸引力的买入点。

克莱恩建议在未来一年避免指数投资,并“重视个股,而不是市大市”。他看好伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway,BRK.B)。他指出,尽管该公司的业务和个股持仓持续增长,但该股并没有完全跟上大市的涨势,今年的回报率只有3.7%。他还认为,这家由沃伦·巴菲特(Warren Buffett)控股的公司是动荡时期一个不错的分散化投资选择。

“ 现在有这么多各种各样的重大消息要关注。”克莱恩说,“英国脱欧、贸易、经济、大选。试图准确地预测它们,就像试图预测2020年11月的天气一样。我们可能能够正确预测大致的方向,但是完全准确的预测到结果,更多的是靠运气,而不是技巧。”

根据本次资深基金经理调查做出近期预测并不难:市场接下来阴云密布,同时出现风暴的可能性越来越大。


翻译 | 郑国华

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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年10月26日报道“Big Money Poll: Bears Rise to a Two-Decade-Plus High”。

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