担心股市熊市?债券比股票更危险
文 | 《巴伦》撰稿人兰道尔 · 福赛思(Randall W. Forsyth)
编辑 | 彭韧
2019-11-27 20:38:34
尽管今年美国市场股债双牛,投资者开始担心股市牛市即将结束,但其实美国债券市场明年面临的逆转风险或许与股市一样大,甚至更大。

尽管今年股市到目前为止表现不错,但债券市场的表现可以说更好。 这对于固定收益的证券投资者来说是个好消息。 坏消息是,它们面临的逆转风险或许与股市一样大,甚至更大。 但历史经验表明,股市应该能骑在债券市场上安然度过难关。

长期收益率的下降推动了债券的强劲表现。 10年期的基准美国国债收益率从12个月前的3.04% 降到了1.76% ,而30年期的美国国债收益率从12个月前的3.31% 降到了2.23% 。 对于长期市场来说,这意味着强劲的价格上涨,据基金追踪公司晨星(Morningstar)的数据,iShares 20 + 年期国债 ETF 在过去12个月的总回报率为24.50% ,超过了美国 SPDR标准普尔500指数ETF 交易所(SPY)19.42% 的回报率。

但是,随着债券投资者享受到这些闪亮的回报,他们承担了大量的久期风险,T. Rowe Price 公司固定收益部门的首席投资官马克 · 瓦瑟基夫(Mark Vaselkiv) 说。 久期这个指标描述了债券价格对收益率变化的敏感性,较长的期限意味着更大的波动,因此风险更大。过去一年,随着收益率下降,这种做法对投资者有利, 但他指出,债券收益率反弹可能会给那些大量购买长期优质证券的投资者带来“相当大的痛苦”。

高盛策略师表示,实际上,债券投资者应该为2020年的“婴儿熊市”做好准备。 他们预计,10年期基准美国国债收益率将上升约50个基点(0.5个百分点) 到2.25% 。 就10年期国债而言,这意味着价格将下跌大约4% ,是其年利息收入的两倍多,对于30年期债券而言,收益率同样上升50个基点,价格下跌幅度约为10% 。

过去一年收益率下降的部分原因是期限溢价的长期下降,这是债券投资者锁定长期投资所需的额外诱因。 例如,如果10年期国债收益率为2.5% ,而投资者预期未来10年的短期利率平均为2% ,那么长期溢价将为50个基点。

根据纽约联邦储备银行的估计,过去几年,期限升水一直为负值。 德意志银行证券首席经济学家托尔斯滕•斯洛克(Torsten Slok)指出,事实上,这是自1961年开始编制该数据系列以来负值最大的一次。 

摩根大通全球市场策略师尼古拉奥斯•帕尼格尔佐格洛(Nikolaos Panigirtzoglou)表示,当前期限升水的正常化可能使10年期美国国债收益率回升至2.50% 。 这种正常化发生在上世纪90年代中期,当时美联储还将短期利率作为“中段”调整下调了三次。 

高盛的策略师同样援引了美联储1995-96年和1998年中期周期调整的历史,预测低迷的期限升水将会上升。 他们注意到,在1995-96年降息一年后,10年期美国国债收益率上升了90个基点,而1998年降息一年后,10年期美国国债收益率上升了150个基点。 

尽管美联储已经发出信号,表示在上个月第三次降息25个基点后,预计将保持短期联邦基金目标利率不变,降低到1.50%-1.75% ,但高盛表示,历史表明,一旦债券收益率转高,市场就会将央行的加息行为考虑到价格之中。 

这样的举动可能是痛苦的。 摩根大通的帕尼格尔佐格洛估计,投资者对债券的配置达到历史高位,远高于金融危机后的平均水平。 与此同时,美联储的计算是,10年期美国国债收益率升至2.50% ,标准普尔500指数的公允价值将从目前估计的3355点降低2.4% ,目前的公允价值比周四收盘时高出8% 。

这并不意味着债券没有对冲投资组合的空间,只是用于这个目的的债券应该是市政债券,如果伊莉莎白·沃伦成为下一任总统,它还可以提供一些保护免受更高税收的影响。 这是坎伯兰顾问公司总裁、首席执行官兼固定收益主管约翰 · R · 穆索的观点。

除了建议超级富豪征收“两美分”的财富税,这位马萨诸塞州参议员还呼吁提高边际所得税税率。 最高税率现在是37% ,未来是多少将取决于谁进入国会,也取决于谁能入主白宫。 但是穆索预计,这一比例将高于奥巴马总统任期内的39.6% 。 他还指出,对于年调整后总收入超过25万美元的家庭,已经对其投资收入征收3.8% 的医疗保险税。

所有这些都将使市政债券的免税收入价值更高,从而推高这些债券的价格。 对于那些目前处于37% 最高税率档次的人来说,30年期 AAA 市政债券2.33% 的免税收益率(在计算这些收益率时普遍使用)相当于3.70% 的应税收益率。如果最高所得税率达到42% ,那么股息收益将相当于4.02% 的应税收益率。随着市场调整到更高的应税等值收益率,穆索估计债券价格将上涨7.16% 。 

当然,如果市政债券和美国国债的收益率也上升,那么市政债券和美国国债都将受到损害,但免税债券至少可以提供一些对冲。

 

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年11月22日报道“Worried About a Bear Market? Bonds Pose More Danger Than Stocks.”。

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