​李富军:美股过热A股有潜力,印度越南具备投资价值 |《巴伦》专访
文 |《巴伦》中国撰稿人 李成章
编辑 | 康娟
2019-11-28 17:14:03
有没有下一个领域和行业能够替代地产?我们希望是消费,但现在看来时间可能会比较长。

2019年即将开启最后一个月的倒计时。回顾这一年,全球经济下行压力加剧,低利率蔓延,中美贸易协议悬而未决,宏观变局的不确定性深刻影响着资产配置。

近日,诺亚财富旗下歌斐资产多资产投资配置中心合伙人李富军在接受《巴伦》中国专访时表示,万变不离其宗的方法是根据不同资产之间的相关性,搭配做资产配置分散风险。尤其要避开资金过热的资产,比如目前估值偏高的美股市场。相比之下,A股市场估值合理,随着金融市场更加开放,流动性增强,A股是比较好的投资标的。“很多人开始选择工具化的配置方法,即ETF指数基金,这是投资者慢慢成熟的一个标志。”他表示。

此外,李富军认为在当下这个存量市场,困境债、并购也存在投资机会。而印度市场和越南市场都将受益于人口结构和国内需求拉动,成为前景乐观的海外投资领域。

《巴伦》中国:在经济环境充满不确定性的当下,资产配置如何做好风险调控?

李富军:风险调控的问题一直会有,只是当前我们面临的是经济增长缓慢背景下的一个存量市场博弈,所以风险调控的问题显得比较突出。但万变不离其宗,首先还是要根据不同资产之间的相关性,搭配做资产配置,无论是区域的、行业的,还是资产类别的,做好充分分散。这样可以保证在极端情况下,不会出现特别大的损失。第二,不管是中美经济博弈还是政治博弈,市场可能会有一些类似于灰犀牛、黑天鹅的事件发生,所以还应该确保在尾部风险出现的时候能够及时防范。

另一个需要保持谨慎的地方是,从2008年国内4万亿到海外QE之后,资金的流动性比较泛滥,很多资金涌向一些比较热的市场,所以要尽量避免投资那些资金特别拥挤的市场。比如,现在美股市场虽然还有很多资金流入,但目前整体估值与历史相比是偏贵的,而且美国的经济已经呈现出了典型的经济中后期阶段的特点。所以即便是配置美股,也要控制一定的比例。另外,国内一级市场上的一些标的,PE估值已经远远高于二级市场了,但依然有很多资金流入,投资者还是要小心。

《巴伦》中国:2020年国内的金融环境主要面临哪些挑战?

李富军:挑战有很多,国内的金融环境还是会有比较大的变化。首先,过去这30年中国经济在很大程度上是以地产为核心支撑。我们自己粗算了一下(统计口径有区别),已经有大概40%至50%的GDP与地产相关。有没有下一个领域和行业能够替代地产?我们希望是消费,但现在看来时间可能会比较长。所以怎么能够摆脱过去以地产为核心的经济增长模式,逐渐的结构化去杠杆,这中间可能还有很多需要智慧的地方。 

第二,过去全球经济是在以比较快的速度增长,是一个增量市场。而增量市场相对来说摩擦和博弈比较小,因为大家都在新增市场里获得一定的资源和份额。但是随着全球经济放缓,现在是一个存量市场博弈,而存量市场博弈很多时候就是“零和博弈”你得我失。所以博弈的频率和次数就会增多,就会出现很多于类似于贸易摩擦、地缘政治的问题。这些问题正常来看不会带来特别大影响,包括脱欧和中美贸易摩擦,最后都会慢慢的缓和。但也会担心如果有极端情况的发生,会对投资、经济增长造成比较大的影响。 

《巴伦》中国:您认为中美贸易摩擦,是否会对明年的整个中国经济造成影响?

李富军:我个人的想法是中美贸易摩擦是一个长期存在的状况,中美双方都知道贸易摩擦带来的具体后果,所以贸易摩擦会成为双方博弈和谈判的一个方式或筹码。但不太会造成比较恶劣的影响,比如一些局部的军事摩擦。但是它确实会阶段性或间接性的造成大家对经济预期的变化。比如,大家都觉得贸易摩擦要趋紧了,那么资本市场就会立马有所反应。

《巴伦》中国:2020年国内的金融环境又将迎来哪些机遇?

李富军:机遇主要来自三个大的方面。首先,我们希望中国经济在今年四季度或者明年一二季度能够实现触底回升的迹象。其次,可以明显看到最近中国金融领域,无论是银行、基金、保险公司的开放程度都在逐渐加大,所以希望明年有更多的资金流入中国市场。一方面是能给市场带来更多的流动性,另一方面因为海外资金基本上都是机构的钱,定价会更加合理,期限会更长,能够纠正以往国内A股市场散户资金乱估值的现象。 

第三是希望明年国内市场的流动性会得到一定改善。因为现在没有太多的降息和降准,所以其实流动性一直没有太大的放松。明年配合着货币传导机制的畅通,中小企业可能逐渐可以获得钱了,流动性改善能够带来一波股市的机会。

《巴伦》中国:国内市场您目前比较青睐哪些领域?您明年又将主要投资哪些领域?

李富军:毕竟现在投资越来越回归本质,就是要选择一些估值比较合理,值得去做长线布局的资产。现在看A股市场股票估值还是更合理一些,我们会去重点布局。因为A股现在平均的市盈率可能在12到13倍左右,但是国内的房地产租金收入比大概是1%,也就是在北京和上海1000万的房子大概租金10万块钱,换言之也就是大概100倍的市盈率。10年期国债的利率3.3,也就是接近30倍的市盈率,所以比较下来A股市场肯定更有吸引力。

其实港股估值也比较合理,但由于香港目前的局势影响,市场对港股会有一定的担心,所以现在是观望状态。另外,之前是增量市场,大家都关注VC和PE比较容易成功。现在是经济周期结构性去杠杆的下半场,在存量市场我们会关注一些类似于困境债、并购的机会。

《巴伦》中国:对于投资者而言,买入A股的大盘指数ETF,是否是一个比较好的选择?黄金是否依然是适合配置的标的?

李富军:对,其实今年我们也看到了,很多人开始选择工具化的配置方法,即ETF指数基金。这是投资者慢慢成熟的一个标志,因为投资指数,比选个股更加稳妥。我们认为,股票的收益来源是来自GDP,核心股票也就是沪深300,正常情况下能够比GDP高3到5个点。比如,GDP未来如果是5到6个点左右,A股大盘指数ETF的期望收益能接近10,这是一个比较好的投资标的。 

另外,我个人认为目前黄金还是可以配置的。其实黄金在过去的三到五年都没怎么涨,一直徘徊在1200至1300之间。今年一度是冲上1500,现在又回落到1400多,但依然还是一个值得配置的资产。

《巴伦》中国:海外市场您比较看好哪些投资领域?

李富军:我们前段时间调研了印度,认为印度市场是非常值得投资的。主要原因有三个,第一是体量,现在是印度是全球第五大经济体,GDP大概是2.5万亿美金,这是一个你不能去忽视的市场。第二,印度市场的增长,跟中国和其他国家不太一样。印度是以内需为核心的增长,如果全球经济疲软需求乏力,只要印度的内需是增长的,它就可以跟全球形成一个比较好的相关性风险分散。第三个,也是跟人口和内需相关,印度是一个宝塔型的人口结构,年轻人口比老龄化人口多,所以它的内需增长会比较快,加上基数比较低,所以他的消费增长很快,因此我们会重点关注印度。

另外,越南也是我们重点研究的市场。一方面是人口的优势,越南9000多万的人口中大约有3000至5000万的青壮年。另一方面,越南还受益于中国一部分加工制造产业链转移的影响。因此,越南会是一个比较好的投资标的。

《巴伦》中国:您认为什么样的市场表现,属于市场底部投资的信号?

李富军:有很多信号可以判断。我们觉得有几个方面是一定要具备的。首先如果是个底部,它的估值一定相对比较便宜。第二,流动性一定是改善的,市场要有“水”。第三,企业基本面盈利有改善的空间。因为,“水”的多少会决定未来市场上涨的幅度大小。基本面改善情况决定了未来市场上涨的持久度,这两个要素都是应该要具备的。 

另外,我们也观察到几个反向指标。比如,公募基金如果散户的资金流入特别快的时候,就不要过多的去参与市场。反而在公募基金交易比较清淡的时候,可能是一个比较好的机会。另外,还可以看机构投资者的仓位,如果机构投资者的缓慢加仓的话,其实是一个比较好的正向信号。

《巴伦》中国:您觉得一位基金管理人是否优秀的评价标准是什么?

李富军:海外用的比较多的是5P标准,我们觉得有三个最关键的因素。第一,你能不能在过去的三五年甚至更长时间,维持一个固定的风格不要发生漂移,不要去追逐市场热点,只是专心去做专业的事情。第二,公司和组织机构的激励机制是以业绩为导向的,基金经理应该以业绩来考核,而不是以规模或行政级别来考核。第三个重要的因素是在行业里要有一个比较稳定的团队,如果基金经理和团队经常换也是不太好的。

《巴伦》中国:谢谢您接受我们的采访。


  • 网站备案号:京ICP备19009821号-1
  • 法律声明:转载内容版权归作者及来源网站所有 本站原创内容转载请注明来源
  • 商业媒体及纸媒请先联系:Juankang@barronschina.com.cn