为什么今年伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)的股票表现落后标普500指数近20个百分点？

该公司最近试图收购技术产品分销商Tech Data(TECD)但未能成功。这一定程度上解释了伯克希尔目前面临的挑战，以及首席执行官沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在资本配置方面的固执做法。

今年8月年满89岁的巴菲特继续徒劳地寻找着他所说的“一次大规模收购” 。这样一次收购总额可能达到500亿美元甚至更多。伯克希尔最近在一场竞购战中输掉了一个小得多的目标：Tech Data。后者同意以每股145美元(约合51亿美元)的价格被私募股权公司阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)收购。在此之前，伯克希尔曾出价每股140美元。

伯克希尔坐拥过多现金。尽管自身股票估值颇具吸引力，但公司今年仅回购了少量股票，买入其他股票数量也很少。并且，由于巴菲特对价格高度敏感以及不愿参与公司拍卖，伯克希尔无法找到合适的收购目标。

后者似乎影响到了Tech Data的收购事宜。该公司原本接受了伯克希尔的报价，却在阿波罗提高报价后拒绝了伯克希尔。

12月2日(周一)，伯克希尔的A类股票(BRKA)上涨505美元，至33.1万美元。该股今年已上涨8%，而标普500指数的总回报率为27%。这是自1965年巴菲特执掌伯克希尔以来，公司股价相对表现最糟糕的年份之一。伯克希尔的B类股票当天上涨65美分，至220.95美元。 

巴菲特允许伯克希尔资产负债表上囤积如此多的现金(截至第三季度末为1280亿美元)，这让股东们感到有些失望。尽管自2018年夏季以来，伯克希尔扩大了回购股票的授权，但相对而言，它回购的股票还是很少。在2019年的前三个季度，伯克希尔回购了28亿美元的股票。按照这个速度，伯克希尔今年将回购不到1%的股票——其市值约为5400亿美元。

巴菲特喜欢投资一些大量回购股票的公司，比如苹果 (AAPL)、美国银行(BAC)和富国银行 (WFC)。但他长期以来一直对伯克希尔回购态度冷淡。一些大银行正在回购5%到10%的股票，而苹果公司在过去的一年里回购了大约6%的股票，是全球范围规模最大的额回购计划。

伯克希尔今年也减少了股票投资，在前三个季度买入150亿美元，而2018年同期为386亿美元。

正如一位伯克希尔的资深观察人士告诉《巴伦》的那样，巴菲特和副董事长查理芒格(Charlie Munger)在收购竞争中处于不利地位。巴菲特拒绝参与公司拍卖，这使得Tech Data这样的上市公司的董事会很难抉择，因为它们有义务接受最佳出价。

另外一个存在争议的地方在于：Tech Data的分销业务领域增长缓慢、利润率很低，伯克希尔付出现金换来这家公司的股票能否算是划算的交易。阿波罗为收购Tech Data支付的价格相当于后者当前财年预期利润的11.5倍。

伯克希尔股票的预期市盈率为21倍，但该公司的实际市盈率较低，因为伯克希尔的盈利中只能反映出其2200亿美元股票投资组合中公司的股息。伯克希尔还坐拥大量现金，而这些现金只能获得2%的收益。同时，伯克希尔所投资公司的质量好于Tech Data。

基于9月30日每股A类股24.4万美元账面价值，伯克希尔股票当前的市净率是1.35倍，接近近年来该指标波动区间的低端。由于公司每年250亿美元的盈利能力和股票市场的收益，本季度的账面价值可能会大幅上升。 

自9月30日以来，伯克希尔最大的持仓苹果公司已经增值了100亿美元。自三季度末以来，伯克希尔广泛持有的银行股平均上涨了10%左右。巴克莱(Barclays)分析师杰伊·盖尔布(Jay Gelb)的一份客户报告显示，伯克希尔的账面价值在年底可能达到每股A类股25.4万美元。这意味着该股目前的股价可能仅为年终账面价值的1.3倍，仅略高于伯克希尔公司传统的1.2倍回购上限。

一位长期持有伯克希尔股票的人说，巴菲特应该寻找更大的收购目标，因为私募股权很难完成超过500亿美元的交易，所以伯克希尔在这方面更有优势。潜在的收购目标包括药品零售巨头沃博联(WBA)，私募股权公司已经开始接洽该公司。或者像达美航空(DAL)和西南航空(LUV)这样的大型航空公司。伯克希尔喜欢航空板块，已经拥有达美航空和西南航空约10%的股份。

对于盖尔布而言，表现不及大市的伯克希尔似乎颇具吸引力。他对这只股票的的评级为“增持”，A类股目标价37.5万美元，比当前股价高出约14%。

然而，在投资者对伯克希尔股票表现出更大兴趣之前，他们可能希望看到巴菲特在股票回购方面做出更大的投入，或者看到有吸引力的大规模收购。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月2日报道“What’s Wrong With Warren Buffett’s Berkshire Hathaway? A Failed Buyout Tells the Story. ”。

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