花旗(Citigroup)对Netflix (NFLX)的研究分析改由分析师杰森·巴齐内(Jason Bazinet)接手后，他把该股评级从“买入”降至“中性”，目标价从410美元降至325美元，Netflix因此面临新一轮抛盘压力。

巴齐内周二（12月3日）发布的研究报告对这家流媒体视频公司的市场份额提出了尖锐看法，他认为该公司的市场份额正在下降，华尔街可能得降低对该公司利润的预期。

“Netflix在打破付费电视生态系统方面做得非常出色，”巴齐内在报告中写道。“消费者、媒体公司、卖方和买方都同意的一个观点是：SVOD (subscription video on demand,，即订户视频点播)是消费者购买非直播视频内容的方式。”

他观察到Netflix采取了四种策略来推动其业务：大量投资于内容、吸引订户、“从更高的市值中获益”、以及通过低成本债务筹资。“在过去八年中，该公司为内容投入的每10亿美元现金就会带来700万订户的增长。此外，华尔街倾向于对市值的扩大进行奖励。这是创造纸面财富的绝佳模式。”

但巴齐内同时也指出，Netflix的运营杠杆没有任何扩大的迹象，无论是对内容的现金支出还是非内容成本方面。他写道，“经营杠杆低迷的根源很简单，Netflix大部分增长来自订户数量的净增长（要想实现净增长需要提高内容、营销和技术支出的边际成本）。在我们看来，为了证明其估值的合理性，该公司需要通过提高价格（尽可能降低边际成本）来实现增长。但是，除非Netflix的大部分美国用户是那些不再使用有线电视服务的人以及竞争放缓，否则该公司的定价权不太可能高于历史水平，这需要很长一段时间才能实现。”

巴齐内观察到，在过去七年里，内容方面的现金支出与订户净增值之间存在着非常紧密的联系。但他表示，“华尔街对Netflix的预期实际上偏离了这种长期模式”，巴齐内的意思是指，华尔街要么对成本估计过低，要么对订户净增长的预测相对于历史标准过高。“我们的数据表明，如果内容成本上升，那么Netflix的股价可能会下跌15%，”他写道。“如果订户净增长预期下降，那么Netflix股价可能会下跌5%。”

巴齐内认为，总有一天，“Netflix可能会改变这种局面，从一个低成本的网络付费频道（作为付费电视服务的补充）转变为消费者观看节目的主要渠道。到那时、也只有到那时，Netflix才能拥有定价权，向华尔街展示它既是一个行业颠覆者，也是一只具有吸引力的股票。在这一切实现之前，Netflix对行业的影响有限。”

他称，根据华尔街的目标价计算，Netflix的估值为每订户价值705美元，“一旦Netflix改变策略，那么这是一个合理的估值”，但“在策略转变之前该股的投资者将面临风险。而且在花旗看来，Netflix的定价权在短期内似乎不太可能提高。”

3日早盘后段，Netflix跌1.4%，至305.76美元。标准普尔500指数跌1%。

翻译 | 小彩

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