晨星调整评级,主动基金遭受打击
文 | 《巴伦》撰稿人 刘易斯·布拉汉姆(Lewis Braham )
编辑 | 吴海珊
2019-12-05 09:57:29
在晨星的新系统有更长期的业绩记录或CFRA发布业绩之前,投资者唯一能确定的影响未来业绩的就是费用。

晨星公司(Morningstar)11月对其基金奖牌评级系统进行的改造,不会来得太快。当前,投资者正涌向被动管理的指数基金,为主动管理的共同基金进行评级的研究公司必须想办法站稳脚跟。曾经有一段时间,流入基金的大部分新资金都流向了被晨星公司评为五星级的主动基金,但是它的星级评级系统已经因为市场指数狂热而失去了它的光彩。

这可能是件好事。该公司的星级评级是基于一只基金过去的表现和波动性来进行的,并不能很好地预测未来的表现和波动性。2011年,晨星公司创建了一个奖牌评级系统,该系统基于对管理技能更多的定性分析,对基金从负面到金牌进行排名。这是一个进步,但也有缺陷。它可以在一定程度上准确地预测一只基金在同一投资类别中的表现是否会优于积极管理型基金,但不能预测它会不会优于零费用的基准指数基金。

修订后的评级体系在其分析中纳入了一个零费用基准指数的门槛。尽管这种转变对投资者有利,但对许多基金经理而言,却是痛苦的。晨星公司全球经理研究部主管杰弗里·普塔克(Jeffrey Ptak)表示,迄今为止,在新体系下评级的556个股份类别中,奖牌评级下调与上调的比例是2:1。在先前评级为“铜牌”的股份类别中,29%的评级被下调至中性,16%的评级被上调至“银牌”。

过去,一只基金的评级适用于其所有的股份类别,晨星基于该基金中历史最悠久、最受欢迎的(通常也是费用最低的)股份类别。现在,每个股份类别都有一个单独的评级,费用也被考虑在评级中了。结果是,晨星实际上降低了收费最高的股份类别的评级。

一个典型的例子是A类股份类别的American Funds Growth&Income Portfolio(GAIOX)基金,其评级从10 月份的“银牌”下降到11 月份的“铜牌”级别(见表)。该基金包含63亿美元资产。晨星的分析师利奥·艾奇逊(Leo Acheson)在一份新报告中写道:“The American Funds Growth & Income的目标/风险系列使用了令人印象深刻的底层策略。该系列中最便宜的股份类别获得了晨星分析师的“银牌”评级,而更昂贵的股份类别获得了“中性”评级。该基金中,”中性”评级C股份类别(GAITX)的费用比率为1.42%,“铜牌”评级A股份类别(GAIOX)的费率为0.68%,“银牌”评级R5股份类别(RGNFX)——即401(K)计划——的费率为0.4%。此前,该基金中的所有股份类别都被评为“银牌”,即便C股份类别较高的费用导致其每年落后于R5类别整整一个百分点。该基金拒绝置评。

晨星公司没有将销售佣金或“费用”因素纳入其新的评级。这一点意义重大,因为基金的A类股份类别通常是有佣金的,而C类则将销售成本嵌入到基本费率中。从评级的角度来看,这将直接导致C类股份类别处于不利地位。“我们的星级评级过去有一个费用调整机制,”普塔克说:“但几年前,鉴于费用经常被放弃,我们将费用调整机制从评级计算中移除了。有销售费的A类股份类别在基金销售中的占比约为13%。”大概是这样。但是对于这13%来说,新的评级是不准确的。

此前,影响评级的主要是五个独立的因子——母基金、投资团队、业绩、价格和流程——然后将这些因素综合起来考虑。现在,价格和业绩已经被包含在其他因素中了。普塔克表示,在流程因子纬度,晨星公司将分析基金36个月的经风险调整的滚动回报率,并将其与同行和基准指数的回报率做对比——包括收费前后的回报率,从而对经风险调整的回报率进行预测。这标志着一个微妙的转变。在过去,一只基金的费用通常作为绝对的价格因子与同行进行比较。现在,则将费用与业绩挂钩,看看费用的附加价值是什么。

新系统也遭到了批评,尤其是来自竞争对手评级机构CFRA的批评。CFRA总是单独对基金中的股票类别进行分析,并将其它因素纳入评级。CFRA共同基金和交易所交易基金(ETF)研究部门主管托德·罗森布鲁斯(Todd Rosenbluth)表示:“晨星公司的评级仍过于依赖基金的历史表现。它试图根据过去业绩的表现预测未来的回报率,但是当一只基金在一个时期表现优于或不佳,它往往会回到中等水平,这叫做回归均值。”事实上,关于这种回归均值效应(reversion-to-the-mean)有很多研究。

他表示,CFRA的评级更具前瞻性,因为他们分析基金的底层资产组合。“我们会关注投资组合中的股票,并对这些股票进行12个月的目标价评估,以确定基金管理层的最佳想法是否可能成功。”尽管如此,具有前瞻性和准确预测是两回事。他承认:“我们从未公布过(CFRA对基金评级)的业绩记录。”在晨星的新系统有更长期的业绩记录或CFRA发布业绩之前,投资者唯一能确定的影响未来业绩的就是费用。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年11月22日报道“Morningstar Has Revamped Its Ratings—and Active Funds Are Taking a Hit”。

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