公司债券领域出现了一种令人不安的持续趋势：风险最高的债券涨幅远远落后于其他高收益债券市场。

评级为CCC+、CCC和CCC-的公司债券是违约前评级最低的三类公司债券，它们今年以来的表现一直落后于整个垃圾债券市场。《巴伦》在3月首次提到了这一趋势。根据Lehmann Livian Fridson Advisors LLC首席投资官马蒂·弗里德森(Marty Fridson)的说法，到今年秋季，涨幅差距已经扩大到“空前”的程度。

这很重要，因为评级较低的债券被认为对经济增长最为敏感。通常情况下，当高收益债券像今年那样上涨时，CCC级债券也会上涨。因此，最乐观情况下，它们表现不佳充其量表明，投资者对高风险信用市场普遍持谨慎态度。最糟糕的情况则是，这是信用环境正在收紧的迹象，而信用环境收紧往往伴随着经济增长放缓或衰退。

高风险公司借款时无疑需要支付更高利息。ICE美银美林指数显示，评级为CCC+及以下的债券(其中包括违约债券)的收益率比美国国债高出11.6个百分点。这比6月底的9.5个百分点有所上升。

现在的问题是，这种不断增长的息差是投资者谨慎的结果，还是经济即将放缓的结果。答案尚不明朗，尤其是在美联储政策更为宽松、全球制造业出现反弹迹象的情况下。 

一个可能的论点是，这类债券表现不佳并不是衰退的迹象，因为它是由少数违约发行者和个别行业造成的。例如，在天然气价格下跌后，能源行业一直在苦苦挣扎。

但是，仔细研究CCC类债券(不包括违约债券)后，结果并不令人鼓舞。

弗里德森发现，如果将违约或接近违约的公司排除在外，仍有38%的CCC级债券与美国国债之间的收益率息差扩大。他在12月3日的一份报告中写道，这类债券表现不佳出现在一系列行业。他发现，仅在这些CCC级债券中，表现最差的20只就来自14个不同的行业。

“这一证据驳斥了任何认为高收益投资者可以高枕无忧的观点。那些观点认为，因为信用恶化是如此集中，只要撇开一两个板块就可以避免险境。”他写道。 

当然，CCC级债券持续表现不佳可能只是投资者不必要的避险情绪的结果。弗里德森写道，如果是这样的话，他们最终应该会缩小涨幅差距，这应该会使他们对价值投资者具有吸引力。 

无论如何，避险情绪正在提高评级较低企业债券的收益率。这使得这些公司的借贷成本更高，并可能给它们的资产负债表和未来支出计划带来压力。因此，如果CCC级债券的表现没有改善，投资者的担忧可能会变成一种自我应验的预言。

传统上专注于全球市场其他领域的经济学家和策略师们也开始注意到这一点。

MKM Partners首席经济学家兼市场策略师迈克尔·达尔达(Michael Darda)写道，这种分化表明，“当前的基本面可能比人们普遍认为的更不稳定。”

德意志银行(Deutsche Bank)经济学家托尔斯滕·斯洛克(Torsten Slok)听起来也不是特别乐观。

“信用等级底部的分化越来越大……这表明，对企业和消费者而言，信用周期都正在转向。”他在最近的一份报告中写道。这“对GDP增长是不利的”。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月4日报道“The Riskiest Junk Bonds Are Getting Hit. Why That Could Mean a Slowdown Is on the Way.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。)