软银集团(SoftBank Group, 9984.日本)的股价自7月份触及最高水平以来已经回落30%左右，主要是因为受到WeWork上市失败以及软银随后对其进行救助的拖累，软银在WeWork计划上市之前就已经是这家办公室租赁公司最大的投资者。

具有讽刺意味的是，在同一时期，软银最大的单一资产——该公司所持有的阿里巴巴(Alibaba Group Holding, BABA) 26%的股份——的价值则增长了20%以上。

软银的股价依然大幅低于其基础资产的价格。仅阿里巴巴的股份就值1360亿美元，远远超过软银800亿美元的市值。今年，这种投资方式已被证明是价值投资者的陷阱——实际上，这正是《巴伦》今年早些时候发表的封面文章的基本逻辑。

但软银的吸引力依然存在。上周三（12月4日）上午，汇丰(HSBC)分析师尼尔·安德森(Neale Anderson)把软银评级从“持有”上调至“买入”，把该公司在东京上市的股票的目标价定为6150日元（约合56.58美元），远高于目前4200日元的价格。

安德森表示，软银股价今年疲软“几乎完全是受WeWork拖累”。软银最近把所持WeWork股份的价值减记了47亿美元，而软银旗下持有包括数十家独角兽公司股份的愿景基金(Vision Fund)第二季度亏损35亿美元。

安德森认为，软银已经从WeWork问题中吸取了一些宝贵的教训。他在一份研究报告中写道，“我们预计软银的投资过程将因此发生积极的变化：更多关注公司的治理和现金流，以及放慢愿景基金2(Vision Fund 2)的部署。软银投资的速度太快、过于关注增长而且公司治理薄弱。首席执行官孙正义(Masayoshi Son)以承诺改变他的做法作为回应。我们相信，在当前周期的这个阶段，较慢、更谨慎的投资步伐是更合适的，这将有助于恢复市场对软银的信心。”

安德森认为软银很具价值。他写道，“投资者对软银及其投资组合中的公司的看法出现了大幅波动。我们认为，WeWork的问题过于引人瞩目，掩盖了软银其他投资的潜在价值。”

他的应对方法是：对软银的资产价值采取保守的立场。实际上安德森对Sprint (S)和SoftBank Corp (9434.日本)的评级都为“减持”，软银对这两家公司都持有多数股权。

安德森认为，Sprint和T-Mobile US (TMUS)即将完成的合并以及ARM恢复增长可能成为软银股价潜在的催化剂。ARM是一家微处理器设计公司，软银在2016年斥资310亿美元收购了该公司。

他写道，“随着5G发展势头越来越强劲，我们预计软银三年前对ARM的投资将开始货币化。如果与T-Mobile的合并计划获得批准，那么Sprint的解体将减轻软银的资产负债压力，净债务将减少四分之一，利息成本将减少一半。”

安德森的目标价计算方法对ARM股票的估值进行了大幅折减，他估计ARM的价值为180亿美元，估计软银对该公司的持股在公司资产负债表上的公允价值约为75%。

安德森指出，空头断言愿景基金的大量未实现收益可能是由于私营科技公司出现的泡沫，而这个泡沫正是该基金和软银吹大的。“我们认为这些担忧有一定的可信度，”他表示，但他也指出，该基金在短短几年的运营时间里已经多次撤出了一些投资，其中包括众安在线财产保险(ZhongAn Online P&C Insurance, 6060.香港)、平安健康医疗科技(Ping An Healthcare & Technology, 1833.香港)、Guardant Health (GH)、优步(Uber Technologies, UBER)、Slack Technologies (WORK)、10x Genomics (TXG)和VIR Biotechnology (VIR)。该基金还通过出售Flipkart和英伟达(Nvidia, NVDA)的股份获得了巨额收益。

在东京股市交易时段，软银上涨0.4%，至4200日圆。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月4日报道“After WeWork Debacle, SoftBank Stock Is Now Too Cheap, Analyst Says”。

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