投资国际市场因子ETF的最好方法
文 | 《巴伦》撰稿人路易斯·布雷厄姆(Lewis Braham)
编辑 | 张晓添
2019-12-13 16:11:54
好的价值、强劲的股价动能、高质量和低波动性,这四种因子在美国之外的市场中有着迥然不同的表现。如果你利用海外股票进行分散化投资的目的是为了降低风险(与回报最大化相反),那么海外市场中价值和动量因子可能不是最佳选择。

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投资者在分析高盛ActiveBeta日本股票ETF(GSJY)时可能会认为它具备所有正确的要素。这一日本股票投资组合给予四个因子同样的权重:好的价值、强劲的股价动能、高质量和低波动性。作为挑选股票的标准,这些因子被金融学者高度推崇。

但是这些因子在日本市场是否会像在美国那样有效呢?“每当我们对某个日本动量指数进行反向测试时,它往往在较长时期内表现不佳。”指数公司MSCI股票解决方案研究部执行董事安尼尔·拉奥(Anil Rao)表示,“与美国或欧洲相比,这是不正常的。”这是因为多年来,日本股市一直窄幅波动。“股市并不一定呈上升或下降趋势,而且在区间波动的环境下,动量股不会表现良好。”拉奥表示,“动量投资需要寻找上涨的股票,并买进这些股票,同时卖出下跌的股票。”

拉奥将日本股市归类为动量因子的“异常情况”。但是海外市场中各种投资因子会遇到很多异常情况,其中一些因子比在美国更奏效,或者不那么奏效。市场中有194只国际因子ETF,或者按照晨星公司(Morningstar)的说法,它们是“策略性Beta”基金。这些ETF的费率各不相同, Xtrackers Japan JPX-Nikkei 400 Equity(JPN)低至0.09%,而最高的Arrow Dogs of the World (DOGS)为1.64%,中位数为0.48%。因此,找出哪些因子最适合全球哪些地区是值得的。

拉奥将动量和低波动性称为“全球性因子”,这些因子(不包括在日本使用动量因子)往往在全球范围内带来类似的效果。这是因为它们完全基于股票价格的变动,而股价变动很容易衡量,并且可以在任何国家都可以理解。

价值和质量等因子更为复杂,需要进行更多的财务报表分析。例如,一家公司如何计算其账面价值,可能会因国家而异,这取决于不同的会计准则。拉奥将价值、规模、股息率和质量称为“基本面因子”。他在为MSCI所写的一篇分析全球范围因子回报率的博客中写道,这些“被认为是一家公司对当地经济敏感性的补偿”。

拉奥发现,在MSCI追踪的所有主要因子中,从2001年5月到2017年9月,波动性在海外市场中更大。但在某些情况下,投资者因为额外风险而获得了明显更好的回报。尤其是,基于最小波动性因子,海外市场的年化回报率为9.5%,而美国仅为8%。这是基于12%的年化波动率,而美国为11%。由于这是基于最小波动性因子,这一回报率大幅高于MSCI除美国以外世界指数6%的年化回报率和近17%的波动率。值得注意的是,比起美国市场,高股息率、价值和动量因子面临的波动性更大,回报率也更低。然而同样值得注意的是,所有这六个因子都跑赢了传统的MSCI除美国以外世界指数。

如果你利用海外股票进行分散化投资的目的是为了降低风险(与回报最大化相反),那么海外市场中价值和动量因子可能不是最佳选择。由于动量股往往相互同步变化,如果你在美国持有动量股,那么海外动量股可能不会有什么帮助。拉奥观察到,价值投资是美国主动型基金经理最常见的投资风格,所以你可能已经在美国有了一些这类投资。但是,当美国股票,尤其是价值型股票朝着某个方向变化时,最小波动性和优质股往往会朝着另外一个方向变化,所以它们是很好的分散化选择。机构投资者可能会喜欢这一点,128亿美元的iShares Edge MSCI Min Vol EAFE(EFAV)正是最规模大的海外因子ETF。

这些因子在海外新兴市场与发达市场的作用方式也可能不同。研究公司Research Affiliates投资策略主管李菲菲(音译)表示,质量因子依赖于健全的会计准则,但“许多新兴市场国家都有会计丑闻,它们的会计数据不那么可靠。”Research Affiliates是一家专注于因子投资的指数供应商。“如果你综合考虑所有24个新兴市场的质量因子,你仍然会得到相当可观的(回报)溢价,但相对于发达市场股票,你应该对这些模拟结果进行进行大幅折减。”

低波动性作为一个因子在不同新兴国家也有所不同。“作为一个总体而言,这个因子是有效的,但在中国等许多次区域,低波动性是行不通的。”她表示,“中国的散户投资者总是着迷于能给他们带来高回报的股票,因此这些股票不会出现需求不足问题。”她表示,在牛市行情中,动量因子在中国确实很有效,但就像所有动量策略一样,它在熊市中表现不佳。投资者在打量iShares Edge MSCI Min Vol Emerging Markets(EEMV)时应该考虑到这一点,其在中国的投资占28%。

分析不同因子在海外市场表现的一个有用工具是Research Affiliates的Smart Beta Interactive网站。它提供了基金经理们对全球范围内不同因子未来回报的估算。这可能有助于投资者应对市场中所有新型国际因子ETF的波动。


翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年12月5日报道“The Best Ways to Use International Factor ETFs”。

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