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黄金强势回归。

尽管你近期可能读到过黄金价格下跌的消息，但机构投资者正积极做好黄金在整个夏季反弹的准备，因为美联储(Federal Reserve)最近表示未来将暂停加息。

自上周美联储利率制定委员会会议召开以来，投资者纷纷涌入黄金市场，并积极建立大量头寸，此举证实了美联储对一则消息的确认（尽管这一消息早已众所周知），即美联储短期内不太可能加息。

市场迷雾的散去，引发了对包括黄金在内的许多所谓风险资产的投资，这些资产在低利率和美元走软时将大获裨益。

以下是市场中一些值得注意的贵金属交易：买入1.5万份SPDR Gold Shares(GLD)的12月份142美元看涨期权；买入2万份VanEck Vectors Gold Miners ETF(GDX)的6月份30美元看涨期权；以及5万份“看涨期权价差”(call spread)：即买入GDX3月份30美元看涨期权，卖出GDX3月份33美元看涨期权。

尤其是GDX的交易，是大胆的。这只ETF今年以来上涨了约31%，如果该基金在明年3月前进入一个新的、更高的交易区间，这笔交易将是有利可图的。过去52周，GDX的价格在19.90美元至30.96美元之间波动。

投资者对黄金的兴趣反映了一个现实，即低利率和美元疲软令贵金属受益。货币走软还提振了许多所谓“风险资产”，从股票到新兴市场债券，而新兴市场债券可能更是风险曲线上最极端的目标。

为了降低持有黄金的风险，期权市场存在一些可能具有吸引力的条件。与大多数证券的期权不同，GLD看跌期权和看涨期权的价格都处于极端水平。这很不寻常。 通常，这种交易模式往往会出现向看跌或看涨一方的“倾斜”(skew)(编者注：期权波动率倾斜)。

换句话说，投资者倾向于看多股票——想想苹果公司(Apple, AAPL)，买入需求增加了看涨期权的隐含波动率，从而使看涨期权变得昂贵。当投资者看跌某只股票或某个指数时，他们往往会买入下跌看跌期权，从而使看跌期权价格更高。

GLD这只ETF则不同。通常，当买入了GLD的看涨或看跌期权，GLD的倾斜会升高。这一反常现象反映了投资者对股市整体走势的争论。尽管存在一系列可能导致股市大幅下跌的原因，但股市仍在历史高位附近徘徊。如果股市下跌，或者投资者担心经济走弱，他们通常会买入黄金作为对冲。

现在，GLD的90天期权波动率倾斜在看涨期权的极端高点附近，在下跌期权的极端低点附近——这就是机会所在。

为了保护收益，或押注GLD下跌，投资者可以卖出以“贪婪溢价”(greed premium)定价的GLD看涨期权，并买入无恐惧溢价(fear premium)定价的GLD看跌期权。Susquehanna Financial Group的期权策略师克里斯•雅各布森(Chris Jacobson)在最近的一份报告中告诉客户，GLD看跌期权的历史价格并不高。

买入GLD的投资者若想保护头寸，可以买入3月的132美元看跌期权，同时卖出3月份156美元看涨期权。当价格为138.92美元时，看跌期权比现价低5%，看涨期权比现价高12%（零成本）。

雅各布森在最近的一份报告中写道：“对于那些想将上行风险控制在12.3％以内的人来说，这种策略可能是一种颇具吸引力的对冲手段。”

过去52周，GLD的价格区间在117.35美元至146.82美元之间波动(编者注：低点价格2018年12月18日-高点价格2019年9月4日）。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月17日报道“Gold Has Taken a Beating — but Hasn’t Lost Its Shine. How to Play a Potential Rally.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）