监管的变化通常不会带来最令人振奋的消息，但对于交易所交易基金(ETF)而言，2019年是个值得纪念的大年。

美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission，SEC)为更多ETF产品的推出铺平了道路。未来无论我们看到的是各类基金的爆发性推出，还是一大批新参与者的进入，都将成为2020年专栏的素材。现在，让我们来看看发生了什么。

首先，美国证交会通过了期待已久的“ETF 规则”，允许基金以一种简化的方式进入市场。多年来，ETF都是通过一种名为“免责条例”(exemptive relief)的机制，逐案获得批准。“免责条例”实质上是对共同基金监管规定的豁免。这是必要的，因为ETF在白天交易，而不是在市场收盘时敲定价格。现在，有了自己的指导方针，它们可以更快地进入市场。这应该会为新玩家打开市场，尽管很难想象会有任何一个新入场者可以取代三家最大的基金公司——先锋、iShares和道富银行(State Street)。

第二套规则允许ETF可以不每天披露其持有的投资组合，为主动型ETF搭建了舞台，当前已经有一些主动型ETF了。此前，监管要求ETF每天都披露其投资组合，令主动型基金公司望而却步，因为他们不想如此频繁地亮牌。而共同基金必须每季度披露其投资组合，尽管有一部分共同基金被要求至少每月要披露其最高持有量标的。

2019年初夏，一家名为Precidian的公司获准建立一个系统，该系统使用一名代理人来创造和赎回与基金投资组合相同的证券组合。近期，包括Blue Tractor、Fidelity、T.Rowe Price、Natixis 和纽约证交所(New York Stock Exchange)在内的公司，都批准了在创建和赎回中使用代理人投资组合的系统。研究机构CFRA的ETF和共同基金研究主管托德·罗森布鲁斯(Todd Rosenbluth)表示，“最终，使用哪种系统并不重要”。一个更大的问题是，以ETF的形式进行主动管理的能力是否会阻止大量资金涌入被动型ETF。

像T. Rowe Price这样的主动型基金公司一直没有推出ETF，一直等待能够提供非透明的主动管理型ETF的机会。另一个动机是：通常情况下，ETF相比于共同基金更节税。对指数基金来说，这并不重要，因为指数基金本质上就节税，但主动型ETF可以比主动型共同基金更具有税收优势。

过去一年，ETF投资者做出了一些奇怪的决定。在标准普尔500指数回报率接近30%的一段时间里，他们将更多的资金投入到了固定收益类基金(1450亿美元)，而不是股票类基金(1340亿美元)。诚然，债券市场2019年表现也不错；彭博社巴克莱的美国综合指数2019年上涨了8.5%。不过，ETF.com的戴夫·纳迪格(Dave Nadig)表示，强劲的固定收益类资金流量表明，尽管股市大幅上涨，投资者仍在进行防御。也许这反映了人们对2018年底股市暴跌近20%的记忆。

从这一点讲，资金大部分流向了核心的固定收益策略，而不是风险更高的领域。同样，在股市中，低波动性策略也很流行。Ishares Edge MSCI Minimum Volatilty USA ETF (USMV)2019年流入资金达到123亿美元，仅次于投资者投入ETF-Vanguard MSCI(VTI)的133亿美元。流入最多的债券基金是先锋国际债券总指数(Vanguard Total International Bond Index，BNDX)，流入量103亿美元。 另一个资金流入明星是先锋总债券市场(Vanguard Total Bond Market，BND)，规模为85亿美元。

纳迪格预计，投资者在2020年也会采取防御措施，届时股市回报可能不会那么强劲，好坏参半的经济数据也将产生一定影响。 纳迪格说，制造业报告令人不安，对于2020年“很难盲目乐观”。

可持续发展基金在2019年也提高了他们的知名度。 根据晨星公司的数据，那些专注于环境、社会和治理(ESG)因素的基金在2019年吸引了超过70亿美元，而2018年和2017年分别为19亿美元和17亿美元。

大型传统资产管理公司推出的新型可持续基金包括Xtrackers S&P 500 ESG(SNPE)，它是标准普尔500指数的ESG版本。其他的还有Fidelity Women’s Leadership (FWOMX)和Vanguard Global ESG Select Stock (VEIGX)，以及新发行的债券基金，包括 Nuveen ESG High Yield Corporate Bond (NUHY)和 Pimco Climate Bond fund(PCEBX)。此外，Federated Hermes SDG Engagement High Yield Credit (FHHIX)跟踪的是联合国可持续发展目标。根据晨星公司(Morningstar)的数据，在42只成立至少3年的基金中，有70%的基金位于它们同类别排名的前半部分。

市场对ESG的兴趣正受到中年和年轻投资者的推动，投资顾问公司正在加快步伐追赶。机构和组织正在他们的投资政策声明中写入ESG指导方针，这将使这一趋势难以逆转，纳迪格补充道。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月20日报道“Stage Set for Broader Array of ETFs, Especially Active One”。

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