大多数投资组合经理都在股市中寻找困境中的希望，但美国灯塔伦敦公司收益权益基金(American Beacon)的价值型投资组合经理却倾向于反其道而行之，他们关注的是市场能跌到多低，而不是涨到多高。

这只12亿美元盘子的基金(股票代码: ABCAX)负责人兼投资组合经理马克•德沃尔(Mark DeVaul)表示: “我们内心常说，‘我们先向下看，然后才向上看。”’。 “我们总是在考虑哪些地方可能出错，而不是哪些地方可能是对的。” 

德沃尔和该基金的另一位负责人兼投资组合经理山姆•哈钦斯(Sam Hutchings)通过瞄准市场的低效率而不是回报来作为目标，并以此来获得超常业绩。他们选择公司不是借助预测盈利，而是在经济疲软的环境下，根据估值来直接关注那些拥有高现金流和强大资产负债表的公司，因为这有助于缓冲任何不利因素。哈钦斯表示: “我们相信在市场低迷时期能够少损失一些的威力”。

总部位于弗吉尼亚州里士满的伦敦公司（ The London Company ）自2012年创立以来一直是收益权益基金的唯一副顾问，这家私有投资公司自1999年以来一直使用同一策略。自2012年成立以来，德沃尔一直在收益权益基金工作，哈钦斯则于2015年加入该基金。

在过去三年里，这只四星级基金以11.2% 的平均年回报率击败了80% 的美国同行，过去一年的回报率达到了22.4% 。 不过，这只基金的做法中最能说明问题的是通过市场波动性来衡量它。

晨星(Morningstar)数据显示，在市场低迷的情况下，该基金3年的损失低于同行和罗素1000价值(Russell 1000 Value)基准。 虽然它在高端市场没有超过基准，但它的表现略胜于同类产品。 该基金的 A股费率为5.75% ，其费用比率低于平均水平1.03% 。

49岁的德沃尔，拥有自由大学的会计学学士学位和圣母大学的工商管理硕士学位。 在转行从事权益资产研究之前，他的职业生涯始于公共会计。在2011年加入伦敦公司(The London Company)之前，他曾在纽芬投资(Nuveen Investments)工作。

34岁的哈钦斯在圣十字学院(College of the Holy Cross)学习哲学和经济学，并于2008年毕业，“那是找工作最糟糕的时候，”他说。 他曾在金融软件公司 FactSet 工作，2015年在弗吉尼亚大学达顿商学院获得工商管理硕士学位。 不久之后，他加入了伦敦公司: “由于2008年（金融危机）的原因，我被他们的下行哲学所吸引。” 

德沃尔和哈钦斯寻找具有持续竞争优势的公司，比如优越的分布、规模或者比例。 他们希望公司产生强大的现金流，因为这些公司往往有更高的资本回报率，这是一个关键指标。 “这不仅仅是衡量盈利能力，”德沃尔表示， “它还能表明一家公司能多么有效地处置手中的资产。”

他们还寻求优化资产负债表，即公司如何利用资产负债表为股东创造价值。 德沃尔说，该基金持有的33种资产中，有许多能产生足够的现金流，因此债务与资本的比率在10% 至20% 之间。 如果有必要，公司可以利用资产负债表来筹集低成本债务，回购高成本股本，以降低资本成本，限制股价下跌。 为了估算一家公司的价值，他们考察当前的自由现金流，并假定利润率没有提高，未来的自由现金流也几乎没有增长。

该基金平均持有股票5年，不会快速买卖，因此周转率较低，只有23% 。 2019年唯一的一次购买是对在第一季度买入达美航空(Delta Air Lines)。 哈钦斯说，航空公司拥有竞争优势，因为四大航空公司控制着美国市场85% 的份额。

哈钦斯表示，达美航空的资产负债表具有投资级别的价值，而且该航空公司有一批忠实的追随者，因为它专注于可靠性和飞行体验。 达美航空的收入比其他国内航空公司高出近20% ，该股票目前的市盈率低于折旧、利息、税收和摊销前收益的6倍，自由现金流收益率高于10% ，他补充道。

2017年3月，塔吉特公司(Target stock，简称 TGT)的首席财务官和其他几位董事在公开市场购买股票，引起了该团队的注意。 当时，由于担心来自亚马逊(Amazon)的竞争，该行业面临压力。 哈钦斯表示，他们的研究显示，该公司的资本回报率达到了两位数，而其股价仅为税息折旧及摊销前利润（ Ebitda） 的6倍多一点，股息收益率为4.5% ーー这一点已经得到了自由现金流的充分覆盖。 根据他们的估计，这家公司还拥有他们85% 的店面，使得仅房地产价值就超过了塔吉特市场价值的一半。 

塔吉特对专营权和自有品牌的关注也仍然能够引起消费者的共鸣，因此两人打赌这家零售商会生存下去。 虽然他们已经回调了头寸，但他们仍受益于该股近期攀升至128美元以上的新高。

他们坚持持股的信念可以在烟草公司奥驰亚集团(MO)中看到，自基金成立以来他们一直持有这家公司。 奥驰亚今年减记了其电子烟产品 Juul Labs 的45亿美元股份，由于担心与电子烟有关的死亡事件，该公司仍然面临压力。

哈钦斯表示，负面影响是有限的，因为奥驰亚拥有50% 的市场份额，具有“令人难以置信的”强大定价能力，每年从自由现金流中获得10亿美元。 奥驰亚光在啤酒生产商安海斯-布希英博集团的股份就值150亿美元，该公司可以在2021年解锁这部分股份，这是一项隐藏的资产，可能有助于保护奥驰亚的下行风险。

哈钦斯和德沃尔仍然看好这只股票，但最近没有增持，他们承认在 Juul 和电子烟方面仍然存在风险。 “这是一只很有说服力的股票，当然我们也在考虑增持这只股票，” 德沃尔说。

该基金今年迄今的表现落后于标准普尔500指数 ，但略高于其基准指数。德沃尔表示，他们的策略往往能够在强劲的股市牛市中会落后，而在持平或下跌的市场中表现最佳。 比如，2018年是美国股市下跌的一年，该基金的表现远远好于91% 的同行及指数，回报率为负3.6% 。

如果未来更多的权益资产回报率变得更加低迷，波动性加剧，这两位基金经理乐观地认为，他们的业绩将再次脱颖而出。“这正是我们的强项，”德沃尔表示。 “这是我们倾向于做得最好的时候。” 

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月20日报道“How Delta, Target, and Altria Stock Help a $1 Billion Fund Thrive When Markets Fall”。

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